2Q23归母净利同比+102.05%，但应收账款承压
　　1H23实现营业收入/归母净利润6.1/0.53亿元，同比+17.07%/+15.47%；2Q23营业收入/归母净利润为4.29/0.50亿元，同比+22.23%/+102.05%。1H23公司业绩同比增长主要系2022年合同签约额创新高，1H23项目中标总额同比也实现较大增长。但公司截至2023年6月底应收账款同比大幅增长4.27亿元至10.97亿元，经营性净现金流承压。考虑公司Q2业绩恢复较快，我们上调公司23-25年归母净利至1.78/2.03/2.40亿元（前值：1.65/1.91/2.25亿元），对应23-25年EPS为0.70/0.79/0.94元。参考可比公司23年PE的Wind一致预期14.3x，看好公司战略南移，给予公司23年目标PE19.5x，对应目标价13.63元(前值：11.29元)，买入。
　　存量项目推进+新项目不断获取，1H23业绩同比增长
　　公司2022年度合同签约额创历史新高，2023年上半年项目中标总额较去年同期也实现较大增长，存量项目的持续推进加上新项目的不断获得，公司1H23业绩同比增长。公司持续深化战略南移工作，重要项目获取方面：中标了苏州市桃源富乡污水处理有限公司改造项目，在安徽芜湖获得了繁昌区犁山河水环境生态修复项目，在湖北区域公司获得了609-3项目废水处理站安装工程总承包项目，实现了公司在湖北区域业务的重大突破。成熟区域也持续中标新项目：1H23公司获得了涉县清漳污水处理厂增容扩建项目一标段项目，实现了公司业务在河北省所有地级市的全覆盖。
　　1H23应收账款同比大幅增长，经营性净现金流承压
　　公司业务主要toG，近年外部环境扰动下公司运营、工程项目均出现不同程度的延迟支付。截至2023年6月底，公司应收账款同比大幅增长4.27亿元至10.97亿元，导致1H23经营性净现金流同比下降1.23亿元至-1.45亿元。为此，公司坏账计提金额也大幅增加，1H23公司信用减值为-429万元，损失计提同比增长908万元。费用方面：1）1H23财务费用同比+19.72%主要系整体融资规模增加，且个别项目投产，项目贷款利息转为费用化；2）1H23销售费用同比+44.52%，主要系去年同期受大环境影响业务拓展费用减少，基数较低。
　　目标价13.63元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年EPS0.70/0.79/0.94元，给予公司23年目标PE19.5x，目标价13.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度/新签订单/政策推行力度不及预期

研究报告全文：证券研究报告中持股份603903CHQ2利润恢复增长应收账款承压华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地环保及水务目标价人民币1363研究员王玮嘉2Q23归母净利同比10205但应收账款承压SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB0908621289720791H23实现营业收入归母净利润61053亿元同比170715472Q23营业收入归母净利润为429050亿元同比222310205研究员黄波1H23公司业绩同比增长主要系2022年合同签约额创新高1H23项目中标SACNoS0570519090003huangbohtsccom总额同比也实现较大增长但公司截至年月底应收账款同比大幅增SFCNoBQR122867558249357020236长427亿元至1097亿元经营性净现金流承压考虑公司Q2业绩恢复研究员李雅琳较快我们上调公司23-25年归母净利至178203240亿元前值SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom165191225亿元对应23-25年EPS为070079094元参考可比SFCNoBTC420862128972228公司23年PE的Wind一致预期143x看好公司战略南移给予公司23联系人胡知年目标PE195x对应目标价1363元前值1129元买入SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228存量项目推进新项目不断获取1H23业绩同比增长公司2022年度合同签约额创历史新高2023年上半年项目中标总额较去华泰证券研究所分析师名录年同期也实现较大增长存量项目的持续推进加上新项目的不断获得公司1H23业绩同比增长公司持续深化战略南移工作重要项目获取方面中标了苏州市桃源富乡污水处理有限公司改造项目在安徽芜湖获得了繁昌区犁山河水环境生态修复项目在湖北区域公司获得了609-3项目废水处理站安装工程总承包项目实现了公司在湖北区域业务的重大突破成熟区域也持续中标新项目1H23公司获得了涉县清漳污水处理厂增容扩建项目一标段项目实现了公司业务在河北省所有地级市的全覆盖基本数据1H23应收账款同比大幅增长经营性净现金流承压公司业务主要toG近年外部环境扰动下公司运营工程项目均出现不同程目标价人民币1363度的延迟支付截至2023年6月底公司应收账款同比大幅增长427亿收盘价人民币截至8月29日956市值人民币百万元至1097亿元导致1H23经营性净现金流同比下降123亿元至-145亿24416个月平均日成交额人民币百万1547元为此公司坏账计提金额也大幅增加1H23公司信用减值为-429万元52周价格范围人民币858-995损失计提同比增长908万元费用方面11H23财务费用同比1972BVPS人民币652主要系整体融资规模增加且个别项目投产项目贷款利息转为费用化21H23销售费用同比4452主要系去年同期受大环境影响业务拓展费用股价走势图减少基数较低中持股份人民币相对沪深300目标价1363元维持买入评级1005我们预计公司23-25年EPS070079094元给予公司23年目标953PE195x目标价1363元维持买入评级901851风险提示项目进度新签订单政策推行力度不及预期803Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万14621435184720792334-1002183286412561227归属母公司净利润人民币百万1641912030178432028123975-19302673483113671821EPS人民币最新摊薄064047070079094ROE1488849103410921198PE倍14872029136812041018PB倍208147136127117EVEBITDA倍108912041127970812资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中持股份603903CH图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右180050180601600160504014001404030301200120201