研究报告全文：和谐欣赏CONTENTS01契合02维护互动0304共荣05111观点回顾季报20230331玉米中枢下移生猪再次探底半年报20230616玉米近强远弱生猪预期下修月报20230731玉米区间运行生猪或先扬后抑玉米观点宏观逻辑7月美联储再次上调利率25个基点至525-55达到22年来的最高水平美联储持续加息导致欧美经济转向衰退的忧虑升温大宗商品需求仍不乐观地缘政治方面黑海农产品外运协议终止全球谷物市场供给扰动增加然而双方谈判前景不排除转向积极的可能性黑海协议终止对短期市场情绪影响明显但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化产业逻辑我国主动建库周期仍在持续主动建库或转变为被动建库供需逻辑供给方面国际方面全球谷物供给紧张局面持续改善全球谷物长期供给预期向好当前巴西玉米陆续上市阶段性供给压力或逐步显现然而黑海出口协议终止全球谷物市场扰动增加国内方面本年度我国玉米年度产需缺口仍存进口替代仍是补充年度产需缺口的主要途径随着下半年新增供给预期逐渐兑现本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡下半年供给增加预期主要在于定向稻谷拍卖巴西玉米到港新作玉米上市小麦替代等目前来看巴西玉米8月到港数量有限预计8月供给增量主要在于月初的定向稻谷拍卖假设每周200万吨8月拍卖成交预估或在800万吨左右然而从拍卖出库运输到进入饲料企业形成有效供给增加或在8月下旬左右这样来看定向稻谷拍卖虽有望降低市场看涨情绪但对实际增加市场有效供给的时间节点来说相对延后综上供给方面8月关注定向稻谷拍卖以及小麦替代规模预计8月现货市场整体供给或仍将维持相对平稳下旬有效供给或明显增加价格方面短期关注玉米小麦价格中期关注进口到港节奏及到港成本政策方面关注定向稻谷拍卖时间窗口目前期货贴水现货盘面或维持区间运行生猪观点全年来看基本维持生猪年报观点不变具体来看长期来看能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢母猪产能仍处相对高位对应明年4月前生猪市场供给仍较充足待产能去化基本结束猪价才能对应十个月后真正进入上升通道中期来看今年上半年全国新生仔猪量同比增长91对应未来6个月生猪供应继续增加短期来看6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长59对应78月份生猪供应也将稳定增加然而当前全国生猪交易体重普遍处于偏低水平标肥价差走扩导致养殖端压栏情绪明显增强部分地区二次育肥入场短期供给截流将继续支撑猪价展开阶段性反弹预计8月猪价有望向16-165元公斤的养殖成本附近靠拢待此轮压栏二育出栏形成有效供给中期供给压力或将显现进而抑制猪价进一步上涨空间上方空间不宜过分乐观从期货的价格发现功能来看下半年现货猪价在18元公斤或有明显压力期货盘面生猪期货充分发挥价格发现功能提前兑现猪价上涨预期8月期货盘面或先扬后抑若此轮现货猪价预期在16-165元公斤假设给盘面1000元吨的升水则对应LH2309合约在17000-17500或有明显压力当前LH2311LH2401合约价格已经反应出市场对于季节性消费的预期然而中期生猪供给仍较充足或限制年底猪价进一步上涨空间操作上半年报提示关注15000元吨以下的超跌买入机会靠近上方压力位可考虑逐步止盈不建议高位追多养殖企业可考虑LH2311LH2401LH2403合约逢高择机进行卖出套期保值操作LH2309合约上方压力关注17000-17500元吨LH2311合约上方压力关注17800-18000元吨LH2401合约上方压力关注18000-18500元吨LH2403合约上方压力关注16000-16200元吨请务必阅读文后免责声明12盘面回顾现货回顾8月玉米走势震荡上行锦州港平舱价从月初2800元吨涨至月末2860元吨涨幅2148月全国生猪均价围绕17元公斤附近窄幅震荡期货回顾玉米期货主力合约区间运行C2311合约月涨幅396收于2733元吨生猪期货震荡下行LH2311合约月跌幅542收于16845元吨锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图玉米期货2311合约日K线走势图生猪期货2311合约日K线走势图请务必阅读文后免责声明数据来源博易大师WIND格林大华期货13复盘对比复盘对比在8月月报写到玉米区间运行生猪多单靠近上方压力位可考虑逐步止盈不建议高位追多养殖企业可考虑LH2311LH2401LH2403合约逢高择机进行卖出套期保值操作LH2309合约上方压力关注17000-17500元吨LH2311合约上方压力关注17800