事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入68.42亿元（ -36.37%），归母净利润4.53亿元（ -75.89%），扣非净利润3.32亿元-82.32%），经营性现金流0.28亿元（ +104.87%）；2023年Q2实现营业收入36.10亿元（ -40.86%），归母净利润2.93亿元（ -73.98%），扣非净利润1.94亿元-82.89%）。
　　常规诊断业务实现较好恢复，产品业务增速保持稳定。2023H1公司各项常规业务均实现较好增长，其中：①诊断服务：收入27.27亿元，剔除应急业务后同比增长23.73%（其中Q1收入12.22亿元，+26.21%；Q2收入15.05亿元，+21.79%），ICL实现收入24.78亿元，剔除应急业务后同比增长27.53%，特检收入11.18亿元（ +31.53%），占比41%，特色项目中病原体宏基因+189%，肿瘤早筛+126%，神经免疫+119%；②渠道产品：收入41.14亿元（ +7.10%），新增国产产品超20款（转化精准中心12家），代理产品总量超1,000款转化精准中心44家）；③自产产品：收入2.29亿元（剔除应急业务后同比+50.65%），目前拥有一/二/三类证分别152/29/6个，新增37/2/1个。主要子公司中，金迪安推出升级版数字病理解决方案及宫颈癌筛查一体化解决方案；凯莱谱推出省内首个胆汁酸谱检测试剂盒，并完成天津阿尔塔科技100%收购；迪谱主起草团队标准发布，并与海关研究中心、Nanopore等达成合作。
　　应收账款回款进展顺利，经营现金流明显改善。截至2023年6月30日,公司应收账款余额为96.65亿元，较2022年末下降2.91亿元，较2023Q1末下降6.85亿元，我们认为主要是新冠核酸检测相关账款有序收回所致，进而尽管面临医院业务账期整体变长，公司上半年经营性现金流仍较去年同期显著改善。未来随着应收账款有序收回，减值计提对公司表观利润的影响有望逐步消退。
　　终端服务模式持续完善，运营及交付能力不断强化。截至目前，公司已形成“1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近700家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求。2023年上半年，公司新增三级医院客户127家，三级医院收入占比提至28%；新增合作共建实验室23家（累计~700家），收入同比+30%；新增精准中心13家，累计的56家中有30家盈利，收入同比+58%；晓飞检已服务医院检验科180+家，覆盖84个城市，与20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学AI研发，数字化运营能力持续增强，旗下AI辅助诊断产品累计参与报告约200百万份，原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。
　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，（“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司全年常规ICL业务收入有望实现25-30%增长，2023-2025年归母净利润分别为10.67/13.37/16.71亿元，同比-25.60%/+25.34%/+24.94%，EPS为1.70/2.13/2.67元，当前股价对应2023-2025年PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

研究报告全文：TableHeader公司点评医疗服务2023年09月01日TableTitleTableStockCode业绩略好于预期ICL业务实现快速增迪安诊断300244TableInvestRank长推荐维持合理估值区间2919-3142元核心观点TableSummary事件公司发布2023年半年报公司2023年1-6月实现营业收入6842分析师亿元-3637归母净利润453亿元-7589扣非净利润332亿元程培TableAuthors-8232经营性现金流028亿元104872023年Q2实现营业021-20257805收入3610亿元-4086归母净利润293亿元-7398扣非净利chengpeiyjchinastockcomcn润194亿元-8289分析师登记编号S0130522100001常规诊断业务实现较好恢复产品业务增速保持稳定2023H1公司各项常规业务均实现较好增长其中诊断服务收入2727亿元剔除应急业务后同比增长2373其中Q1收入1222亿元2621Q2收入1505亿元2179ICL实现收入2478亿元剔除应急业务后同市场数据TableMarket2023-09-01比增长2753特检收入1118亿元3153占比41特色项目中A股收盘价元2267病原体宏基因189肿瘤早筛126神经免疫119渠道产品A股一年内最高价元3204收入4114亿元710新增国产产品超20款转化精准中心12家A股一年内最低价元2123代理产品总量超1000款转化精准中心44家自产产品收入229沪深亿元剔除应急业务后同比5065目前拥有一二三类证分别152296300379149个新增3721个主要子公司中金迪安推出升级版数字病理解决方案市盈率185439及宫颈癌筛查一体化解决方案凯莱谱推出省内首个胆汁酸谱检测试剂总股本万股6268980盒并完成天津阿尔塔科技100收购迪谱主起草团队标准发布并与实际流通A股万股5030147海关研究中心Nanopore等达成合作限售的流通A股万股1238834应收账款回款进展顺利经营现金流明显改善截至2023年6月30日流通A股市值亿元11403公司应收账款余额为9665亿元较2022年末下降291亿元较2023Q1末下降685亿元我们认为主要是新冠核酸检测相关账款有序收回所致相对沪深300表现图进而尽管面临医院业务账期整体变长公司上半年经营性现金流仍较去年TableChart同期显著改善未来随着应收账款有序收回减值计提对公司表观利润的影响有望逐步消退终端服务模式持续完善运营及交付能力不断强化截至目前公司已形成1家总部4家大区36家省级56家精准中心近700家合作共建的实验室网络布局可满足全国一线临床精准检测需求2023年上半年公司新增三级医院客户127家三级医院收入占比提至28新增合作共建实验室23家累计700家收入同比30新增精准中心13家累计的56家中有30家盈利收入同比58晓飞检已服务医院检验科180家覆盖84个城市与20互联网医院达成战略合作实现远程诊疗闭环此外公司积极开展医学研发数字化运营能力持续增强旗下资料来源中国银河证券研究部AIAI辅助诊断产品累计参与报告约200百万份原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