投资要点：
　　Q2业绩大幅改善。公司发布2023年半年报，23H1实现营收153亿元，YOY+2.5%；实现归母净利11.2亿元，YOY+37.7%，其中23Q2实现归母净利8.6亿元，YOY+90.8%。公司能源板块23H1实现利润总额1.6亿元，YOY+259%，参考同期秦港Q5500动力煤均价1023元/吨，YOY-14.0%，煤价下跌成为煤电板块业绩修复的主因。23H1公司总所得税发生2.85亿元，YOY+49.6%，主因子公司电力企业盈利补亏，转回对可弥补亏损确认的递延所得税费用较多。
　　电力业务量价齐升，在建装机稳健推进。公司23H1完成发电量315亿千瓦时，YOY+4.1%，其中江苏省/山西省煤电机组发电量分别为189/108亿千瓦时，YOY+9.3%/+5.1%；23H1公司平均上网电价466元/兆瓦时，YOY+1.9%。
　　公司在建装机容量500万千瓦，其中射阳港百万机组扩建项目/滨海港2*100万千瓦项目/沙洲发电2*100万千瓦项目均顺利推进，据投资者关系公告，分别预计于23年9月/24年底前/25年投产，届时将带来业绩增量。
　　苏晋能源营运表现优异，公司燃机板块或仍亏损。23H1公司子公司苏晋能源实现净利润3.5亿元，YOY+87.2%。公司所属山西省煤电机组平均上网电价417.9元/兆瓦时，YOY+6.4%；利用小时数达2721小时，YOY+5.1%；而江苏省燃煤机组的利用小时数仅2237小时，我们认为其盈利能力低于山西机组。公司所属燃气机组平均上网电价750.5元/兆瓦时，YOY+16.6%，但受天然气价格高涨影响发电量仅18.8亿千瓦时，YOY-31.7%，我们预计燃机板块可能仍处亏损区间。
　　金融板块表现亮眼。23H1金融板块(金融企业报表列报口径)实现营业收入17.5亿元，YOY+22.5%；利润总额17.0亿元，YOY+23.8%，主要受公司旗下江苏信托本年股权投资收益同比增长影响。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东，23H1江苏信托投资收益13.2亿元，YOY+44.0%。稳健增长的金融股权投资收益成为了公司业绩的压舱石。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为24.3/35.8/40.4亿元。我们认为金融板块成为公司业绩压舱石，煤价保持低位运行给公司煤电板块带来业绩改善。参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年12-14倍PE，对应合理价值区间为7.68~8.96元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：煤价大幅上涨，电价下调风险，电力供需形势恶化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业重型机械证券研究报告江苏国信002608公司半年报2023年09月03日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2业绩大幅改善金融板块表现亮眼股票数据TableSummary09TableStockInfo月01日收盘价元695投资要点52周股价波动元565-782总股本流通A股百万股37783778总市值流通市值百万元2625826258Q2业绩大幅改善公司发布2023年半年报23H1实现营收153亿元相关研究YOY25实现归母净利112亿元YOY377其中23Q2实现归母燃煤发电机组获批看好公司成长性TableReportInfo净利86亿元YOY908公司能源板块23H1实现利润总额16亿元20221110YOY259参考同期秦港Q5500动力煤均价1023元吨YOY-140市场表现煤价下跌成为煤电板块业绩修复的主因23H1公司总所得税发生285亿元TableQuoteInfoYOY496主因子公司电力企业盈利补亏转回对可弥补亏损确认的递延江苏国信海通综指所得税费用较多582电力业务量价齐升在建装机稳健推进公司23H1完成发电量315亿千瓦-018时YOY41其中江苏省山西省煤电机组发电量分别为189108亿千瓦-618时YOY935123H1公司平均上网电价466元兆瓦时YOY19-1218公司在建装机容量500万千瓦其中射阳港百万机组扩建项目滨海港2100-1818万千瓦项目沙洲发电2100万千瓦项目均顺利推进据投资者关系公告分202292022122023320236别预计于年月年底前年投产届时将带来业绩增量2392425沪深300对比1M2M3M苏晋能源营运表现优异公司燃机板块或仍亏损23H1公司子公司苏晋能绝对涨幅-72-70-47源实现净利润35亿元YOY872公司所属山西省煤电机组平均上网电相对涨幅-20-56-43资料来源海通证券研究所价4179元兆瓦时YOY64利用小时数达2721小时YOY51而江苏省燃煤机组的利用小时数仅2237小时我们认为其盈利能力低于山西TableAuthorInfo机组公司所属燃气机组平均上网电价7505元兆瓦时YOY166但受天然气价格高涨影响发电量仅188亿千瓦时YOY-317我们预计燃机分析师吴杰板块可能仍处亏损区间Tel02123154113Emailwj10521haitongcom金融板块表现亮眼23H1金融板块金融企业报表列报口径实现营业收入证书S0850515120001175亿元YOY225利润总额170亿元YOY238主要受公司旗下江苏信托本年股权投资收益同比增长影响江苏信托是江苏银行利安人分析师傅逸帆寿第一大股东23H1江苏信托投资收益132亿元YOY440稳健增长Tel02123185698的金融股权投资收益成为了公司业绩的压舱石Emailfyf11758haitongcom证书S0850519100001盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年净利润分别为243358404联系人阎石亿元我们认为金融板块成为公司业绩压舱石煤价保持低位运行给公司煤Tel02123185741电板块带来业绩改善参考可比公司23年PE我们给予公司2023年12-14Emailys14098haitongcom倍PE对应合理价值区间为768896元股维持优于大市评级联系人胡鸿程风险提示煤价大幅上涨电价下调风险电力供需形势恶化Tel02123185962Emailhhc15605haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2894232439335423742739952-YoY3341213411667净利润百万元-33368242935764043-YoY-1146120534623472131全面摊薄EPS元-009002064095107毛利率-510177123129净资产收益率-120279105106资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江苏国信0026082表