公司发布2023年半年度报告，期内实现营业收入11.37亿元，同比下降22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%；实现扣非净利润1.04亿元，同比增长118.46%；EPS为0.11元/股。
　　利润端快速提升，国外业务高速增长。上半年，公司实现营业收入（11.37亿，同比-22.44%）；实现归母净利润（1.14亿，同比+57.43%），实现扣非归母净利润（1.04亿，同比+118.46%），利润端快速提升。分业务来看，1）无人机及相关产品：实现营业收入（4.97亿，同比-36.97%），毛利率同比提升23.48pct至40.52%；2）技术服务：实现营业收入（669.05万，同比-63.16%），毛利率同比下降3.74pct至38.41%；3）背材膜及绝缘材料：实现营业收入（3.87亿，同比-2.74%），毛利率同比下降8.13pct至7.15%；4）光学膜：实现营业收入（2.11亿，同比-4.80%），毛利率同比提升1.27pct至15.32%。分地区来看，公司23年H1，1）国内：收入实现（6.23亿，同比-53.77%），毛利率降低2.18pct至12.34%；2）国外：收入实现（5.14亿，同比+334.56%），毛利率提升0.24pct至39.56%，国际业务实现高速增长。根据公司年初披露的《2023年年度财务预算》，预计公司2023年度实现营收较22年增长15-30%，净利润较22年增长30-60%。
　　盈利能力提升显著，合同负债大幅增加。盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为24.64%，同比上升8.12pct，主要系无人机及相关产品毛利率有较大提升所致。期内公司发生销售费用（0.16亿，同比-15.84%）；管理费用（1.33亿，同比+3.14%）；财务费用（-0.46亿，去年同期-0.28亿），主要是汇率变动，汇兑收益增加所致；研发费用（0.55亿，同比+1.91%）。公司三项费用率为9.03%，比去年同期上升0.81pct，三项费用率波动较小。销售净利润率为10.03%，比去年同期上升4.83pct。资产负债表方面，公司本期末预付账款为1.54亿，相比较22年末增长35.52%，合同负债为1.29亿元，相较22年末增长1316%，主要系收到无人机业务货款所致。
　　关联销售额度大幅增长，下游需求预计持续提升。根据公司发布的《关于2023年度日常关联交易预计的公告》，2023年度公司预计与航天科技集团内部成员单位发生关联销售额度为38.00亿元，相较上年度实际发生额同比提升51.88%，相较上年度调整后预计额度同比提升25.37%。预计与航天科技集团内部成员单位发生关联采购额度为3.82亿元，相较上年度实际发生额同比提升30.82%，相较上年度预计额度同比提升144.87%。公司预计与集团内关联销售大幅提升，下游军贸及列装旺盛需求有望持续保持。
　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润为4.17亿、5.32亿和6.54亿元，对应估值49.1、38.5、31.3倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：军贸业务受国际疫情影响、国内无人机采购进度缓慢

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月30日航天彩虹002389SZ强烈推荐维持中游制造军工上半年国际业务高速增长合同负债大幅增加目标估值NA当前股价2055元公司发布2023年半年度报告期内实现营业收入1137亿元同比下降2244基础数据实现归母净利润114亿元同比增长5743实现扣非净利润104亿元同总股本百万股997比增长11846EPS为011元股已上市流通股百万股988利润端快速提升国外业务高速增长上半年公司实现营业收入1137总市值十亿元205流通市值十亿元203亿同比-2244实现归母净利润114亿同比5743实现扣每股净资产MRQ80非归母净利润104亿同比11846利润端快速提升分业务来看ROETTM441无人机及相关产品实现营业收入497亿同比-3697毛利率同资产负债率178比提升2348pct至40522技术服务实现营业收入66905万同比主要股东中国航天空气动力技术研究主要股东持股比例2071院-6316毛利率同比下降374pct至38413背材膜及绝缘材料实现营业收入387亿同比-274毛利率同比下降813pct至7154股价表现光学膜实现营业收入211亿同比-480毛利率同比提升127pct1m6m12m至1532分地区来看公司23年H11国内收入实现623亿同绝对表现-6-1321比-5377毛利率降低218pct至12342国外收入实现514相对表现-1-629亿同比33456毛利率提升024pct至3956国际业务实现高速航天彩虹沪深30080增长根据公司年初披露的2023年年度财务预算预计公司2023年度60实现营收较年增长净利润较年增长2215-302230-6040盈利能力提升显著合同负债大幅增加盈利能力方面2023年上半年公司20销售毛利率为2464同比上升812pct主要系无人机及相关产品毛利率0有较大提升所致期内公司发生销售费用016亿同比-1584管理-20Aug22Dec22Apr23Aug23费用亿同比财务费用亿去年同期亿133314-046-028资料来源公司数据招商证券主要是汇率变动汇兑收益增加所致研发费用055亿同比191相关报告公司三项费用率为903比去年同期上升081pct三项费用率波动较小销售净利润率为1003比去年同期上升483pct资产负债表方面公司1航天彩虹002389前三季度营收快速增长态势持续关联销售额本期末预付账款为154亿相比较22年末增长3552合同负债为129度提升2022-10-28亿元相较22年末增长1316主要系收到无人机业务货款所致2航天彩虹0023892