-18000元吨LH2401合约上方压力关注18000-18500元吨LH2403合约上方压力关注16000-16200元吨以上观点得到盘面验证请务必阅读文后免责声明2全球玉米供求格局供给端全球供给前景预期改善地缘政治扰动减弱全球玉米供给前景改善USDA8月供需报告中预估全球202324年度玉米产量为1213亿吨202223年度预估为1151亿吨全球202324年度玉米期末库存预估为311亿吨202223年度预估为297亿吨2324年度全球库存消费比处于近四年高点调低了美欧中俄玉米产量-530-370-300-170万吨调高了乌克兰和加拿大25030万吨美玉米单产下调但产量仍是历史次高水平由于生长季节初期的干旱条件导致玉米单产潜力下降今年秋季收获的美国玉米产量将低于此前预期然而因玉米种植面积提高且在关键生长月份7月期间的生长条件有所改善因此玉米产量预估尽管有所下调但仍将会是历史次高水平咨询机构ProFarmer刚结束的美国中西部作物考察结果显示美国2023年玉米产量预估为1496亿蒲式耳低于美国农业部预估的15111亿蒲式耳但仍处于历史高位地缘政治扰动减弱在黑海协议终止后美国正在与土耳其乌克兰和乌克兰的邻国谈判寻求增加使用乌克兰粮食出口替代路线大部分谷物将顺河而下经黑海运往罗马尼亚附近的港口然后再运往其他目的地虽然这条路线速度较慢成本更高但可以作为建立黑海航运走廊协议的替代方案另外俄罗斯外长和土耳其外长将在近期会晤时讨论莫斯科提出的替代黑海粮食协议的建议至此地缘政治对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化消费端全球经济衰退忧虑不减终端需求美国二季度GDP下修为21低于24的市场预期同时一季度GDP终值也由24下修为2美国8月制造业及服务业PMI双降消费者信心指数跌至1061远低于市场预期美国经济数据持续释放疲软信号劳动力需求明显下降9月美联储议息会议停止加息预期增强全球经济下行压力仍存图1世界玉米供需平衡表图2美国玉米供需平衡表数据来源大商所我国玉米供需格局供给方面图5中国玉米供需平衡表长期来看本年度我国玉米年度产需缺口仍存进口替代仍是补充年度产需缺口的主要途径中期来看9月之后预计市场有效供给将持续增加定向稻谷拍卖巴西玉米到港新玉米上市短期来看新旧交替之际市场阶段性供求偏紧贸易商惜售情绪增强玉米现货价格稳中偏强运行小麦支撑力度明显增强小麦玉米价差持续缩小预计随着9月后市场新增供给陆续兑现当前供求偏紧格局有望改善定向稻谷截至8月31日定向稻谷共投放约1001万吨累计成交875万吨成交率为87华北地区糙米玉米掺混后报价约2870-2900元吨相比3000元吨以上的小麦和玉米仍有一定的价格替代优势巴西玉米根据船期推算8月中旬到9月中旬巴西玉米到港约154万吨图3黑龙江玉米大豆种植补贴图4中国主要谷物供需平衡表近几年黑龙江粮食补贴单位元亩年份玉米大豆2018253202019302552020382382021682482022282482023350以上数据来源国家粮油信息中心格林大华期货我国玉米供需格局图6山东地区小麦玉米价差走势图图8国际玉米进口成本参考价图9中国小麦供需平衡表图7近几年我国月度进口玉米量单位万吨数据来源国家粮油信息中心中国粮油商务网WIND格林大华期货我国玉米供需格局需求方面饲用消费结构性增长工业消费相对稳定p饲用消费结构性增长小麦替代比例增加据中国工业饲料协会统计数据显示2023年7月全国工业饲料产量2713万吨环比增长32同比增长761-7月全国工业饲料总产量17643万吨7月配合饲料中玉米用量占比为2526月342同比下降56配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比131同比下降28生猪方面官方数据显示未来一段时间内生猪市场供给相对充足能繁母猪存栏对应3-10月生猪出栏环比持续增加今年2-7月全国新生仔猪量同比增长84对应未来6个月生猪供应同比增加7月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长31同比增长87对应89月份生猪供应也将稳定增加随着天气转冷大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动饲用消费预期持续向好尤其小麦价格重心持续抬升玉米饲用消费预期回升禽类方面肉禽方面在产父母代种鸡存栏量继续上升商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加禽肉供应持续增长卓创资讯监测显示今年7月我国肉鸡月度出栏量为516亿只1-7月累计出栏3194亿只同比增加1935蛋禽方面今年8月