行情解读
　　6月上旬，海外持续低库存，伦铅多头率先入场，LME0-3月升水一度高达100美元/吨，但是国内淡季消费低迷，基本面外强内弱，铅锭出口窗口打开，LME铅库存持续走高，多头草草离场，伦铅未能突破2200美元。
　　6月下旬国内多头接力，资金不断拉动期货价格，SMM现货报价对交割月贴水长时间维持在200元/吨以上，炼厂和其他持货商倾向交仓，虽然隐性库存不断显性化带动社库走高，但市场货源始终偏紧，下游存在一定买涨情绪。国内铅精矿产出无增量，铅、银比价不利于铅精矿和银精矿进口补充，缅甸佤邦禁矿加深铅精矿供应担忧。原生铅炼厂遇到原料端紧约束，在寻求加工利润更低的矿源同时，河南、云南、内蒙地区部分原生铅炼厂布局废电瓶拆解产线，通过提高含铅废料自给率以保障电解铅产出
　　我国再生铅产能本就过剩，废电瓶长期供不应求，如此一来，市场对废电瓶的竞争日渐白热化。铅价上涨途中，废电瓶持货商惜售，再生铅炼厂提价收货，废电瓶价格持续拉升，再生冶炼成本重心不断上移，精废价差一直没能有效扩大，成本端给沪铅持续提供较强的抗跌性，高铅价-高废电瓶价-高冶炼成本-高铅价的循环开启。
　　铅价上涨一方面是基本面偏强支撑，另一方面是资金推动，6月5日以来，沪铅加权持仓从不足10万手逐步攀升至19万手，沪铅价格从15000元/吨的低位震荡拉升至16565元/吨，创2019年11月以来高位，涨幅10.4%。

研究报告全文：安如泰山信守承诺铅强势破前高后市还有多少空间孙芳芳F03111330Z0018905国投安信期货研究院一行情解读6月上旬海外持续低库存伦铅多头率先入场LME0-3月升水一度高达100美元吨但是国内淡季消费低迷基本面外强内弱铅锭出口窗口打开LME铅库存持续走高多头草草离场伦铅未能突破2200美元6月下旬国内多头接力资金不断拉动期货价格SMM现货报价对交割月贴水长时间维持在200元吨以上炼厂和其他持货商倾向交仓虽然隐性库存不断显性化带动社库走高但市场货源始终偏紧下游存在一定买涨情绪国内铅精矿产出无增量铅银比价不利于铅精矿和银精矿进口补充缅甸佤邦禁矿加深铅精矿供应担忧原生铅炼厂遇到原料端紧约束在寻求加工利润更低的矿源同时河南云南内蒙地区部分原生铅炼厂布局废电瓶拆解产线通过提高含铅废料自给率以保障电解铅产出图表1铅精矿进口持续亏损图表2现货大幅贴水期货100期现价差铅精矿进口盈亏元金属吨5015002021年2022年010002023年-50500-1000-500-150-1000-200-1500-250-2000SMM1铅锭与1015交割月价差手动更新-300-2500SMM上海铅现货升贴水成交调研对主力三年-3000-350-3500-400日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日336698879922261431242318192121232328月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月月5812346791110111212数据来源SMM国投安信期货数据来源SMMIFIND国投安信期货我国再生铅产能本就过剩废电瓶长期供不应求如此一来市场对废电瓶的竞争日渐白热化铅价上涨途中废电瓶持货商惜售再生铅炼厂提价收货废电瓶价格持续拉升再生冶炼成本重心不断上移精废价差一直没能有效扩大成本端给沪铅持续提供较强的抗跌性高铅价-高废电瓶价-高冶炼成本-高铅价的循环开启铅价上涨一方面是基本面偏强支撑另一方面是资金推动6月5日以来沪铅加权持仓从不足10万手逐步攀升至19万手沪铅价格从15000元吨的低位震荡拉升至16565元吨创2019年11月以来高位涨幅104安如泰山信守承诺图表3中小规模再生铅成本不断攀升图表4精废价差未有效扩大中小规模再生铅企业综合盈亏元吨铅精废价差元吨8001580010015600600040015400-1001520020015000-200014800-300-200中小规模再生铅综合盈亏中小规模再生铅综合成本14600-400-40014400-60014200-5002021年2022年2023年-80014000-600日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日497139251623311625101726162715262431182418-700月月月月月月125915月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