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍代码公司亿元20222023E2024ETTM2023E2024E600578京能电力2075012017026316118181204600863内蒙华电22190270440521069771657600642申能股份320602205907219851110902000600建投能源1109006021037450229951688平均值255401604606133691202879002608江苏国信271600206409572591109753注收盘价为2023年8月29日价格资料来源Wind海通证券研究所图123H1实现营业收入153亿元YOY25图223H1实现归母净利112亿元YOY377资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图423H1完成发电量315亿千瓦时YOY41图323H1秦港Q5500动力煤均价为1023元吨YOY-140资料来源公司半年度经营公告2023公司年度报告2018-2022资料来源Wind海通证券研究所海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江苏国信0026083表2分业务盈利预测年份2023E2024E2025E能源电力业务收入亿元324843631538785能源电力业务成本亿元299903183833790金融业务收入亿元105811111167金融业务成本亿元116122128总收入亿元335423742739952总成本亿元301063196033918资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江苏国信0026084财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入32439335423742739952每股收益002064095107营业成本31624301063196033918每股净资产7538099041011毛利率0177123129每股经营现金流125074153172营业税金及附加216227254271每股股利010000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用19192223PE395141109753666营业费用率01010101PB095088079071管理费用89491010171086PS083080072067管理费用率28282828EVEBITDA2563698500401EBIT-516466163857045股息率14000000财务费用1076109011271100盈利能力指标财务费用率34343128毛利率0177123129资产减值损失-232000净利润率027598104投资收益1431235621792327净资产收益率0279105106营业利润145356652495905资产回报率01283839营业外收支10751041投资回报率-09496262利润总额252357152595945盈利增长EBITDA1836708988809602营业收入增长率1213411667所得税-4971410521189EBIT增长率71210026370103有效所得税率-196200200200净利润增长率120534623472131少数股东损益233429631713偿债能力指标归属母公司所有者净利润68242935764043资产负债率539532526517流动比率107135169204速动比率090118151185资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率031054086121货币资金7522124292051429352经营效率指标应收账款及应收票据3159333937323986应收账款周转天数3467360135053582存货1880166617691877存货周转天数2485212919421942其它流动资产13756139131403514151总资产周转率039038040039流动资产合计26318313474005049367固定资产周转率103107120130长期股权投资18178181781817818178固定资产30262304323016129566在建工程4160291220381427无形资产1356150616561806现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计56517556085461453557净利润68242935764043资产总计828358695594664102924少数股东损益233429631713短期借款9753975397539753非现金支出2575242824942557应付票据及应付账款6126499853065632非经营收益-888-1071-813-857预收账款1000营运资金变动2729-1425-11625其它流动负债8728846986638842经营活动现金流4717279057726481流动负债合计24607232202372224226资产-3544-1495-1490-1459长期借款19433224332543328433投资-1936000其它长期负债641599599599其他681224521792327非流动负债合计20074230322603229032投资活动现金流-4799750689868负债总计44681462524975553259债权募资998291630003000实收资本3778377837783778股权募资155-8100归属于母公司所有者权益28458305783415438197其他-1205-1468-1375-1510少数股东权益9695101241075511469融资活动现金流-52136716251490负债和所有者权益合计828358695594664102924现金净流量-134490680868838备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江苏国信0026085信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业煤炭电力设备和新能源s傅逸帆公用事业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports思源电气中煤能源福能股份神火股份许继电气中闽能源盛剑环境华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源宁德时代信捷电气电投能源隆基绿能科华数据炬华科技天地科技阳光电源国轩高科华电国际山西焦煤金冠股份汇川技术亿纬锂能天富能源潞安环能江苏国信爱旭股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明