市场周期性波动+参股公司亏损，公司2023年H1业绩承压
　　23H1公司营收/归母净利润为11.52/-3.35亿元，同比下滑38.21%/295.52%；2Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润为6.10/-2.20/-2.21亿元，同比-28.87%/-907.88%/-2846.75%，主要系公司子公司因市场周期波动导致结转合同和新签合同同比下降以及重要参股公司大额亏损所致。我们认为虽然公司短期需求波动，但受益信息化与网络安全产业发展，24年将迎来恢复，预计23~25年归母净利润为1.03/6.49/8.02亿元，给予24年PE22.1x（可比公司均值22.1x），目标价8.97元（前值：13.24元），维持“买入”评级。
　　新一代通信与指控装备产品实现增长，蓝军、海洋及网安业务承压
　　分板块来看，23H1公司数字蓝军与蓝军装备产品营收为3.53亿元，同比下降65.63%，主要因多个蓝军项目未能按期启动，且体系级项目和重大项目处于论证阶段尚未形成业绩有力支撑；海洋信息装备产品营收为2.07亿元，同比下滑22.87%；新一代通信与指控装备产品营收为3.62亿元，同比增长5.75%，主要受益于通信指控业务稳步开展，年度科研生产任务按计划有序完成；网络空间安全产品营收为0.74亿元，同比下降34.54%，主要系部分信创领域重要项目验收、交付和回款不及预期。
　　综合毛利率同比下降，研发投入加大
　　23H1公司综合毛利率为18.47%，同比下降18.83pct。分板块来看，23H1年公司数字蓝军与蓝军装备产品毛利率为0.88%，同比下降39.07pct；公司海洋信息装备产品毛利率为3.84%，同比下降6.45pct；公司新一代通信与指控装备产品毛利率为34.50%，同比下降14.36pct。费用方面，公司23H1年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.20%/16.92%/-0.63%/20.33%，分别同比+2.35pct/+7.82pct/+0.46pct/+9.41pct。
　　军品+民品双驱动，公司长期发展空间可期
　　长期来看，在军品方面，随着“十四五”国防信息化推进，受益于新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施深入，电子蓝军设备及仿真系统需求有望不断增加，公司作为国内电子蓝军装备系统骨干企业和主要设备供应商有望受益。在民品领域，公司23Q1发射的天目一号气象探测卫星在轨状态良好，拟进入数值预报系统使用；网络安全领域已正式发布国资信创灾备云，并签约大型政企，能源公司等重点项目，随着未来多个民品项目成功落地，叠加公司合理安排支付节奏，改善销售回款，业绩有望逐步改善。
　　风险提示：国防信息化不及预期；民品业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告航天发展000547CHH1业绩承压静待需求恢复华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年9月01日中国内地通信设备制造目标价人民币897研究员王兴市场周期性波动参股公司亏损公司2023年H1业绩承压SACNoS0570523070003wangxinghtsccom86213847673723H1公司营收归母净利润为1152-335亿元同比下滑3821295522Q23营收归母净利润扣非归母净利润为研究员黄乐平PhD610-220-221亿元同比-2887-90788-284675主要系公司子SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom公司因市场周期波动导致结转合同和新签合同同比下降以及重要参股公司SFCNoAUZ06685236586000大额亏损所致我们认为虽然公司短期需求波动但受益信息化与网络安全研究员高名垚产业发展24年将迎来恢复预计2325年归母净利润为103649802SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom亿元给予24年PE221x可比公司均值221x目标价897元前值8621289722281324元维持买入评级联系人陈越兮SACNoS0570123070042chenyuexihtsccom新一代通信与指控装备产品实现增长蓝军海洋及网安业务承压862128972228分板块来看23H1公司数字蓝军与蓝军装备产品营收为353亿元同比下降6563主要因多个蓝军项目未能按期启动且体系级项目和重大项目华泰证券研究所分析师名录处于论证阶段尚未形成业绩有力支撑海洋信息装备产品营收为207亿元同比下滑2287新一代通信与指控装备产品营收为362亿元同比增长575主要受益于通信指控业务稳步开展年度科研生产任务按计划有序完成网络空间安全产品营收为074亿元同比下降3454主要系部分信创领域重要项目验收交付和回款不及预期综合毛利率同比下降研发投入加大23H1公司综合毛利率为1847同比下降1883pct分板块来看23H1基本数据年公司数字蓝军与蓝军装备产品毛利率为088同比下降3907pct公司海洋信息装备产品毛利率为384同比下降645pct公司新一代通信目标价人民币897与指控装备产品毛利率为3450同比下降1436pct费用方面公司23H1收盘价人民币截至9月1日853市值人民币百万年销售管理财务研发费用率分别为6201692-0632033分别136356个月平均日成交额人民币百万27132同比235pct782pct046pct941pct52周价格范围人民币816-1198BVPS人民币533军品民品双驱动公司长期发展空间可期长期来看在军品方面随着十四五国防信息化推进受益于新型军事股价走势图体系建设需求和实战化试训体制实施深入电子蓝军设备及仿真系统需求有航天发展人民币望不断增加公司作为国内电子蓝军装备系统骨干企业和主要设备供应商有相对沪深300望受益在民品领域公司23Q1发射的天目一号气象探测卫星在轨状态良127好拟进入数值预报系统使用网络安全领域已正式发布国资信创灾备云114并签约大型政企能源公司等重点项目随着未来多个民品项目成功落地101叠加公司合理安排支付节奏改善销售回款业绩有望逐步改善9285风险提示国防信息化不及预期民品业务拓展不及预期Sep-22Jan-23May-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万41443456325338254185-65916595881758941归属母公司净利润人民币百万644203468103196490780180-2026946219754529032353EPS人民币最新摊薄040002006041050ROE654059118709832PE倍2117393171321421011701PB倍151153152143133EVEBITDA倍16986674554417151170资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航天发展000547CH图表1可比公司估值表20230901归母净利润百万元PE倍公司代码公司名称总市值百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300762CH上海瀚讯961812261093662253393368426271802002465CH海格通信23943227941396551119745301524802000603712CH七一二201414894240123408157887213716321276688311CH盟升电子677554239403212043220283021091568均值291722121661备注可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2盈利预测调整除注明外均为人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入调整前414387345620410104464584509253调整后414387345620325304382492418475----207-177-178毛利率调整前33627335836083637调整后33627323134123404-pct---127-20-23销售费用率调整前3040282828调整后3040282828-pct-----管理费用率调整前79105676767调整后791051087767