研究报告全文：八方股份603489海外去库延续业绩短期承压2023-08-302Q23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩1H23收入912亿元同比-408归母净利润104亿元同比-70其中2Q23单季度营收461亿元同比-41归母净利润058亿元同比-66由于海外电踏车需求景气度低迷2Q23公司业绩低于我们预期海外电踏车需求疲软公司收入短期承压4Q22-2Q23公司营收增速分别同比-372-407-410若剔除国内一体轮电机收入我们判断公司海外电踏车电机业务收入降幅或更大原因在于终端需求疲软库存水平较高我们认为俄乌局部冲突导致通胀水平抬升可选消费需求整体受到抑制此外疫情以来短距离出行需求快速增长2021年行业增速高于历史中枢或部分透支未来需求根据中国台湾自行车协会1-7M23中国台湾出口至欧盟美国的电踏车数量累计同比-8-39往前看考虑到渠道不畅带来的长鞭效应叠加需求边际尚未改善我们预计今年全年海外电踏车市场或将延续去库产品结构变动叠加规模效应未体现利润率同比下滑1H23公司综合毛利率同比-46ppt至289我们判断可能因产品结构变动所致毛利率较高的电踏车电机收入占比下降而面向国内电动车市场的直驱一体轮电机放量但其毛利率较低1H23公司期间费用率同比86ppt至154我们认为主要因收入下滑规模效应未凸显其中1H23销售费用率同比41ppt至65主要由于市场拓展费及售后费用同比增加较多管理研发财务费用率分别同比2621-02ppt至5948-19发展趋势掌握电踏车力矩传感器核心技术关注其应用领域拓展的潜在可能全球仅有日本松下雅马哈德国FAG八方股份等少数企业掌握电踏车领域力矩传感器技术技术壁垒较高根据公司公告公司尚未就人形机器人业务进行人员资金技术等布局我们认为公司采用磁感应方式的力矩传感器与人形机器人目前可能采用的应变式技术路线有所差异但二者在涉及旋转运动的一维力矩传感领域底层原理较为接近未来或有希望延伸到人形机器人领域盈利预测与估值考虑到海外需求偏弱我们下调20232024年净利润353159至340亿元524亿元当前股价对应20232024年274倍178倍市盈率维持跑赢行业评级我们同步下调目标价223至7230元对应357倍2023年市盈率和232倍2024年市盈率较当前股价有302的上行空间风险国内竞争加剧风险海外电踏车需求回落超预期