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量4183万羽月环比降76今年8月全国蛋鸡存栏量环比增约076今年以来蛋鸡养殖利润为正预计9月各地新开产蛋鸡数量增多支撑饲用消费综上生猪禽类存栏仍处相对高位支撑饲料消费预期玉麦价差持续缩小预计小麦对玉米饲用消费替代减弱玉米饲用消费预期回升图14饲料产量当月值及累计值图15能繁母猪及生猪存栏量图16样本企业肉鸡月度出栏量图17样本企业蛋鸡苗月度出苗量数据来源WIND卓创我国玉米供需格局需求方面饲用消费替代加剧工业消费相对稳定图21玉米酒精加工利润走势图p工业消费总体保持稳定季节性检修窗口已过行业加工利润有所好转预计9月开机率或逐步抬升中国粮油商务网数据显示截至8月26日当周淀粉行业开机率为5025玉米淀粉产量为5005万吨酒精行业开机率为4903图18玉米淀粉加工利润走势图图19玉米淀粉加工企业周度开机率图20玉米酒精加工企业周度开机率数据来源WIND卓创玉米市场观点及操作建议后市观点宏观逻辑美国经济数据持续释放疲软信号劳动力需求明显下降9月美联储议息会议停止加息预期增强全球经济下行压力仍存地缘政治方面黑海农产品外运协议终止但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化宏观驱动方向和力度都在弱化产业逻辑我国主动建库周期仍在持续主动建库或转变为被动建库供需逻辑供给方面国际方面全球谷物供给紧张局面改善长期供给预期向好然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加短期来看巴西二茬玉米加速上市阶段性供预期增加流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏国内方面中长期来看本年度我国玉米产需缺口仍存替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径预计2223年度玉米或仍将维持供需紧平衡进口关注巴西玉米到港节奏国内关注定向稻谷和小麦替代规模短期来看国内新旧交替之际市场阶段性供求偏紧贸易商惜售情绪升温支撑玉米小麦现货价格维持坚挺随着已成交定向稻谷进入市场新作玉米陆续上市叠加进口玉米陆续到港预计9月以后市场供给有望逐步增加当前供求偏紧格局或将逐步改善综上短期来看新作上量之前现货价格或仍维持偏强运行中期来看供给上量后将限制价格上方空间多空交织下仍将维持区间运行价格方面关注玉麦价差供给方面关注新作定产情况操作上中期维持区间交易思路C2311合约上方压力2750-2800下方支撑2600-2650可关注承压后的波段做空和卖保机会风险因素黑海协议政策粮源投放进口到港节奏等3生猪市场供给形势从能繁母猪看供应产能增加从能繁母猪存栏来看2022年能繁母猪存栏4月达到年内最低点4177万头5月开始环比连续回升至12月4390万头理论上对应10个月后今年3-10月生猪出栏增加即今年3月-10月进入产能兑现阶段前三季度生猪供给相对充足产能减少23年1-7月能繁存栏连续7个月环比下降降幅不足3对应11月至明年5月出栏供给减少今年7个月产能下降不足3上轮前5个月产能下降6今年产能去化缓慢对应生猪出栏减少的幅度有限对今年年底及明年年初猪价看涨预期的支撑力度较弱最新数据解读国家统计局最新数据显示截至7月底我国能繁母猪存栏4271万头同比环比均减06仍是4100万头正常保有量的1042然而由于数据口径问题绝对值月环比实际可参考价值存疑但是从各渠道数据来看可以印证我国上半年养殖端去产幅度不足当前产能仍出相对高位另需关注生产效率对供给的叠加影响表1能繁母猪存栏对应10个月后出栏日期能繁母猪存栏万头对应10个月后出栏较4月末增幅绝对增幅前者环比增幅边际增幅2022年4月末41772023年2月2022年5月末41922023年3月0362022年6月末42772023年4月2392032022年7月末42982023年5月290512022年8月末43242023年6月3520622022年9月末43622023年7月4430912022年10月末43792023年8月4840412022年11月末43882023年9月5050212022年12月末43902023年10月510052023年1月末436745-062023年2月末434339-062023年3月末43053-092023年4月末4284256-0442023年5月末425819-0662023年6月末42962024年4月28092023年7月末42712024年5月22-06数据来源国家统计局格林大华期货生猪市场供给形势生猪存栏仍处高位市场供给相对充足从我国生