上半年净利润同比显著回升，看好公司产品矩阵完善/海外客户拓展
　　 1H23乐心医疗实现营收38.5亿元(YoY: -28.9%)，其中Q2营收2.2亿元，环增36.5%；1H23归母净利润782.5万元(YoY: 1,208.4%)，Q2归母净利润2,073万元，扭亏为盈。由于1)受宏观影响，新订单转化略延期；2)对部分低毛利、重资产项目策略性调整，1H收入有所下滑。而公司积极优化客户和业务结构叠加降本增效，净利润同比修复。上半年公司首款4G血糖仪已通过美国FDA注册，进入海外市场。未来，公司持续完善医疗产品矩阵，有望通过海外营销网络建设、开拓新兴市场客户以及丰富健康IoT产品提振营收。预测公司23/24/25年收入为9.07/11.80/15.29亿元，参考可比公司24年Wind一致预期均值2.3倍PS，看好公司海外积极扩张，给予公司2024年2.5倍PS估值，目标价13.7元。客户/成本结构有效优化叠加精益管理，毛利率/净利率同比改善分业务看，1H23家用医疗产品营收263.6百万元（YoY:-8.23%），毛利率同比下降2.03pp；家用健康产品营收70.4百万元（YoY:-34.0%），毛利率同比提升1.89pp；智能可穿戴产品营收14.8百万元（YoY:-86.8%），毛利率同比下降0.57pp。1H23公司毛利率同比上升5.35pp至28.34%，净利率同比上升1.14pp至2.18%。利润率显著改善主要原因为：1）客户结构和产品结构优化；2）精益管理全面降本增效，加强对生产制造流程管控。
　　股权激励23E/24E净利润目标3000/5000万元，目标导向管理层彰显信心
　　7/27，公司发布2023年股权激励计划草案，对公司董事、高级管理人员、核心员工实行股权激励，拟向激励对象授予350万股限制性股票。股权激励考核年度为2023年、2024年两个会计年度，归属系数均为50%，预设目标值为2023年、2024年净利润分别达到人民币3000万元、5000万元。展望未来，我们看好公司：1）持续完善医疗产品矩阵，声学板块新产品LINNERNOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步放量；2）拓展心电检测等远程健康管理新赛道，加快产品在慢病管理领域应用；3）加强海外营销网络建设，增加海外展会的参会频次，开拓新兴经济体客户群体。
　　给予目标价13.7元，维持买入评级
　　我们长期看好公司全球业务开拓和产品结构优化，预测公司23/24/25年收入为9.07/11.80/15.29亿元。鉴于公司24年起营收增长重回正轨，体现公司战略布局成果，采用PS估值法，参考可比公司24年Wind一致预期均值2.3倍PS估值，给予公司2023年2.5倍PS估值，目标价13.7元（前值：14.91元），维持买入评级。
　　风险提示：健康IoT市场竞争加剧；全球3C需求恢复缓慢风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告乐心医疗300562CH2Q盈利回暖股权激励彰显信心华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年9月02日中国内地消费电子目标价人民币1370研究员陈旭东上半年净利润同比显著回升看好公司产品矩阵完善海外客户拓展SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom1H23乐心医疗实现营收385亿元YoY-289其中Q2营收22亿元SFCNoBPH392862128972228环增3651H23归母净利润7825万元YoY12084Q2归母净利研究员黄乐平PhD润2073万元扭亏为盈由于1受宏观影响新订单转化略延期2对部SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom分低毛利重资产项目策略性调整1H收入有所下滑而公司积极优化客SFCNoAUZ06685236586000户和业务结构叠加降本增效净利润同比修复上半年公司首款血糖仪4G联系人王心怡已通过美国FDA注册进入海外市场未来公司持续完善医疗产品矩阵SACNoS0570122030085xinyiwanghtsccom有望通过海外营销网络建设开拓新兴市场客户以及丰富健康IoT产品提振SFCNoBTB527862128972228营收预测公司232425年收入为90711801529亿元参考可比公司联系人于可熠24年Wind一致预期均值23倍PS看好公司海外积极扩张给予公司2024SACNoS0570122120079yukeyihtsccom年25倍PS估值目标价137元862128972228客户成本结构有效优化叠加精益管理毛利率净利率同比改善华泰证券研究所分析师名录分业务看1H23家用医疗产品营收2636百万元YoY-823毛利率同比下降203pp家用健康产品营收704百万元YoY-340毛利率同比提升189pp智能可穿戴产品营收148百万元YoY-868毛利率同比下降057pp1H23公司毛利率同比上升535pp至2834净利率同比上升114pp至218利润率显著改善主要原因为1客户结构和产品结构优化2精益管理全面降本增效加强对生产制造流程管控股权激励23E24E净利润目标30005000万元目标导向管理层彰显信心727公司发布2023年股权激励计划草案对公司董事高级管理人员基本数据核心员工实行股权激励拟向激励对象授予350万股限制性股票股权激目标价人民币1370励考核年度为2023年2024年两个会计年度归属系数均为50预设收盘价人民币截至9月1日1060目标值为2023年2024年净利润分别达到人民币3000万元5000万元市值人民币百万2276展望未来我们看好公司1持续完善医疗产品矩阵声学板块新产品6个月平均日成交额人民币百万6484LINNERNOVA助听器已获广东药监局受理有望进一步放量2拓展心52周价格