新增合同持续高增长，盈利能力快速提升2023H1公司实现营业收入3.62亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长21.88%；毛利率达39.87%（+1.16 pct），净利率达23.88%（+4.87 pct）。单看2023Q2，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长29.04%；归母净利润0.57元，同比增长65.47%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长53.49%；毛利率达42.63%（+2.99 pct），净利率达28.72%（+ 6.46 pct）。公司业绩表现亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力显著提升。2023H1公司新增合同金额6.49亿元，同比增长69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。鉴于公司新增合同增速较快，我们上调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为1.78/2.30/2.95亿元（原预计1.50/1.90/2.36亿元），EPS为1.85/2.39/3.07元，当前股价对应PE为35.0/27.1/21.1倍，维持“买入”评级。
　　积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航
　　2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。
　　综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间
　　公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023H1实现营收1.81亿元，同比增长7.55%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023H1分别实现营收0.88/0.36亿元，同比增长7.55%/17.46%；其中SMO毛利率达29.62%，同比提升7.44 pct，盈利能力显著提升。2023H1公司海外收入达0.23亿元，同比增长158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。
　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等。
　　

研究报告全文：医药生物医疗服务公司研诺思格301333SZ新增合同持续高增长盈利能力快速提升究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意分析师汪晋联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccnwangjin3kyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790523070002证书编号S0790123050021日期2023831新增合同持续高增长盈利能力快速提升当前股价元64872023H1公司实现营业收入362亿元同比增长1102归母净利润086亿元公一年最高最低元133894634司同比增长扣非归母净利润亿元同比增长毛利率达402307021883987信总市值亿元6228净利率达单看公司实现营业收入息流通市值亿元3680116pct2388487pct2023Q2更总股本亿股201亿元同比增长2904归母净利润057元同比增长6547扣非归母新096报流通股本亿股057净利润050亿元同比增长5349毛利率达4263299pct净利率达告公司业绩表现亮眼利润端弹性逐渐释放盈利能力显著近3个月换手率118642872646pct提升2023H1公司新增合同金额649亿元同比增长6978为未来业绩快速增长提供保障鉴于公司新增合同增速较快我们上调年盈利预测股价走势图2023-2025预计归母净利润为178230295亿元原预计150190236亿元EPS为诺思格沪深300185239307元当前股价对应PE为350271211倍维持买入评级7248积极推进股权激励计划为长远发展保驾护航2023年8月公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟向不超过25124名在公司任职的高级管理人员中层管理人员核心技术业务人员授予240000万股限制性股票其中首次授予限制性股票20160万股公司积极推进股权激开-242022-092023-012023-05励计划有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性为公司长远发展保驾护航源证数据来源聚源综合服务专项服务协同发展海外市场有望打开增量空间券公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务也可以根据客户的需证券相关研究报告求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务临床试验运营服务覆盖了临床研试验项目各个阶段是目前公司发展的核心业务2023H1实现营收181亿元究深耕临床CRO业务全方位服务药同比增长专项服务中与现阶段收入占比较大报物临床开发公司首次覆盖报告755SMODMST2023H1告分别实现营收088036亿元同比增长7551746其中SMO毛利率达-20235312962同比提升744pct盈利能力显著提升2023H1公司海外收入达023亿元同比增长15870有望为公司未来业绩增长贡献新增量风险提示医药监管政策变动汇率波动药物研发服务市场需求下降等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60863878610151312YOY25648233292292归母净利润百万元99114178230295YOY184145566292281毛利率383368409410410净利率163178226226225ROE22972103117131EPS摊薄元103118185239307PE倍628548350271211PB倍14739363228数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6051809211427643535营业收入60863878610151312现金3621522187724243132营业成本375403464599774应收票据及应收账款7475000营业税金及附加33457其他应收款44679营业费用1414182329预付账款23356管理费用58626785109存货43535885100研发费用4150597596其他流动资产120152169243287财务费用1-12-17-16-17非流动资产7272606265资产减值损失00000长期投资00000其他收益35565固定资产2235363841公允价值变动收益-21-0-0-0无形资产1813222投资净收益58556其他非流动资产3224222222资产处置收益-0-00-0-0资产总计6771881217428273599营业利润114129206264338流动负债2342814078331315营业外收入00000短期借款001685931075营业外支出00000应付票据及应付账款3132000利润总额114129206264338其他流动负债204248239240240所得税1315253139非流动负债56666净利润100114181233298长期借款00000少数股东损益11334其他非流动负债56666归属母公司净利润99114178230295负债合计2402874148391321EBITDA130108181233317少数股东权益15691316EPS元103118185239307股本4560969696资本公积181079104310431043主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益3604496248471130成长能力归属母公司股东权益4231588175119752262营业收入25648233292292负债和股东权益6771881217428273599营业利润164135600280279归属于母公司净利润184145566292281获利能力毛利率383368409410410净利率163178226226225现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE22972103117131经营活动现金流115130198119224ROIC21146747781净利润100114181233298偿债能力折旧摊销2825201011资产负债率354153190297367财务费用1-12-17-16-17净负债比率-807-949-971-921-903投资损失-5-8-5-5-6流动比率2664523327营运资金变动-29-1024-93-50速动比率2362503226其他经营现金流1921-6-9-12营运能力投资活动现金流-36-12-4-7-8总资产周转率1005040404资本支出382181213应收账款周转率10887000000长期投资00000应付账款周转率1441282880000其他投资现金流39455每股指标元筹资活动现金流-101036-81010每股收益最新摊薄103118185239307短期借款00168425482每股经营现金流最新摊薄119136206124234长期借款00000每股净资产最新摊薄4401654182420572356普通股增加0153600估值比率资本公积增加01062-3600PE628548350271211其他筹资现金流-10-41-176-415-472PB14739363228现金净增加额681160186122226EVEBITDA451437250190132数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权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