猪存栏来看今年上半年生猪存栏量43517万头仍居于2015年至今的存栏高位仅次于2021年年中高点43911万头从我国生猪出栏来看今年上半年生猪出栏量37548万头为2015年至今同期最高水平根据2015年以来统计数据显示排除2019年特殊年份上半年生猪出栏占全年生猪出栏量比例约为4652平均水平为485按照平均水平推算今年全年生猪出栏量约为77亿头若按照52全年占比测算约为72亿头从猪肉产量来看今年上半年猪肉产量3033万吨同样为2015年至今同期最高水平根据2015年以来统计数据显示排除2019年特殊年份上半年猪肉产量占全年猪肉产量比例在4653平均水平为487按照平均水平推算今年全年猪肉产量约为6227万吨农业农村部数据显示今年2-7月全国新生仔猪量同比增长84对应未来6个月生猪供应同比增加7月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长31同比增长87对应89月份生猪供应也将稳定增加从存栏结构来看卓创资讯调研截至8月底生猪存栏结构为50公斤以下小猪存栏占比4074月环比降067中猪51-90公斤占比2178月环比减003大猪90-140公斤占比3605环比增062肥猪140公斤以上占比143环比增002从调研样本来看中小猪占比环比略降大肥猪占比环比略增仍处于养殖端压栏阶段图22我国生猪月度存栏量单位万头图23卓创资讯8月末生猪存栏结构调查图24卓创监测样本生猪存栏出栏走势数据来源卓创资讯WIND生猪市场供给形势从出栏体重来看生猪供应生猪出栏量出栏均重卓创数据显示2023年8月份全国生猪交易均重为12145公斤环比涨041同比下滑0731-8月交易均重平均值为12238公斤同比上涨147截至8月31日全国生猪交易均重12193公斤同比减46整体存栏体重偏低养殖端仍处于压栏阶段从冻品库存来看卓创数据显示截至8月31日猪肉冻品库容率3097周环比增034较本年度最高点降49冻品库存仍处于相对高位从进口来看今年1-7月我国进口冻猪肉106万吨同比增加139我国进口冻猪肉及猪杂碎累计值174万吨同比增加115国内猪价维持低位进口猪肉数量处于相对低位进口冻品库存压力不大从收储来看今年以来2月24日第一批中央冻猪肉收储2万吨实际收储7100吨流拍率高7月7日轮储2875万吨7月14日第二批中央冻猪肉收储2万吨全部成交猪肉收储预期提振短期市场情绪然而随着近期猪价持续回升截至8月23日猪粮比价为5921退出猪价过度下跌一级预警不再触发猪肉收储条件年内收储或将告一段落然而若猪价持续上涨考虑到部分国储冻肉库存保质期临近建议关注若猪价持续上涨后的冻猪肉放储预期图25生猪周度交易均重单位公斤图26猪肉冻品库容率图27我国进口猪肉及猪杂碎累计值图28生猪日度屠宰量数据来源卓创资讯WIND生猪市场供给形势图317公斤仔猪价格走势图图32淘汰母猪价格走势图29全国生猪价格走势图30二元后备母猪价格走势图33自繁自养利润图34仔猪育肥利润图35白条猪肉价格走势图36屠宰毛利数据来源卓创资讯WIND生猪市场消费形势消费仍以季节性消费规律为主8月份全国重点屠宰企业开工率先降后涨本月重点企业平均开工率2947环比下跌036同比上涨62考虑双节备货等因素影响预计9月上旬消费相对平淡中下旬消费将有所回升备货结束后仍回归至正常水平图37生猪价格季节性走势图数据来源WIND生猪市场观点及操作建议后市观点全年来看基本维持生猪年报观点不变具体来看长期来看能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢母猪产能仍处相对高位对应明年5月前生猪市场供给仍较充足待产能去化基本结束猪价才能对应十个月后真正进入上升通道中期来看今年2-7月全国新生仔猪量同比增长84对应未来6个月生猪供应同比增加短期来看7月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长31同比增长87对应89月份生猪供应也将稳定增加当前供需双方深度博弈猪价在17元公斤附近窄幅震荡9月份预计供需双增关注相对增幅供给端重点关注存栏相对充足和体重相对偏低互为掣肘的局面如何打破消费端重点关注双节前的备货需求现货猪价或维持区间运行跟随供需相对变化呈现先抑后扬走势下方支撑16-165元公斤上方压力175-18元公斤关注标肥价差走势操作上从中期来看在年底前供需双增的预期下暂不存在大的结构性矛盾单边趋势行情支撑力度不足建议根据阶段性供需相对变化寻找波段交易机会投机交易可关注下方支撑确认后的波段做多机会套保方面依旧关注远月合约的卖保机会LH2311合约下方支撑16300-16500上方压力17500-18000风险因素宏观经济形势猪瘟疫病储备肉政策等