事件概述
　　2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为8.75/0.01/-0.09/0.24亿元、同比下降11.5%/99.5%/151.0%/87%。归母净利增速大幅低于收入主要由于22H1存在一次性资产处置收益1.88亿元（金寨路厂区土地、厂房等资产政府收储），剔除资产处置收益后净利同比增长109.67%；经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧增加及存货减少。
　　2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.41/0.15/0.09/0.84亿元、同比增长-12.6%/68.8%/127.7%/-46.7%，相较于21Q2下降13.6%/63.1%/77.0%/-70.9%。23Q2公司营收及盈利指标均实现环比改善。
　　23年7.5-8.9，公司以9.49元的均价累计回购股份316.8万股，占公司总股本的1.46%。
　　分析判断: 
　　下游存在去库存需求，公司订单承压。23H1公司生态功能性革/普通合成革收入分别为8.07/0.49亿元、同比下降5.8%/29.9%，相较21H1下滑4.7%/30.1%；拆分来看，销量同比减少8.9%，由此推算价格同比下跌2.9%。我们分析，公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域，根据公司报告，上半年下滑主要来自运动鞋材去库存，下游需求偏弱，订单承压。
　　净利率下滑主要由于资产处置收益下降及费用率增长。（1）23H1公司毛利率为18.52%、同比提升1.25PCT，归母净利率为0.11%、同比下降17.89PCT。分产品来看，23H1生态功能性革/普通合成革毛利率分别为19.03%/12.06%,同比增长0.19/1.47PCT。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/4.16%/7.62%/1.45%，同比增长1.17/0.07/0.48/0.71PCT。处置资产收益占比下滑18.97PCT，剔除资产处置收益影响，归母净利率同比增长1.08PCT；税金、减值损失占比提升0.39PCT；营业外净收入占比提升0.18PCT；所得税率下降1.11PCT；少数股东损益占比下降1.46PCT。（2）23Q2公司毛利率为19.73%、同比提升3.5PCT，归母净利率为3.40%、同比提升1.6PCT；四大费用率提升2.35PCT；税金占比提升0.24PCT；其他收益及投资净收益占比提升0.13PCT；减值占比下降0.25PCT；营业外净收入占比提升0.34PCT；所得税率提升0.41PCT；少数股东损益占比下降0.41PCT。
　　公司存货同比下降。23H1公司存货为2.97亿元，同比减少37%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为46%/24%/18%/13%、同比提升-9/3/4/2PCT。存货周转天数为85天、同比减少19天。公司应收账款为2.54亿元、同比增长4.22%，平均应收账款周转天数为48天、同比增加6天。公司应付账款为3.67亿元、同比下降22.94%，平均应付账款周转天数为100天、同比增加6天。
　　投资建议
　　我们认为，（1）短期来看，上半年下游市场仍在去库存阶段，下半年公司有望迎来订单复苏；公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域，我们认为均有望贡献增量；（2）公司越南2条生产线今年上半年已投产，公司积极推进品牌客户验厂及业务洽谈工作，同时积极推进剩余两条生产线的洽谈与采购，有望带来产能进一步提升。
　　考虑到公司仍受下游去库存影响，下调23-24年收入预测31.38/38.3亿元至23.01/25.49亿元，新增25年收入预测29.45亿元；下调23-24年归母净利2.46/3.2亿元至0.81/1.54亿元，新增25年净利预测2.11亿元，对应23-25年EPS分别为0.37/0.71/0.97元，2023年8月28日收盘价9.23元对应PE为25/13/10X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日剔除资产处置收益影响TableTitle23H1净利同比扭亏安利股份TableTitle2300218评级TableDataInfo买入股票代码300218上次评级买入52周最高价最低价1359832目标价格总市值亿2003最新收盘价923自由流通市值亿1306自由流通股数百万14148事件概述TableSummary2023H1公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流净额分别为875001-009024亿元同比下降115995151087归母净利增速大幅低于收入主要由于22H1存在一次性资产处置收益188亿元金寨路厂区土地厂房等资产政府收储剔除资产处置收益后净利同比增长10967经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧增加及存货减少2023Q2公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流净额分别为441015009084亿元同比增长-1266