事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长32.15%；归母净利润为3020.29万元，同比增长674.72%；扣非归母净利润为2954.58万元，同比增长785.22%。分季度来看，2023Q2公司实现营收4.55亿元，同比增长32.04%；归母净利润为2435.38万元，同比增长1441.09%；扣非归母净利润为2378.41万元，同比增长1595.96%。
　　高温天气叠加海外补库助力小家电需求复苏，收入多元化持续提升。公司深耕小家电出口，小家电业务出口占比78%，在美元兑人民币汇率走高的背景下，收入端得到显著提振，上半年公司小家电出口收入同比增长30.22%至3.41亿元。分产品来看，主要受益于上半年全球多地高温天气，以及名创优品、华为商城、美的等ODM合作伙伴在国内疫情管控放开后销量改善，公司可充电交直流两用风扇实现收入2.15亿元，同比增长49.7%；可充电照明设备实现收入1.52亿元，同比增长0.94%，公司积极布局健康照明、教育照明产品升级，推动产品结构优化；健康家电实现收入0.63亿元，同比增长22.69%，公司空气净化器产品已成功进入华为商城体系，拓展个护美容、宠物家电等新品类有望丰富收入来源。
　　小家电产品毛利率大幅改善，低基数下推动业绩高增。上半年工程施工业务收入同比增长33.60%至4.16亿元，毛利率同比下滑3.02pct至11.61%，工程施工对公司业绩的支撑力或逐步转弱。受益于需求显著改善、结构不断优化以及原材料价格回落，2023H1公司小家电业务毛利率同比提升8.09pct至17.72%，其中可充电备用照明灯具/可充电交直流两用风扇毛利率分别为17.38%/21.02%，同比提升8.4/10.43pct。2023H1销售/管理/财务费率为1.53%/4.75%/0.4%，同比分别变动+0.69/+0.69/-2.31pct，上半年财务费用同比减少80.60%，主要系鄱阳县昌景黄高铁配套附属设施PPP项目实施公司财务收入并入、及上半年美元汇率波动产生汇兑收益所致。
　　一次性雾化电子烟开始放量，全产业链布局打造新增长曲线。公司已取得烟草专卖生产企业许可证（电子烟代加工企业），在电子烟用烟碱、雾化物、生产/代加工、品牌持有等环节上构建了电子烟业务的全产业链布局。公司凭借生产制造端的丰富经验和完善布局，成功打造出设计新颖、口味独特、质量过硬的一次性雾化电子烟产品，深受国外消费者认可和喜爱。凭借“一带一路”丰富渠道优势，公司自主品牌“SONG”快速放量，上半年电子烟业务实现收入0.17亿元。公司电子烟业务正式落地排产不过数月，产能处于快速爬坡期，在手订单较为充裕，未来收入贡献值得期待。
　　投资建议：公司深耕小家电出口，积极推动产品升级和品类拓展，在汇率波动和需求复苏背景下，收入改善的良好态势有望延续。当前公司电子烟业务正借助全产业链布局和一带一路丰富渠道优势加速成长，对公司收入的提振效果值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.55/0.72/0.84亿元，EPS为0.17/0.23/0.26元每股，对应PE为62/47/40倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与政策风险；小家电市场竞争的风险；汇率波动对财务费用造成影响的风险；新业务发展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：公司点评小家电TableIndustryNameTableReportDate2023年08月31日TableTitle公司深度报告模板小家电出口表现靓丽电子烟放量增小TableStockCode崧股份002723SZ长可期谨慎TableInvestRank推荐维持核心观点TableSummary杨策TableAuthors事件公司发布年半年度报告公司实现营业收入20232023H1872010-80927615亿元同比增长3215归母净利润为302029万元同比增长yangceyjchinastockcomcn67472扣非归母净利润为295458万元同比增长78522分分析师登记编码S0130520050005季度来看2023Q2公司实现营收455亿元同比增长3204归母净利润为243538万元同比增长144109扣非归母净利润为237841万元同比增长159596市场数据TableMarket2023-08-31股收盘价元1059高温天气叠加海外补库助力小家电需求复苏收入多元化持续提A升公司深耕小家电出口小家电业务出口占比78在美元兑人股票代码002723SZ民币汇率走高的背景下收入端得到显著提振上半年公司小家电出A股一年内最高价元1462口收入同比增长3022至341亿元分产品来看主要受益于上半A股一年内最低价元959年全球多地高温天气以及名创优品华为商城美的等ODM合作上证指数311988伙伴在国内疫情管控放开后销量改善公司可充电交直流两用风扇市盈率9271实现收入215亿元同比增长497可充电照明设备实现收入152亿元同比增长094公司积极布局健康照明教育照明产品升级总股本万股31801推动产品结构优化健康家电实现收入063亿元同比增长2269实际流通A股万股31055公司空气净化器产品已成功进入华为商城体系拓展个护美容宠物流通A股市值亿元3289家电等新品类有望丰富收入来源0000000TableQuotePicTableChart小家电产品毛利率大幅改善低基数下推动业绩高增上半年工程施工业务收入同比增长3360至416亿元毛利率同比下滑302pct至1161工程施工对公司业绩的支撑力或逐步转弱受益相对沪深300表现图TableChart于需求显著改善结构不断优化以及原材料价格回落2023H1公司小家电业务毛利率同比提升809pct至1772其中可充电备用照明灯具可充电交直流两用风扇毛利率分别为17382102同比提升841043pct2023H1销售管理财务费率为15347504同比分别变动069069-231pct上半年财务费用同比减少8060主要系鄱阳县昌景黄高铁配套附属设施PPP项目实施公司财务收入并入及上半年美元汇率波动产生汇兑收益所致一次性雾化电子烟开始放量全产业链布局打造新增长曲线公司已取得烟草专卖生产企业许可证电子烟代加工企业在电子烟资料来源iFind中国银河证券研究院用烟碱雾化物生产代加工品牌持有等环节上构建了电子烟业务的全产业链布局公司凭借生产制造端的丰富经验和完善布局成功打造出设计新颖口味