022H1无人机营收实现高增盈利能力未来关联销售额度大幅增长下游需求预计持续提升根据公司发布的关于2023有望修复2022-08-30年度日常关联交易预计的公告2023年度公司预计与航天科技集团内部成3航天彩虹002389股权激励员单位发生关联销售额度为3800亿元相较上年度实际发生额同比提升股票授予已完成重申公司投资逻辑2022-01-135188相较上年度调整后预计额度同比提升2537预计与航天科技集团内部成员单位发生关联采购额度为382亿元相较上年度实际发生额同比王超S1090514080007提升3082相较上年度预计额度同比提升14487公司预计与集团内关wangchao18cmschinacomcn联销售大幅提升下游军贸及列装旺盛需求有望持续保持战泳壮研究助理zhanyongzhuangcmschinacom盈利预测预计公司202320242025年归母净利润为417亿532亿和654cn亿元对应估值491385313倍维持强烈推荐评级风险提示军贸业务受国际疫情影响国内无人机采购进度缓慢财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元29143858444760516989公司点评报告同比增长-232153616营业利润百万元276358488623769同比增长-1529372823归母净利润百万元228307417532654同比增长-1735362723每股收益元023031042053066PE900668491385313PB2726252422资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1航天彩虹历史PEBand图2航天彩虹历史PBBand元元454040115x353595x303035x2532x2575x28x2025x2055x22x151540x10105500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产52235488598877158816营业总收入29143858444760516989现金17481480148418252089营业成本22083049342547195388交易性投资0374374374374营业税金及附加2332375058应收票据68185213291336营业费用4242485961应收款项19021892215828153251管理费用229264304365408其它应收款5021243338研发费用186166191260300存货74479288112141386财务费用154902153其他71274485411641342资产减值损失645000非流动资产42884361428442184161公允价值变动收益04444长期股权投资80000其他收益6417171717固定资产16601789191120242128投资收益426262626无形资产商誉18601983178516061446营业利润276358488623769其他760589588587587营业外收入43333资产总计95129849102731193312977营业外支出32222流动负债12501457151627593295利润总额277358489624769短期借款02008171133所得税36466382102应付账款1017998112215461764少数股东损益14681113预收账款1210111517归属于母公司净利润228307417532654其他221429383381380长期负债376332332332332主要财务比率长期借款203169169169169202120222023E2024E2025E其他174164164164164年成长率负债合计16261790184830923627营业总收入-232153616股本988997997997997营业利润-1529372823资本公积金55915505550555055505归母净利润-1735362723留存收益11301380173821442639获利能力少数股东权益177176185195208毛利率242210230220229归属于母公司所有者权益77097882824086469141净利率7879948894负债及权益合计95129849102731193312977ROE3239526374ROIC3332506069现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率171182180259280经营活动现金流38474349110381净负债比率24241683100净利润241313426542667流动比率4238402827折旧摊销241219342332322速动比率3632342423财务费用6502153营运能力投资收益426474747总资产周转率0304040506营运资金变动43236376970623存货周转率3340414541其它2225117应收账款周转率1519202221投资活动现金流193662219219219应付账款周转率1930323533资本支出203361266266266每股资料元其他投资396301474747EPS023031042053066筹资活动现金流78359126671103每股经营净现金004048035-011038借款变动1084866817315每股净资产773791826867917普通股增加429000每股股利006006013016020资本公积增加86886000估值比率股利分配385960125159PE900668491385313其他182902153PB2726252422现金净增加额10142474341264EVEBITDA476472253215184资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5