事件描述
　　公司发布2023年中报，2023上半年实现营收36.35亿，同比下降2.57%；实现归母净利润3.02亿，同比增长39.8%；实现扣非净利润2.91亿，同比增长30.3%。其中2023Q2实现营收19.48亿，同比增长4.18%；实现归母净利润1.80亿，同比增长39.74%；实现扣非净利润1.65亿，同比增长30.30%。
　　事件评论
　　压缩非核心业务，盈利能力提升。上半年表观收入增速受到公司聚焦核心品牌运营业务、压缩非核心业务的影响：1）批发配送业务，2023上半年实现营收14.02亿，同比减少23.14%，主要系2022年7月末出售子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。2）零售业务，2023上半年实现营收1.77亿元，同比减少10.61%，主要系2022年10月末出售子北京百洋汇康智慧药房有限公司。2023上半年公司整体利润端增速高于收入端，主要原因是创利的核心业务占比再次提升，品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01亿，毛利额占比达83.66%；同时非核心业务经过整合后利润率略有提高，批发配送业务毛利率11.09%，同比增加1.65pct。
　　聚焦核心业务CSO，原研进口BD加速。2023上半年核心品牌运营CSO业务营收20.41亿，同比增长20.20%，而2023Q1因集中感染等因素影响院内品种销售，品牌运营CSO增长仅为10.97%。经计算，2023Q2品牌运营CSO收入增速29%。上半年拆分品种来看，1）核心品牌迪巧系列实现营收8.77亿，同比增长9.76%；2）海露实现营收2.63亿，同比增长25.24%。3）2022年11月，公司获得阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物安立泽的大陆市场独家营销权，并于2023上半年实现快速放量和收入贡献，2023H1安立泽实现营收1.09亿。
　　MNC客户合作加深，平台价值释放。近年来，公司不断扩大与主流制药企业的合作，专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的认同，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作，体现了公司在MNC合作中良好的口碑和品牌效应。
　　我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润6.55亿元/8.78亿元/11.81亿元，对应当前股价的估值为18倍/14倍/10倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新引入品牌推广进度不及预期；
　　2、品牌矩阵扩充不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨百洋医药301015SZTableTitle聚焦CSO平台价值释放报告要点TableSummary公司发布2023年中报2023上半年实现归母净利润302亿同比增长398实现扣非净利润291亿同比增长303其中2023Q2实现营收1948亿同比增长418实现归母净利润180亿同比增长3974实现扣非净利润165亿同比增长3030公司聚集核心品牌运营CSO业务缩减非核心业务利润增速提升伴随引入越来越多与MNC客户的合作我们持续看好公司品牌运营的平台价值释放分析师及联系人TableAuthor伍云飞郭心驰SACS0490521060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01百洋医药301015SZTableTitle2公司研究丨点评报告聚焦CSO平台价值释放TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报2023上半年实现营收3635亿同比下降257实现归母净利润TableBaseData当前股价元2306302亿同比增长398实现扣非净利润291亿同比增长303其中2023Q2实现营总股本万股52510收亿同比增长实现归母净利润亿同比增长实现扣非净利润19484181803974流通A股B股万股118380165亿同比增长3030每股净资产元420事件评论近12月最高最低价元31532062压缩非核心业务盈利能力提升上半年表观收入增速受到公司聚焦核心品牌运营业务注股价为2023年8月30日收盘价压缩非核心业务的影响1批发配送业务2023上半年实现营收1402亿同比减少2314主要系2022年7月末出售子公司北京万维医药有限公司现更名为重药万维市场表现对比图近12个月北京医药有限公司2零售业务2023上半年实现营收177亿元同比减少百洋医药沪深300指数1061主要系2022年10月末出售子北京百洋汇康智慧药房有限公司2023上半年31公司整体利润端增速高于收入端主要原因是创利的核心业务占比再次提升品牌运营业16务毛利率为4415毛利额实现901亿毛利额占比达8366同时非核心业务经过1-14整合后利润率略有提高批发配送业务毛利率1109同比增加165pct2022-82022-122023-42023-8聚焦核心业务CSO原研进口BD加速2023上半年核心品牌运营CSO业务营收2041资料来源Wind亿同比增长2020而2023Q1因集中感染等因素影响院内品种销售品牌运营CSO增长仅为1097经计算2023Q2品牌运营CSO收入增速29上半年拆分品种来相关研究看1核心品牌迪巧系列实现营收877亿同比增长9762海露实现营收263TableReport品牌矩阵优化平台价值释放2023-04-26亿同比增长252432022年11月公司获得阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药品牌运营历久弥新平台价值释放期2023-03-物安立泽的大陆市场独家营销权并于2023上半年实现快速放量和收入贡献2023H102安立泽实现营收109亿MNC客户合作加深平台价值释放近年来公司不断扩大与主流制药企业的合作专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的认同不仅有像罗氏制药安斯泰来阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作体现了公司在MNC合作中良好的口碑和品牌效应我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润655亿元878亿元1181亿元对应当前股价的估值为18倍14倍10倍给予买入评级风险提示1新引入品牌推广进度不及预期更多研报请访问2品牌矩阵扩充不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1新引入品牌推广进度不及预期近年来公司新引入品牌较多新引入品牌初期需要品牌推广投入和布局若新引入品牌推广进度不及预期则会造成投入产出比过低对公司业绩造成压力2品牌矩阵扩充不及预期公司运营的老品牌大多终端规模较为稳定或者处于稳定增长阶段为公司提供业绩基本盘而更多新品牌引入品牌矩阵不断扩充才能为公司长期更高增长贡献生机若品牌矩阵扩充不及预期则会影响公司中长期发展请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入75107771876010026货币资金1048193926923598营业成本5425542159116559交易性金融资产27272727毛利2085235028493467应收账款2028191621602472营业收入28303335存货650743810898营业税金及附加37313540预付账款247136142157营业收入0000其他流动资产258174181191销售费用1122116613581554流动资产合计4258493460127344营业收入15151616长期股权投资182182182182管理费用197249280321投资性房地产56565656营业收入3333固定资产合计178178178178研发费用3000无形资产57575757营业收入0000商誉1111财务费用48403124递延所得税资产37373737营业收入1100其他非流动资产263263263263加资产减值损失-1000资产总计5030570667848116信用减值损失-14000短期贷款1165116511651165公允价值变动收益-11000应付款项60196510531168投资收益2445预收账款0088100营业利润67486911501534应付职工薪酬95545966营业收入9111315应交税费907888100营业外收支-6000其他流动负债653365391426利润总额66986911501534流动负债合计2604262828433025营业收入9111315长期借款0000所得税费用183217287384应付债券0000净利润4856528621151递延所得税负债1111归属于母公司所有者的净利润5026558781181其他非流动负债145145145145少数股东损益-17-3-16-30负债合计2750277429903171EPS元096125167225归属于母公司所有者权益2302295738365017现金流量表百万元少数股东权益-22-25-41-722022A2023E2024E2025E股东权益2280293237944945经营活动现金流净额306937799952负债及股东权益5030570667848116取得投资收益收回现金3445基本指标长期股权投资-370002022A2023E2024E2025E资本性支出-29000每股收益096125167225其他-55000每股经营现金流058179152181投资活动现金流净额-117455市盈率2493184813781025债券融资0000市净率544409316241股权融资6000EVEBITDA16261272915635银行贷款增加减少1547000总资产收益率100115129146筹资成本-402-51-51-51净资产收益率218222229235其他-1695000净利率6784100118筹资活动现金流净额-544-51-51-51资产负债率547486441391现金净流量不含汇率变动影响-349891753906总资产周转率149136129124资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555