事件
　　2023年8月29日，爱普股份发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，成本波动致利润短期承压
　　2023H1营收14.65亿元（同减8%），归母净利润0.7亿元（同减23%）。上半年毛利率15.72%（同减0.3pct）；净利率6.1%（同减1pct）；销售费用率3.42%（同增1pct）；管理费用率4.29%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比0.47%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额1.11亿元（同增50%）。其中2023Q2营收7.39亿元（同减8%），归母净利润0.31亿元（同减30% ）。毛利率15.04% （同减0.1pct），净利率5.20%（同减2pct），销售费用率3.6%（同增1pct），管理费用率4.28%（同增0.3pct），营业税金及附加占比0.49%（同增0.3pct）。
　　▌核心主业稳健增长，产品结构持续优化
　　分产品看，2023H1香精/香料/食品配料营收为2.66/0.98/10.88亿元，同比+5%/-7%/-11%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023H1经销/直销营收为3.12/11.4亿元，同减1%/10%。分区域看，中国大陆/其他国家或者地区营收为13.36/1.17亿元，同比-9%/+0.4%。截至2023H1末，经销商共计1139家，净增加2家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。此外，公司回购股份用于股权激励/员工持股计划，截止5月底已回购760万股，占总股本1.98%，利于调动员工积极性，增加投资者对公司未来信心。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.35/0.46/0.58元（前值分别为0.40/0.54/0.70元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月30日究报业绩符合预期主业稳增长告爱普股份603020SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年8月29日爱普股份发布2023年半年度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-08-29当前股价元904业绩符合预期成本波动致利润短期承压总市值亿元352023H1营收1465亿元同减8归母净利润07亿元总股本百万股383同减23上半年毛利率1572同减03pct净利流通股本百万股383率61同减1pct销售费用率342同增1pct管52周价格范围元878-1196理费用率429同增04pct营业税金及附加占比047同增02pct经营活动现金流净额111亿元同日均成交额百万元2728增50其中2023Q2营收739亿元同减8归母净市场表现利润031亿元同减30毛利率1504同减爱普股份沪深30001pct净利率520同减2pct销售费用率365同增1pct管理费用率428同增03pct营业税0-5金及附加占比049同增03pct-10-15核心主业稳健增长产品结构持续优化-20-25分产品看2023H1香精香料食品配料营收为-302660981088亿元同比5-7-11公司及时调整香精产品结构加大客户服务支持力度香精业务稳健增资料来源Wind华鑫证券研究长分渠道看2023H1经销直销营收为312114亿元同减110分区域看中国大陆其他国家或者地区营收相关研究为1336117亿元同比-904截至2023H1末经销1爱普股份603020核心主商共计1139家净增加2家公司坚持香精香料为引领业地位稳固打造第二增长曲线食品配料融合发展的理念同时持续关注乳品饮料等传2023-06-07统领域及其他新兴业态的发展方向此外公司回购股份用于股权激励员工持股计划截止5月底已回购760万股占总股本198利于调动员工积极性增加投资者对公司未来信心公司盈利预测研我们看好公司工业巧克力扩产打造第二增长曲线根据中报我们略调整2023-2025年EPS为035046058元前究值分别为040054070元当前股价对应PE分别为262016倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险政策变动风险原材料上涨风险工业巧克力增长不及预期等证券研究报告预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元3202346138544243增长率-4381114101归母净利润百万元110135176224增长率-457227301275摊薄每股收益元029035046058ROE33405061资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入3202346138544243现金及现金等价物315468603793营业成本2740292732353533应收款578569581581营业税金及附加11121212存货669644667680销售费用106111119127其他流动资产753775796810管理费用146156170182流动资产合计2315245626472864财务费用-7-10-13-19非流动资产研发费用45454647金融类资产633653668678费用合计291301322338固定资产493612632614资产减值损失-13-5-4-3在建工程2531014116公允价值变动171086无形资产96928782投资收益7000长期股权投资0000营业利润175226291365其他非流动资产713713713713加营业外收入3210非流动资产合计1555151814721425减营业外支出13210资产总计3870397441194289利润总额165226291365流动负债所得税费用41557189短期借款67778590净利润125171220277应付账款票据288282294301少数股东损益15364453其他流动负债103103103103归母净利润110135176224流动负债合计474479500514非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债80808080营业收入增长率-4381114101非流动负债合计80808080归母净利润增长率-457227301275负债合计554559580594盈利能力所有者权益毛利率144154161167股本383383383383四项费用营收91878380股东权益3316341435393695净利率39495765负债和所有者权益3870397441194289ROE33405061偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率143141141139净利润125171220277营运能力少数股东权益15364453总资产周转率08090910折旧摊销50384546应收账款周转率55616673公允价值变动171086存货周转率41464952营运资金变动-12428-28-8每股数据元股经营活动现金净流量82282289373EPS029035046058投资活动现金净流量85132632PE315257197155筹资活动现金净流量-14-63-87-116PS11100908现金流量净额153232228290PB11111110资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230829235720