研究报告全文：闰土股份0024402Q23业绩环比修复明显亟待供需格局重塑2023-09-011H23业绩低于市场预期2Q23业绩环比修复明显闰土股份公布1H23业绩收入2917亿元YoY-147HoH24归母净利润144亿元YoY-712HoH345扣非净利润129亿元YoY-618HoH606单季度来看公司2Q23实现营收1573亿元YoY-145QoQ171归母净利润135亿元YoY-534QoQ13575扣非净利润128亿元YoY-409QoQ135198公司1H23毛利率为174YoY-7pctHoH27pct净利率为49YoY-97pctHoH12ppt公司2022全年染料助剂其他化工原料分别实现营收1937817686亿元YoY-03355973703毛利率分别为171611981703YoY-99119741539pct2Q23公司扣非净利润环比增长明显主要得益于非染料业务的利润贡献子公司闰土新材料闰土热电1H23分别实现营收611335亿元YoY-3766003净利润38868538万元YoY-85551501染料主业仍然承压发展趋势下游印染布行业生产形势有所好转根据国家统计局数据2023年1-6月印染行业规模以上企业印染布产量26964亿米同比增长1662023上半年印染布产量增速逐月回升下游印染布行业生产形势有所转好但国内染料市场供应增加市场竞争加剧染料价格下跌较为明显我们认为当前染料供需格局亟待重塑重整期后染料盈利水平或重回正轨染料中间体研发资源深厚参股巍华新材料拓展精细化工能力圈公司在染料中间体生产工艺等领域都配置了优质研发资源1H23公司共投入研发资金1094438万元共获得授权发明专利10项授权实用新型专利3项新申请发明专利3项巍华新材料1H23实现营收876亿元YoY-905归母净利润329亿元YoY-567截至2023年8月巍华新材料上市进度为已过会公司在精细化工领域深耕多年深厚的科研资源积累助力产业链不断延伸我们认为公司具备穿越染料周期下行的能力有望凭借深厚的技术积累开拓崭新业务增长点盈利预测与估值染料行业供需格局亟待重塑我们下调20232024年净利润37576至425645亿元当前股价对应20232024年188倍124倍市盈率维持跑赢行业评级考虑业绩预期下调公司技术积累深厚具备穿越染料下行周期的能力我们下调目标价56至85元对应230倍2023年市盈率和152倍2024年市盈率较当前股价有225的上行空间风险染料需求恢复不及预期染料中间体产能大幅扩张苏北基地不及预期