投资要点：
　　维持增持评级。考虑到下游制造业领域复苏进程不及预期，下调2023-2025年EPS为1.24/1.77/2.31元（原1.38/1.81/2.58）,同比+91%/+43%/+31%。公司为高端五轴数控龙头，参考行业给予公司23年82xPE，下调目标价至101.7元，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期。2023H1公司实现营收2.01亿元/同比+42.8%，其中高端数控机床营收1.87亿元/同比+51.6%，实现归母净利润4759万元/同比+73.5%，毛利率45.4%/同比+2.4pct；单Q2实现营收1.16亿元/同比+44.6%，实现归母净利润2071万元/同比+4.0%。
　　五轴数控机床需求旺盛，国产替代+海外出口高增。我国高端五轴机床国产替代需求旺盛。2023H1公司新增订单同比增长93%，其中航空航天领域同比增速达72%，汽车领域同比增速达294%，新增订单中航空航天/机械设备/能源/兵船核电/汽车领域占比分别为62%/12%/9%/8%/7%。公司海外布局成效显著，电主轴等产品实现出口，23H1海外订单同比增长达到450.2%，打开成长空间。
　　研发投入持续加大，定增扩产加速规模扩张。2023H1公司研发投入占营收比例31.8%/同比+3.2pct，五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060成功研发并交付，多类新品研发推进顺利。同时23年公司启动定增扩产，新增产能的释放有望快速提升公司收入规模。
　　风险提示：市场竞争格局加剧、国产替代进程不及等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest科德数控688305评级增持上次评级增持五轴机床市场旺盛订单高增保障业绩增长目标价格10170上次预测11040公科德数控2023年中报点评当前价格7799司徐乔威分析师李启文研究助理20230829021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元6400-12558证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元7267本报告导读总股本流通A股百万股9353告公司为高端五轴数控龙头国产替代进度加速公司有望充分受益流通B股H股百万股00流通股比例57日均成交量百万股124投资要点日均成交值百万元11340TableSummary维持增持评级考虑到下游制造业领域复苏进程不及预期下调TableBalance资产负债表摘要2023-2025年EPS为124177231元原138181258同比股东权益百万元1079914331公司为高端五轴数控龙头参考行业给予公司每股净资产1158市净率年下调目标价至元维持增持评级672382xPE1017净负债率-2487业绩符合预期2023H1公司实现营收201亿元同比428其中高端数控机床营收187亿元同比516实现归母净利润4759TableEpsEPS元2022A2023E万元同比735毛利率454同比24pct单Q2实现营收116Q1008029Q2021022证亿元同比446实现归母净利润2071万元同比40Q3006023券五轴数控机床需求旺盛国产替代海外出口高增我国高端五轴Q4029050全年065124研机床国产替代需求旺盛2023H1公司新增订单同比增长93其究中航空航天领域同比增速达72汽车领域同比增速达294新TablePicQuote52周内股价走势图报增订单中航空航天机械设备能源兵船核电汽车领域占比分别为科德数控上证指数告6212987公司海外布局成效显著电主轴等产品实现72出口23H1海外订单同比增长达到4502打开成长空间55研发投入持续加大定增扩产加速规模扩张2023H1公司研发投38入占营收比例318同比32pct五轴高速桥式龙门加工中心21GMC3060成功研发并交付多类新品研发推进顺利同时23年4-13公司启动定增扩产新增产能的释放有望快速提升公司收入规模2022-082022-112023-022023-05风险提示市场竞争格局加剧国产替代进程不及等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2543154897551010绝对升幅-10-187-2824555434相对指数-6-1510经营利润EBIT8257116177236-113-311055234TableReport相关报告净利润归母7360115165216-107-17914331业绩符合预期五轴机床国产替代需求旺盛每股净收益元07806512417723120230718每股股利元000000020020020业绩符合预期产能释放23年有望高增长20230427TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E扣非归母大幅增长23年成长有望加速经营利润率32317923723423420230227净资产收益率9059101126141五轴机床龙头产能扩建助力高端制造国产化投入资本回报率85488911913820230212EVEBITDA90669464506736292817国产五轴数控领军者自主可控崛起在途市盈率99731202163034406337120230205股息率0000030303请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage科德数控688305TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2543154897551010工业营业成本144182275421562税金及附加10122资本货物销售费用2630467094管理费用1822345371EBIT8257116177236公允价值变动收益05000TableStock投资收益02234科德数控688305财务费用0-2-717营业利润8365125179234所得税105101419少数股东损益00000净利润7360115165216评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18630169-117-168上次评级增持其他流动资产238151515长期投资03456目标价格10170固定资产合计136149154158161上次预测11040无形及其他资产608392101110资产合计9911336144417931995当前价格7799流动负债112201188374363非流动负债66104104104104股东权益8131031114713121527投入资本IC8491082119713621577TableWebsite公司网址现金流量表wwwdlkedecomNOPLAT7252107162217折旧与摊销2428283032流动资金增量-242-55-346-345-261资本支出-68-61-43-43-43公司简介自由现金流-214-35-254-195-55TableCompany经营现金流-65-6-189-144-9公司是从事高端五轴联动数控机床及投资现金流-127-29-52-51-50其关键功能部件高档数控系统的研融资现金流178163-2-2-2现金流净增加额-15128-242-197-60发生产销售及服务的高新技术企业财务指标主要产品为系列化五轴立式含车铣成长性五轴卧式含车铣五轴龙门五轴卧收入增长率280244551543338EBIT增长率1128-3091051523339式铣车复合四大通用加工中心和五轴净利润增长率1068-170907431307磨削五轴叶片两大系列化专用机床利润率以及服务于高端数控机床的高档数控毛利率431424439442444EBIT率323179237234234系统伺服驱动装置系列化电机系净利润率287192236218213列化传感产品电主轴铣头转台等收益率净资产收益率ROE9059101126141依靠完整的人才链技术链和产业链总资产收益率ROA74458092108公司在五轴联动数控机床高档数控系投入资本回报率ROIC854889119138统及关键功能部件核心技术方面取得运营能力存货周转天数60436880639063906390一系列重大突破站在了行业技术水平应收账款周转天数11031251115011001000的前列功能控制精度和加工效率等总资产周转周转天数11873132791022777186749方面达到国际先进水平公司高度重视净利润现金含量-09-01-16-0900TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入268192875742技术研发坚持核心技术自主可控的发偿债能力1m展战略报告期内累计研发投入为资产负债率180228202267234净负债率3m万元约占总营业收入的2192962553653061465544估值比率459012m核心技术团队参与制定17项PE997312021630344063371PB1195800634554476国家标准-23-18-134项行业标准-8-32711EVEBITDA90669464506736292817PS279023041485963719股息率0000030303周内价格范围TableRange526400-12558市值百万元7267股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5514765747937125944484193410413040359312317339298285325723825-13-10185178222022-082022-122023-042023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万科德数控价格涨幅收入增长率净资产收益率科德数控相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage科德数控688305本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路66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