000201001080080100600600104004020102002030020040201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价元股市值十亿元市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023829202382923E24E23E24E23E24E沃顿科技000920CH990472742282523910节能国祯300388CH72651136121121199洪城环境600461CH85293887912111414首创环保600008CH2992197562000000平均值143122121188中持股份603903CH9562413712014131011注可比公司的盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表4中持股份PE-Bands图表5中持股份PB-Bands人民币中持股份5x10x人民币中持股份13x17x15x20x25x21x25x29x2525191913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中持股份603903CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产15162297303930003182营业收入14621435184720792334现金290315906975982868671085营业成本9586796831123213841552应收账款651941026141813331109营业税金及附加547453583656736其他应收账款464053168980711110954营业费用32683349430948505445预付账款40424586651459808046管理费用1347713830177912002522482存货21074365799958969680财务费用60557221834088278107其他流动资产4656753832625936087270119资产减值损失3372404124614021574非流动资产21832245240825302644公允价值变动收益003000000000000长期投资1769322820265193229537883投资净收益20692031203120312031固定投资429727304283782910930663营业利润2155115630230082610330791无形资产9248895727103210611078营业外收入038073073073073其他非流动资产103878690826618541988111营业外支出245432432432432资产总计36994543544655295826利润总额2134515271226492574430432流动负债15341610193119482171所得税25102313343038994609短期借款5783251363513635136351363净利润1883412958192182184525823应付账款6124469368862867825695848少数股东损益2415928137615641848其他流动负债3430040306554416522569877归属母公司净利润1641912030178432028123975非流动负债849941142158115011399EBITDA3462530690367954146446604长期借款70801706891146106596335EPS人民币基本081049070079094其他非流动负债1419343523435234352343523负债合计23842752351234493569主要财务比率少数股东权益1434512901142761584017688会计年度202120222023E2024E2025E股本2023025532255322553225532成长能力资本公积2918765725657256572565725营业收入1002183286412561227留存公积667397384285311983471138营业利润12962748472013451796归属母公司股东权益11721661179119222080归属母公司净利润19302673483113671821负债和股东权益36994543544655295826获利能力毛利率34443254333033403350现金流量表净利率1288903104110511107会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1488849103410921198经营活动现金627953276294976362441ROIC132885886810051205净利润1883412958192182184525823偿债能力折旧摊销742483258739977910837资产负债率64456059644962376126财务费用60557221834088278107净负债比率90266287807968465163投资损失20692031203120312031流动比率099143157154147营运资金变动2721429781384231524624081速动比率088132145143134其他经营现金32493840347339034377营运能力投资活动现金2813817237228791991120254总资产周转率043035037038041资本支出2722413103205751533415594应收账款周转率269171151151191长期投资15293583369857775588应付账款周转率151148158168178其他投资现金61555113941200928每股指标人民币筹资活动现金2766049513474211896720578每股收益最新摊薄064047070079094短期借款219976469000000000每股经营现金流最新摊薄025002030195245长期借款3651511243926808710193每股净资产最新摊薄459651702753815普通股增加0005302000000000估值比率资本公积增加477636538000000000PE倍14872029136812041018其他筹资现金260771425534951088010385PB倍208147136127117现金净增加额579232842169131088521609EVEBITDA倍108912041127970812资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中持股份603903CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保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