研究报告全文：斯达半导603290周期波动下业绩增长稳定龙头地位凸显2023-09-012Q23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩收入169亿元同比增长463毛利率362同比下滑47ppts归母净利润43亿元同比增长241扣非后净利润41亿元同比增长238对应2Q23来看收入91亿元环比增长164毛利率360环比基本维持稳定归母扣非后净利润2221亿元环比增长8760整体2Q23业绩小幅低于我们预期我们认为背后主要原因是新能源车用IGBT模块需求节奏呈现调整所致发展趋势聚焦大电流IGBT模块产品在周期波动中显示出较强韧性在MOS产品和部分小电流单管IGBT产品客户需求调整产能释放较快情况下大部分本土功率器件厂商在1H23承受了较明显的价格竞争压力收入毛利率整体表现欠佳斯达半导作为中国大陆IGBT模块龙头企业在周期波动中业绩呈现较强韧性凭借新能源车主驱大功率光伏逆变用IGBT模块相对稳定的需求和较好的竞争格局2Q23公司收入同比环比依然实现4816稳健增长毛利率环比1Q23也基本维稳公司1H23新能源业务收入占比持续提升至59细分来看我们认为新能源发电业务营收表现优于汽车持续投入研发新产线爬坡顺利SiC产品国内领先公司1H23合计研发费用支出达到11亿元其中2Q23单季度研发费用达到历史新高的6963万元占收比达到77根据公司半年报披露1H23使用自主SiCMOS芯片的车规级SiCMOS模块在客户主电控完成验证并小批量出货此外基于第七代微沟槽结构的IGBT产品推广顺利公司产品储备进一步丰富海外业务开拓顺利构筑第二成长曲线根据公司半年报披露公司持续开拓海外新能源汽车市场车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货子公司斯达欧洲实现营收138亿元同比增长264我们认为当下公司出口仍以工规产品为主后续公司新能源车相关产品有望给公司带来更大的业绩成长空间盈利预测与估值由于整体汽车市场需求增速放缓及行业竞争加剧我们下调公司202324年收入1019至398523亿元下调净利润预测1420至99128亿元但我们依然看好公司先发优势及长期技术与产能竞争力领跑新能源用功率半导体市场维持跑赢行业评级小幅下调目标价15至28000元对应37x2024PE当前公司股价交易于34x26x2023年24年PE有41上行空间风险车规级主驱IGBT模块竞争格局恶化公司自有SiC芯片放量不及预期