证基于深度融合信息化及数字化公司运营效率持相关研究续提升未来整体盈利能力有望进一步优化2TableResearch023-04-29迪安诊断2023年一季报点评常规诊断业务实现复苏看好检验规模化驱动盈投资建议公司是国内头部第三方医学检验服务提供商产品服务一利改善体化发展随着全国布局完善运营效率持续增高特检占比持续提升2023-04-14迪安诊断2022年年报点评计提常规业务有望长期保持高速增长我们预计公司全年常规ICL业务收入有较为充分期待主业ICL增长望实现25-30增长2023-2025年归母净利润分别为106713371671亿2022-10-27迪安诊断2022年三季报点评核元同比-256025342494EPS为170213267元当前股价心业务恢复高增长新冠检测环比下降对应2023-2025年PE为13119倍维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评风险提示常规业务恢复不及预期的风险应收账款回款不及预期的风险检验服务价格大幅下降的风险主要财务指标预测TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2028247141509615897561778149收入增长率5503-302312341185净利润百万元143419106700133735167092利润增速2333-256025342494毛利率3716352135263655摊薄EPS元229170213267PE99113321063851PB191169146124PS070100089080资料来源公司公告中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1678871198682521984262451956营业收入2028247141509615897561778149现金42000481278711246201318378营业成本127458191685410291301128198应收账款995560864781728638765592营业税金及附加5617424547695334其它应收款11875137581589817288营业费用159709125913141445158100预付账款35216458435145653025管理费用1268058925399479111086存货143428178277202967219372财务费用29824219983119230257其他72787713797484678302资产减值损失-62402-25000000000非流动资产426726398651389426377036公允价值变动收益-5624000000000长期投资108406824068240682406投资净收益4879704879168853固定资产123785131776129334121550营业利润282261187243234847291592无形资产5664516446644164营业外收入226826577701其他188871179304173021168915营业外支出28131331941703744资产总计2105597238547625878512828992利润总额254356184750231254288549流动负债774796756347785051809202所得税68109461875758271560短期借款194120174120174120174120净利润186247138562173671216989应付账款286646318352328750335325少数股东损益42828318633993649897其他294030263875282181299757归属母公司净利润143419106700133735167092非流动负债380601550310550310550310EBITDA462032262756318671378196长期借款296829466829466829466829EPS元229170213267其他83772834818348183481负债合计1155397130665713353611359513主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益205390237253277189327086营业收入5503-302312341185归属母公司股东权益7448108415669753011142393营业利润5358-336625422416负债和股东权益2105597238547625878512828992归属母公司净利润2333-256025342494毛利率3716352135263655现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率707754841940经营活动现金流163936309340387666268047ROE1926126813711463净利润186247138562173671216989ROIC17618429781074折旧摊销88864560085622659390资产负债率5487547851604806财务费用27461261983363133631净负债比率1216012112106629252投资损失-4879-7048-7916-8853流动比率217263280303营运资金变动-26608075794128936-35621速动比率191231246267其它1323241982531182512总资产周转率111063064066投资活动现金流-107243-40767-42202-40659应收帐款周转率250152200238资本支出-93296-53830-50118-49512应付帐款周转率540303318340长期投资-224266000000000每股收益229170213267其他8478706379168853每股经营现金262493618428筹资活动现金流142818124227-33631-33631每股净资产1188134215561822短期借款-56839-20000000000PE99113321063851长期借款208079170000000000PB191169146124其他-8422-25773-33631-33631EVEBITDA380522332229现金净增加额200199392783311833193758PS070100089080数据来源公司公告中国银河证券研究院6901-456919021979请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀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