独特质量过硬的一次性雾化电子烟产品深受国外消费者认可和喜爱凭借一带一路丰富渠道优势公司自主品牌SONG快速放量上半年电子烟业务实现收入017亿元公司电子烟业务正式落地排产不过数月产能处于快速爬坡期在手订单较为充裕未来收入贡献值得期待wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评家用电器行业投资建议公司深耕小家电出口积极推动产品升级和品类拓展在汇率波动和需求复苏背景下收入改善的良好态势有望延续当前公司电子烟业务正借助全产业链布局和一带一路丰富渠道优势加速成长对公司收入的提振效果值得期待我们预计公司2023-2025年归母净利润为055072084亿元EPS为017023026元每股对应PE为624740倍维持谨慎推荐评级风险提示宏观经济与政策风险小家电市场竞争的风险汇率波动对财务费用造成影响的风险新业务发展不及预期的风险主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元172429193749226938256037收入增长率3058123617131282归母净利润百万元1002545972248409利润增速-44294447132321641摊薄EPS元003017023026PE33697618646754016数据来源iFind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评家用电器行业公司财务预测表资产负债表百万元TableMoney2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产172532179571201188222898营业收入172429193749226938256037现金25200341494636155413营业成本151645167545197258222654应收账款49691552245452356463营业税金及附加724139716361846其它应收款884196871134712802营业费用1386348740854609预付账款2772335135514008管理费用6683813786249729存货17619195321833819280财务费用2913333322238其他68409576286706974932资产减值损失-902-480-360-290非流动资产94484101144102027102615公允价值变动收益000000000000长期投资7568772879518131投资净收益-059296341371固定资产46803487634979750241营业利润15596810894310456无形资产5085538556855985营业外收入009082104126其他35027392673859438257营业外支出236281300400资产总计267015280716303215325512利润总额13326610874710182流动负债132829144276158515171361所得税516112414871731短期借款31404375174521950545净利润816548772608451应付账款61955651576575368033少数股东损益-186027036042其他39470416024754352783归属母公司净利润1002545972248409非流动负债9852660876088608EBITDA9351115301391015512长期借款3389438953896389EPS元003017023026其他6463221922192219负债合计142681150884166123179969主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益-148-121-085-042营业收入3058123617131282归属母公司股东权益124483129953137176145585营业利润-32443368831341691负债和股东权益267015280716303215325512归属母公司净利润-44294447132321641毛利率1205135213081304现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率058282318328经营活动现金流-1131618393100929474ROE081420527578净利润816548772608451ROIC195319383409折旧摊销4000458748415092资产负债率5344537554795529财务费用391683710051165净负债比率11476116221211812365投资损失059-296-341-371流动比率130124127130营运资金变动-220436903-3338-5542速动比率068074076078其它1935875666678总资产周转率071071078081投资活动现金流-23737-11137-5578-5583应收帐款周转率379369414461资本支出-19286-5699-5696-5774应付帐款周转率311264301333长期投资-4371-160-223-180每股收益003017023026其他-080-5278341371每股经营现金-036058032030筹资活动现金流4960158476975161每股净资产391409431458短期借款6240611477025326PE33697618646754016长期借款2009100010001000PB271260246232其他-3289-5530-1005-1165EVEBITDA4950307525242246现金净增加额-299828950122119052PS196174149132数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评家用电器行业分析师简介及承诺TableResume杨策家电行业分析师伦敦国王大学理学硕士于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院从事家电行业研究工作本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinas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