ble_Summary事件：公司202] 3年上半年实现营业收入72.4亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长34.6%。
　　2023年第二季度公司实现营收41.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长28.6%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长25.4%。
　　盈利能力有所提升，费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为13.9%，同比增长1pp；销售净利率为3.9%，同比增长1.3pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率为3.9%/5.9%/0.5%，分别同比-0.2pp/+0.3pp/-0.01pp。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为3.8%，同比增长0.2pp，加深公司产品竞争力。
　　高分子材料出货稳定增长，盈利提升明显。上半年万马高分子发出总量同比增长14%，单月最高销量突破4.6万吨，国际业务发出量同比增长22%，净利率同比增长48%。公司凭借规模效应以及产品结构逐步改善，上半年高分子材料板块毛利率为15.7%，同比增长2.5pp。此外，公司湖州基地全面投产，产能利用率同比提升；超高压二期顺利投产，有望受益高毛利产品占比提升，驱动整体盈利持续向上。
　　充电桩稳定运营，产品研发持续突破。公司充电桩运营业务发展多年，竞争实力强，上半年平台充电量同比提升17%。公司亦实现销售端业绩增长，上半年合同签约额同比提升51%，发出额同比提升108%。在产品研发方面，360kW 1拖12群充产品通过小批量验证，480kW 1拖12群充产品进入测试阶段，直流枪线实现自主生产，持续加深产品“护城河”。
　　募投资金进一步扩充产能，支撑可持续发展。公司于2023年5月公告向特定对象发行股票预案，募投项目包括于“青岛万马高端装备产业项目（一期）”、“年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目”、“年产16000公里电线电缆建设项目”、“上海新材料研究院建设项目”等，合计募资不超过17亿元，夯实线缆基本盘的同时，扩充高压材料产能，驱动长期发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为167.8亿元、189.4亿元、223.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为48.7%/29.2%/40.5%。
　　公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，量利有望逐步提升，维持“持有”评级。
　　风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1043元万马股份002276电力设备目标价元6个月业绩符合预期产能布局加快投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入724亿元同比增长12实现归母TableAuthor分析师韩晨净利润28亿元同比增长496扣非归母净利润22亿元同比增长346执业证号S12505201000022023年第二季度公司实现营收416亿元同比增长35实现归母净利润19电话021-58351923亿元同比增长286扣非归母净利润17亿元同比增长254邮箱hchswsccomcn盈利能力有所提升费用率管控较好2023年上半年公司销售毛利率为139联系人李昂同比增长1pp销售净利率为39同比增长13pp费用方面公司销售费电话021-58351923用率管理费用率含研发费用财务费用率为395905分别同比邮箱liangswsccomcn-02pp03pp-001pp公司持续加大研发投入上半年研发费用率为38同比增长加深公司产品竞争力02ppTableQuotePic相对指数表现高分子材料出货稳定增长盈利提升明显上半年万马高分子发出总量同比增万马股份沪深300长14单月最高销量突破46万吨国际业务发出量同比增长22净利率48同比增长48公司凭借规模效应以及产品结构逐步改善上半年高分子材料35板块毛利率为157同比增长25pp此外公司湖州基地全面投产产能利22用率同比提升超高压二期顺利投产有望受益高毛利产品占比提升驱动整10体盈利持续向上-3充电桩稳定运营产品研发持续突破公司充电桩运营业务发展多年竞争实-15力强上半年平台充电量同比提升17公司亦实现销售端业绩增长上半年2292211231233235237239合同签约额同比提升51发出额同比提升108在产品研发方面360kW1数据来源聚源数据拖12群充产品通过小批量验证480kW1拖12群充产品进入测试阶段直流枪线实现自主生产持续加深产品护城河基础数据募投资金进一步扩充产能支撑可持续发展公司于2023年5月公告向特定对总股本TableBaseData亿股1035象发行股票预案募投项目包括于青岛万马高端装备产业项目一期年流通A股亿股102752周内股价区间元805-1404产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目年产16000公里电线电缆建设项总市值亿元10800目上海新材料研究院建设项目等合计募资不超过17亿元夯实线缆基总资产亿元12265本盘的同时扩充高压材料产能驱动长期发展每股净资产元494盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为1678亿元1894相关研究亿元2237亿元未来三年归母净利润同比增速分别为487292405TableReport公司高压领域具备绝对领先优势伴随产能释放量利有望逐步提升维持持1万马股份002276业绩符合预期盈有评级利有望稳步提升2023-04-202万马股份002276业绩符合预期盈风险提示线缆下游需求不及预期的风险新建项目进度不及预期的风险宏利能力有望进一步提升2022-10-28观经济形势波动的风险汇率波动影响产品出口收入的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1467496167773318942172237495增长率1494143312901812归属母公司净利润百万元410726106778899110886增长率5144486829204054每股收益EPS元040059076107净资产收益率ROE846114713171596PE26181410PB222201179154数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1万马股份0022762023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1467496167773318942172237495净利润413126202680167112612营业成本1268889143790716133211887165折旧与摊销19647274972749727497营业税金及附加40014592503515439财务费用4883503337884475销售费用63125671097576989500资产减值损失-8670-3000-2000-1000管理费用32952100664113653123062经营营运资本变动43547-144944-466-40808财务费用4883503337884475其他-31746-1718917412183资产减值损失-8670-3000-2000-1000经营活动现金流净额68972-70577110728104959投资收益2881100100100资本支出-17083-10000-10000-10000公允价值变动损益606-276-355-381其他-22230-1763-255-281其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-39313-11763-10255-10281营业利润456316525284396118574短期借款-23499-559000000其他非经营损益-886078041036长期借款57193000000000利润总额447456532984437118610股权融资000000000000所得税3433330442705998支付股利-3719-8214-12213-15780净利润413126202680167112612其他-51325-31614-2068-2755少数股东损益23995912681726筹资活动现金流净额-21350-40388-14282-18535归属母公司股东净利润410726106778899110886现金流量净额10364-1227288619176143资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金363114240386326577402721成长能力应收和预付款项486070660637744103876303销售收入增长率1494143312901812存货85802129226146030170385营业利润增长率5656430029344050其他流动资产64678167331884622197净利润增长率5093501429254047长期股权投资9150915091509150EBITDA增长率2820393718313014投资性房地产000122912291229获利能力固定资产和在建工程181014166963152912138860毛利率1353142914831566无形资产和开发支出40036367693350230235三费率68810301020970其他非流动资产33117329383276032582净利率282370423503资产总计1262982129403314651101683662ROE846114713171596短期借款2559200020002000ROA327479547669应付和预收款项509070517867611609719649ROIC1176136214511921长期借款104193104193104193104193EBITDA销售收入478583611673其他负债158934129255138636152317营运能力负债合计774756753315856438978159总资产周转率122131137142股本103549103549103549103549固定资产周转率1028122216722508资本公积155827155827155827155827应收账款周转率385388381390留存收益245642298494365180460286存货周转率1347131911671190归属母公司股东权益486353537887604573699679销售商品提供劳务收到现金营业收入8637少数股东权益1872283140995825资本结构股东权益合计488226540718608672705504资产负债率6134582158465810负债和股东权益合计1262982129403314651101683662带息债务总负债1899196917521551流动比率165180181183业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率151158159162EBITDA7016197782115682150546股利支付率906134515481423PE263017691369974每股指标PB222201179154每股收益040059076107PS074064057048每股净资产470519584676EVEBITDA1225974750527每股经营现金067-068107101股息率034076113146每股股利004008012015数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2万马股份0022762023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证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