事件：
　　2023年上半年，新会计准则下中国人保营业收入2806.7亿，同比+6.9%；保险
　　服务收入2468.8亿，同比+8.4%；归母净利润198.8亿，同比+8.7%；加权平均
　　净资产收益率8.3%，同比持平；新业务价值38.5亿，同比+63.8%；人身险内含
　　价值1358.3亿，较年初+11.3%；综合成本率96.4%，同比+0.1pct；总投资收益率（年化）4.9%，同比-0.4pct。
　　点评：
　　财产险：业务结构持续优化，综合成本率优于同业。1）2023年上半年，公司实现财产险保费收入3009.3亿，同比+8.8%，市场份额34.3%，较2022年提升1.6pct，保持行业首位。具体来看，车险保费收入1359.0亿，同比+5.5%，其中23Q1/23Q2单季分别同比+6.5%/+4.5%，保持较好增长态势，主要受益于新车销量增长以及新能源车购置税减免政策延续；同时车险业务品质持续向好，续保率同比+2.0pct，家自车保费占比同比+0.5pct。非车险保费收入1650.3亿，同比+11.6%，其中23Q1/23Q2单季分别同比+12.8%/+9.8%，占比同比提升1.4pct至54.8%，业务结构进一步优化，其中意健险/农险/责任险/企财险分别同比增长5.2%/20.1%/8.9%/5.2%至724.5/440.9/209.8/100.3亿。
　　2）2023年上半年，公司不断优化风险减量服务，提升风险定价和理赔管控能力，新准则下实现承保利润81.1亿，同比+6.0%，综合成本率同比略升0.1pct至96.4%，主要受车险及农险业务COR抬升影响，但相较同业处于领先水平（23H1平安财/太保财COR分别为98.0%/97.9%，分别同比+0.9pct/+0.6pct），行业龙头地位凸显。
　　分险种来看，车险业务综合成本率为96.7%，同比+0.9pct，主要系公司积极开拓车险市场，综合费用率同比提升1.0pct至27.0%，但受益于车险业务结构优化，综合赔付率同比下降0.1pct至69.7%；非车险业务经营质效整体向好，意
　　健险/责任险/企财险综合成本率分别同比下降3.0pct/2.0pct/4.9pct至98.5%/102.8%/92.0%，但农险COR同比提升1.2pct至96.5%，主要受自然灾
　　害导致赔付率提升影响（同比+2.8pct）。
　　人身险：渠道转型成效显现，NBV同比大幅增长。23Q2末人保寿险“大个险”营销员7.9万人，较年初-18.8%，月人均首年期交保费同比增长107.7%至1.2万元，月人均首年FYC同比+88.8%，队伍质态显著改善。上半年公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费694.9亿，同比+14.1%，增幅较Q1扩大11.6pct，其中期交首年保费同比增长52.1%至247.9亿，增幅较Q1扩大39.6pct，主要由预定利率切换背景下储蓄型险种需求快速释放推动。同时，期交首年保费占长险首年保费比例达46.8%，同比+10.9pct，利好价值率回升，人保寿/人保健康NBVM分别同比+1.1pct/+1.5pct，推动新业务价值同比大幅增长63.8%至38.5亿，其中人保寿险银保渠道NBV同比提升331.1%至10.5亿，NBVM同比+2.5pct，价值转型成效显著。
　　投资端表现好于同业，归母净利润同比+8.7%。2023年上半年，在权益市场波动和低利率环境挑战下，公司年化净投资收益率/总投资收益率分别为4.4%/4.9%，分别同比-0.2pct/-0.4pct，相较同业处于领先水平，整体表现稳健。
　　叠加承保端的良好盈利水平，上半年公司归母净利润同比增长8.7%至198.8亿。盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，行业龙头地位稳固。未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR领先优势；人身险业务也有望随着渠道转型成效的不断显现维持NBV较好增长。受新会计准则披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测296/324/342亿。目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.91/0.39，维持“买入”评级。
　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。