-pct--411000研发费用率调整前107117989898调整后10711711811098-pct--2012-归母净利润调整前6442034687988993519105669调整后644203468103196490780180----871-306-241EPS调整前040002050058066调整后040002006041050----870-304-239资料来源公司公告华泰研究预测盈利预测调整逻辑2023年上半年受到行业需求波动产品周期换代等多重因素影响公司蓝军海洋网络安全产品板块同比承压同时在手合同受项目研制和生产加工周期的影响并未释放业绩导致公司收入与利润同比产生较大下滑我们根据公司1H23实际业务表现对23年的预测进行调整下调相关业务收入增速及毛利率预期展望24-25年我们认为受益国防信息化建设与网络安全产业发展公司需求端有望恢复在手合同有望有序交付从而推动业绩恢复增长由于公司布局新业务新产品培育投入各项费用率持续增长我们根据1H23情况调整23-25年各项费用率预测综合以上调整我们下调盈利预测至23-25年归母净利润103649802亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航天发展000547CH图表3公司营收及同比增速图表4公司归母净利润及同比增速营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速5010010100455080840060356-5030404-10025202-150200-200150-2010-25025-40-3000-604-35020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5公司毛利率与净利率图表6公司费用率销售费率财务费率毛利率净利率管理费率研发费率5025402030201510100-105-200-30-40-520162017201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7航天发展PE-Bands图表8航天发展PB-Bands人民币航天发展15x25x人民币航天发展15x27x30x40x45x38x50x62x38381925013190Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航天发展000547CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产73428285733288619081营业收入41443456325338254185现金14171763436526845314营业成本27512512250025202760应收账款28033227000250823596营业税金及附加14701574125414901658其他应收账款2506328278219273710527481营业费用126131396390431063311634预付账款2704949051225756164330498管理费用3280036370351332945228038存货18101946179219752152财务费用340724992473331267其他流动资产7899257565729437067679951资产减值损失4961281208013782091非流动资产66226371644866666824公允价值变动收益59893931117310111060长期投资12671314145215871720投资净收益139024922987297029599固定投资7080373560644396883468727营业利润674154899109886750481434无形资产6488859127634906691469398营业外收入1600092486561685其他非流动资产39983730371737213722营业外支出3171313539599692资产总计1396314656137801552715905利润总额686983678109346746681427流动负债38804117321242983779所得税3342235011321023617212短期借款5027955994559945599455994净利润653576028120667770298639应付账款14561376100613941235少数股东损益937256017471279518459其他流动负债19212181164723441984归属母公司净利润644203468103196490780180非流动负债917334813311782763426727EBITDA8017020849203937626990820长期借款0001800014365108219913EPS人民币基本040002006041050其他非流动负债917316813168131681316813负债合计39714465352445744046主要财务比率少数股东权益972371266128414111596会计年度202120222023E2024E2025E股本16041604159815981598成长能力资本公积53945299529952995299营业收入65916595881758941留存公积32493246336441215083营业利润2962927312427514372064归属母公司股东权益902089258972954110263归属母公司净利润2026946219754529032353负债和股东权益1396314656137801552715905获利能力毛利率33622731231334123404现金流量表净利率157717437120312357会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE654059118709832经营活动现金2736451759279213082932ROIC109801722413912964净利润653576028120667770298639偿债能力折旧摊销1563221423143361516017251资产负债率28443046255729462544财务费用340724992473331267净负债比率873894345017283823投资损失139024922987297029599流动比率189201228206240营运资金变动101985638262321461871速动比率132140163144173其他经营现金10840138481859191049营运能力投资活动现金5437225343106362610622280总资产周转率031024023026027资本支出197921339271522191417949应收账款周转率171115202305305长期投资61782640137341356413302应付账款周转率218177210210210其他投资现金40758360951025093718971每股指标人民币筹资活动现金1196749598415111927815每股收益最新摊薄040002006041050短期借款81755715000000000每股经营现金流最新摊薄017032175082183长期借款0001800036353544908每股净资产最新摊薄564558561597642普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加4459520000000000PE倍2117393171321421011701其他筹资现金981660765478076476907PB倍151153152143133现金净增加额8305548494260216812631EVEBITDA倍16986674554417151170资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4航天发展000547CH免责声明分析师声明本人王兴黄乐平高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5航天发展000547CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴黄乐平高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6航天发展000547CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7