范围人民币812-1204人民币电检测等远程健康管理新赛道加快产品在慢病管理领域应用3加强海BVPS474外营销网络建设增加海外展会的参会频次开拓新兴经济体客户群体股价走势图给予目标价137元维持买入评级乐心医疗人民币我们长期看好公司全球业务开拓和产品结构优化预测公司232425年收相对沪深3001321入为90711801529亿元鉴于公司24年起营收增长重回正轨体现公司战略布局成果采用PS估值法参考可比公司24年Wind一致预期均1214值23倍PS估值给予公司2023年25倍PS估值目标价137元前117值1491元维持买入评级9087风险提示健康IoT市场竞争加剧全球3C需求恢复缓慢风险Sep-22Jan-23May-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万182110659074811801529-36234151148030072952归属母公司净利润人民币百万8873229344356718644-8736464122066364685243EPS人民币最新摊薄004015016026040ROE003382391605845PE倍256617047660940132633PB倍216225217206191EVEBITDA倍268523232281519411285资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1乐心医疗300562CH盈利预测乐心医疗拥有全面而专业的健康IoT产品线产品包括智能手环医疗级健康手表血压计血糖仪体脂秤等1H23乐心医疗实现营收385亿元YoY-2891其中Q2营收22亿元环比增长36551H23归母净利润7825万元YoY120842Q2归母净利润2073万元较上季度扭亏为盈环比增长2714展望未来公司持续完善医疗产品矩阵通过加强海外营销网络建设开拓新兴经济体客户以及丰富健康IoT产品线等方式提振营收我们长期看好公司全球业务开拓和产品结构优化预计公司202320242025年营业收入将同比-148301295至91118153亿元202320242025年归母净利润为344355670886438万元图表1公司财务数据及盈利预测百万元2Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025EAAAAAAA华泰预测华泰预测华泰预测营业收入280672989422511162612220418210710651090748118040152879同比增速-3514-3745-5868-3755-20893623-4151-148030072952毛利576469475854436765333377025238255683398144679OPEX442652276918556643983274323664204872547931688销售费用1176173616861049127997756707529371599094管理费用1503224612711513241275196635571768468408研发费用361530973680265526721491513693110831297515628财务费用-1868-1852281349-1965533-3371-1606-1501-1444营业利润242-025-4584-12222153009-41124985812812222税前收益240-025-4930-12252139-321-44574752782611929同比增速-4927-101584362-5748179125-10446128864-2066364685243所得税-212-204-376008065-293-64468611301723归母净利润559205-4122-12102073887-3229344355670886438同比增速-2569-88593927-10379827084-8736-46412-2066364685243EPS元003001-019-006010004-015016026040比率分析毛利率2054232426012686294218542370281828792923营业费用率1577174930733423198117982222225821592073销售费用率419581749645576537630583606595管理费用率5367515659301086413623630580550研发费用率128810361635163312038191286122110991022财务费用率-666-620125215-885029-316-177-127-094归母净利率199069-1831-744934049-303379480565资料来源Wind公司公告华泰研究预测分业务盈利预测家用医疗产品根据年报2020-2022年家用医疗产品收入同比增长540103-208是公司营收及利润的重要支撑受全球经济复苏动能不足通货膨胀等宏观与市场环境变化的影响新订单转化及项目推进略有延期1H23家用医疗产品营收2636百万元YoY-823目前公司推出的首款4G血糖仪TeleBGM2282-G已通过美国FDA注册并已纳入SIGIS合格产品列表随着公司不断丰富医疗产品矩阵和优化产品结构我们认为202320242025年家用医疗产品收入同比-45337338随着公司着力深化降本增效举措持续改善成本结构预期2023-2025年毛利率262326732723家用健康产品2020-2022年家用健康产品收入同比100214-460受全球经济弱复苏带来的下游需求不足影响1H23公司家用健康产品营收704百万元YoY-340公司积极拓展心电检测等远程健康管理新赛道加快产品在慢病管理领域应用拓展远程健康管理新赛道我们预计202320242025年家用健康产品收入同比-177226177公司着力深化降本增效举措重塑供应链管