日36782356723678384938271101112101126152720162821152720141915291327102422月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月7123345567899122021年2022年2023年11010111112数据来源SMM国投安信期货数据来源SMM国投安信期货二沪铅脱离基本面海关数据显示2022年我国自缅甸进口量的铅精矿占总进口量的63自缅甸的银精矿进口量占总进口量的比例常年不足的22023年1-6月自缅甸进口的铅精矿占总进口量的78缅甸佤邦宣布矿山停产消息后国内炼厂应该有一定的抢进口行为虽然8月1日佤邦矿山正式停产铅精矿市场流通货源依旧趋紧云南地区铅精矿Pb50加工费报价低至800元金属吨但缅甸的铅锌银矿产主要集中在掸邦可以通过海运方式供给国内炼厂从全年的供应总量看佤邦禁矿令对铅精矿供应影响不大图表5缅甸的铅锌银矿产区图表6自缅甸进口铅精矿占比不大缅甸进口铅精矿占比1800010铅矿砂及其精矿总进口量16000铅矿砂及其精矿自缅甸进口量9缅甸进口量占比14000871200061000058000460003400022000100002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Mysteel国投安信期货数据来源海关总署国投安信期货铅价走高下游电池企业成本增加电池批发市场涨价气氛加浓提价初期确实刺激了经销商的拿货积极性订单有所好转但在2-3轮电池价格提涨之后终端消费并未有明显的好转经销商电池成品库存累积到一个月左右进一步拿货的积极性较差据部分地区电池厂反馈终端市场需求暂无较大改善为避免库存累增企业开工率维持在70附近同时因成本压力上升企业开始推迟采购计划安如泰山信守承诺图表7国内铅锭社库缓步爬升中图表8下游经销商库存高企铅蓄电池经销商月度成品库存天数502020年2021年2022年2023年454035302520151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源SMM国投安信期货数据来源SMM国投安信期货近期电池级碳酸锂价格跌破20万大关后继续下探碳酸锂基本面供大于求预期下市场看淡后市碳酸锂价格或向云母提锂成本靠拢锂电池技术进一步成熟下游正极材料行业竞争激烈加上锂电池回收技术的逐渐完善锂电池价格仍有下调空间锂电池对铅酸蓄电池的替代依旧不容忽视以电动自行车主流型号48V12AH的铅酸蓄电池批发价270-280元组左右零售价可能更高使用1-15年就要更换而电商平台相同型号的锂电池报价在650-1000元组左右使用3-5年才需要更换如此比较下来铅酸蓄电池的价格优势并不明显换言之铅酸蓄电池如果要保持竞争优势价格是有上限约束的这从根本上制约了铅价的反弹高度在出口领域部分企业反馈由于铅酸蓄电池价格上涨锂电池出口明显增加7月我国铅酸蓄电池出口2118万只环比下滑62图表9碳酸锂现货价高位大幅回落图表10铅酸蓄电池出口环比回落中国铅蓄电池月度出口量碳酸锂现货价只300000002020年2021年2022年2023年700000600000250000005000004000002000000030000020000015000000100000010000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日91267611717182223251026122813301220255000000月月月月月月月51234月月月月月月月月月月月月月月月912345667788101211121001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年数据来源SMM国投安信期货数据来源SMM国投安信期货铅酸蓄电池批发市场报价较混乱高铅价无法向下游传导不畅虽然资金推动下沪铅冲破165万元吨上方但SMM原生铅现货报价并未跟涨对交割月贴水一度扩大至280元吨一方面高期现价差将继续刺激炼厂或者贸易商交仓另一方面9月由于炼厂利润较好整体供应预增铅仍有累库压力沪铅估值偏高165万元吨为关键压力位预计难以形成有效突破金九银十传统旺季关注废电瓶供应能否放量以及精废价差能否有效走扩操作上建议逢高试空远月安如泰山信守承诺免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用