研究报告全文：赛伍技术6032121H23业绩低于预期丰富产品矩阵助力盈利向好2023-09-011H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩收入2221亿元同比-166归母净利润05亿元同比-7125对应每股盈利011元2Q23单季度收入118亿元同比167环比1335归母净利润017亿元同比-8016环比-4849低于我们预期主要系光伏胶膜量价降低消化高价库存粒子导致盈利能力下降以及交通电气材料盈利承压需求减少所致发展趋势2Q23下游组件需求不及预期公司盈利略有承压分业务来看2Q23公司背板销量为039亿平同比-32环比-42销售均价为944元平同比-204环比36胶膜销量为064亿平同比4977环比430销售均价为968元平同比-3292环比298我们认为Q2受硅料价格不断下降影响组件厂商存在观望情绪导致需求不及预期目前伴随硅料价格见底企稳组件开工率大幅提升胶膜背板需求有望大幅提振同时公司胶膜高价原料库存已消化完毕下半年利润修复可期光伏业务产品结构持续优化看好公司在N型时代实现弯道超车公司加大光伏领域技术研发力度推进N型组件封装方案变革胶膜方面公司于2月实现适用于HJT组件的转光胶膜Raybofilm量产1H23光转膜出货量环比41367目前客户从华晟新能源扩大至5家同时推动转光剂国产化降低成本背板方面产品矩阵不断完善黑色高反光背板已向头部组件厂商天合阿特斯爱旭等形成销售我们看好公司把握N型时代机遇技术难度高高净值产品出货占比提升带动盈利向好动力电池材料新品层出不穷消费电子材料业务放量可期公司通过降低代工比例优化工艺流程推动老产品降本同时不断研发保持技术领先优势目前CCS热压膜高剪切蓝膜等竞争优势明显新品高耐热绝缘膜批量出货此外公司吴江九龙工厂新增产能逐渐释放支撑消费电子材料业务放量我们认为公司业务多元化趋势持续有望迎来业绩第二增长曲线盈利预测与估值由于公司盈利承压我们下调20232024年净利润7465至129254亿元维持跑赢行业评级考虑下半年及明年胶膜盈利修复确定性强我们将估值中枢切换至2024年下调目标价28至1844元对应24年32xPE较当前股价有11上行空间当前股价对应2024年29xPE风险下游需求不及预期原材料价格波动风险产品技术迭代风险