理预计2023-2025年毛利率256725872607免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2乐心医疗300562CH智能可穿戴2020-2022年智能可穿戴收入同比1039964-610公司对部分低毛利重资产投入项目实施策略性调整1H23智能可穿戴产品营收148百万元YoY-868随着公司持续丰富健康IoT产品线我们预计202320242025年智能可穿戴收入同比增长-5002002502023-2025年毛利率在自动化生产和成本控制驱动下提升至694800950图表2分业务盈利预测百万人民币20212022A2023E2024E2025E总收入18210791118153家用医疗产品76605777103家用健康产品3519151922智能可穿戴5919091114其他业务1309091114同比增长家用医疗产品1043-2090-44933733377家用健康产品2147-4590-176722601765智能可穿戴10261-6856-500020002500其他业务7070-2646-50030002500营收占比家用医疗产品41655633631464926705家用健康产品18981756169615991452智能可穿戴324917471025946913其他业务688865964964930毛利率家用医疗产品23262534262326732723家用健康产品19592317256725872607智能可穿戴551694694800950其他业务48644791679167916791资料来源Wind华泰研究预测费用率2020-2022年公司管理费用率分别为40041362320232425年随着规模效应摊薄管理费用率我们预计公司管理费用率分别为635855持续稳定的研发投入是公司发展的核心动力随着公司在不断提升自身技术研发投入加强研发团队建设及完善技术研发创新体系我们预计20232425年研发费用率为120110102此外23年公司加快开拓海外市场销售布局加速新兴市场销售网络覆盖随着营收进一步扩大预计20232425年销售费用率分别为586160图表3季度营业收入及同比增速图表4季度归母净利润及同比增速营业收入百万元同比增速右轴60015040归母净利润百万元同比增速右轴4003020050010020040010-200500300-400100-60020020-800-503010040-10000-10050-12004Q191Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q212Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3乐心医疗300562CH图表5毛利率净利率期间费用率图表6销售管理研发财务费用率RMBmn销售费用管理费用4016040毛利率净利率期间费用率研发费用财务费用14030期间费用率351203020100251080602004015-1020100-20205-304002Q193Q202Q183Q184Q181Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7存货及存货周转天数图表8应收账款及周转天数亿元天亿元天存货存货周转天数右轴应收账款应收账款周转天数右轴4010045120359040801003035703080256025205060201540154030101020200510050000001Q212Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q201Q192Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9应付账款及周转天数图表10资本支出及其占营收比例亿元天应付账款应付账款周转天数右轴亿元2590035资本支出资本支出占营收比例右轴25800302070200256015155002040015101030010052050051000000001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4乐心医疗300562CH图表11可比公司估值表PSxPExPBxEPS增速ROEYTD股价跌幅收盘价总市值亿证券代码公司名称元元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024EA股可比公司002241CH歌尔股份15435277705004424711778168155203979-8002475CH立讯精密327023322509107619971581419335272620203002351CH漫步者170515159554468365528295965096729161894002223CH鱼跃医疗33503358339634516401497290249271018177平均---273233244119223683123526151624中位数---24321022341680354292272817175注收盘价市值截至2023年9月1日可比公司精研科技无机构预测因此剔除由于公司2021-2022年亏损经营调整后2023-2024年逐步回到正轨净利润波动幅度较大因为采用PS估值法资料来源Wind华泰研究风险提示健康IoT市场竞争加剧目前消费电子终端品牌苹果华为小米等都在尝试进军健康IoT产品市场尽管公司存在医疗资质认证及传感器等核心技术优势但市场仍存在竞争加剧造成利润率走低的风险全球3C需求恢复缓慢风险全球经济增速放缓可穿戴类消费电子产品需求恢复缓慢公司作为诸多国际一线客户的海外业务供应商存在因全球需求疲软造成的订单不及预期风险图表12乐心医疗PE-Bands图表13乐心医疗PB-Bands人民币乐心医疗5x10x人民币乐心医疗16x32x15x20x25x48x63x79x3850381925013190Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5乐心医疗300562CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产119198513707517587773264营业收入182110659074811801529现金4359759531482622824734648营业成本14838127265180840581082应收账款402021831196122229119028营业税金及附加6051035570690866其他应收账款712121242717041056营业费用97756707529371599094预付账款157919450002179649管理费用75196635571768468408存货208811112251731460610853财务费用5333371160615011444其他流动资产121236393727768517030资产减值损失7174769002003003非流动资产603565621176031940191106公允价值变动收益022120030057069长期投资614533705700765投资净收益348751130178353固定投资2778825303317493926547266营业利润00941124985812812222无形资产69957874822784918834营业外收入021091057056068其他非流动资产2495922501353494556253772营业外支出350437290359362资产总计17941547146816991839利润总额32144574752782611929流动负债7113550132381245454358342所得税29364468611301723短期借款166213311635471098925净利润02838134066669610206应付账款193141155376171639914515少数股东损益91458462210251562其他流动负债5015925268241533103534903归属母公司净利润8873229344356718644非流动负债35754714471447144714EBITDA654543663961039715465长期借款000000000000000EPS人民币基本004015016026040其他非流动负债35754714471447144714负债合计7471054846428385925763056主要财务比率少数股东权益74513287063191881会计年度202120222023E2024E2025E股本2144821470214702147021470成长能力资本公积5076250693506935069350693营业收入36234151148030072952留存公积2801624583277843298140695营业利润9988483582212563055037归属母公司股东权益10551012104611031190归属母公司净利润8736464122066364685243负债和股东权益17941547146816991839获利能力毛利率18542370281828792923现金流量表净利率002358448567668会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE003382391605845经营活动现金08884651722486724016ROIC0259315607271123净利润02838134066669610206偿债能力折旧摊销2182000266533113994资产负债率41633545291834883429财务费用5333371160615011444净负债比率39274469393518192045投资损失348751130178353流动比率167197186139126营运资金变动4378410312414893911686速动比率133170169107104其他经营现金195010795443611778营运能力投资活动现金183221254225742140520875总资产周转率115064060075086资本支出67782104221302108520285应收账款周转率531364650740740长期投资119403594172005065应付账款周转率698527680700700其他投资现金396237272325526每股指标人民币筹资活动现金3154910738591922563259每股收益最新摊薄004015016026040短期借款24261165069587551816每股经营现金流最新摊薄000039080004112长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄491471487514554普通股增加2427003000000000估值比率资本公积增加36588069000000000PE倍256617047660940132633其他筹资现金5040841103815011444PB倍216225217206191现金净增加额131142162311269200166401EVEBITDA倍268523232281519411285资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6乐心医疗300562CH免责声明分析师声明本人陈旭东黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司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