881277-467相较于21Q2下降136631770-70923Q2公司营收及盈利指标均实现环比改善23年75-89公司以949元的均价累计回购股份3168万股占公司总股本的146分析判断下游存在去库存需求公司订单承压23H1公司生态功能性革普通合成革收入分别为807049亿元同比下降58299相较21H1下滑47301拆分来看销量同比减少89由此推算价格同比下跌29我们分析公司主要客户来自运动沙发电子及新能源车四大领域根据公司报告上半年下滑主要来自运动鞋材去库存下游需求偏弱订单承压净利率下滑主要由于资产处置收益下降及费用率增长123H1公司毛利率为1852同比提升125PCT归母净利率为011同比下降1789PCT分产品来看23H1生态功能性革普通合成革毛利率分别为19031206同比增长019147PCT从费用率来看23H1销售管理研发财务费用率分别为417416762145同比增长117007048071PCT处置资产收益占比下滑1897PCT剔除资产处置收益影响归母净利率同比增长108PCT138259税金减值损失占比提升039PCT营业外净收入占比提升018PCT所得税率下降111PCT少数股东损益占比下降146PCT223Q2公司毛利率为1973同比提升35PCT归母净利率为340同比提升16PCT四大费用率提升235PCT税金占比提升024PCT其他收益及投资净收益占比提升013PCT减值占比下降025PCT营业外净收入占比提升034PCT所得税率提升041PCT少数股东损益占比下降041PCT公司存货同比下降23H1公司存货为297亿元同比减少37其中原材料在产品库存商品其他存货占比为46241813同比提升-9342PCT存货周转天数为85天同比减少19天公司应收账款为254亿元同比增长422平均应收账款周转天数为48天同比增加6天公司应付账款为367亿元同比下降2294平均应付账款周转天数为100天同比增加6天投资建议我们认为1短期来看上半年下游市场仍在去库存阶段下半年公司有望迎来订单复苏公司主要客户来自运动沙发电子及新能源车四大领域我们认为均有望贡献增量2公司越南2条生产线今年上半年已投产公司积极推进品牌客户验厂及业务洽谈工作同时积极推进剩余两条生产线的洽谈与采购有望带来产能进一步提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告考虑到公司仍受下游去库存影响下调23-24年收入预测3138383亿元至23012549亿元新增25年收入预测2945亿元下调23-24年归母净利24632亿元至081154亿元新增25年净利预测211亿元对应23-25年EPS分别为037071097元2023年8月28日收盘价923元对应PE为251310X中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善维持买入评级风险提示客户拓展不及预期产能拓展不及预期财务投资股东减持风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20461953230125492945YoY323-46178108155归母净利润百万元13214581154211YoY161497-440904365毛利率229159194216223每股收益元061067037071097ROE11711360102122市盈率1517137224741299951资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1953230125492945净利润15684161219YoY-46178108155折旧和摊销1021059788营业成本1643185519992289营运资金变动10719-44-62营业税金及附加16232529经营活动现金流216231237270销售费用7292102113资本开支993112135管理费用10492102118投资0-4-4-5财务费用101-6-9投资活动现金流1093113136研发费用130146149164股权募资6000资产减值损失-14-16-21-23债务募资-71-16800投资收益-1556筹资活动现金流-101-17300营业利润16297180244现金净流量137151350406营业外收支-6-7-7-9主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额15691173236成长能力所得税061217营业收入增长率-46178108155净利润15684161219净利润增长率97-440904365归属于母公司净利润14581154211盈利能力YoY97-440904365毛利率159194216223每股收益067037071097净利润率80376374资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA63356174货币资金4285809301335净资产收益率ROE11360102122预付款项4445偿债能力存货379492527605流动比率156203245280其他流动资产429372417485速动比率108133176210流动资产合计1240144818782429现金比率054081121154长期股权投资0000资产负债率378342334332固定资产968763546315经营效率无形资产43434343总资产周转率085100102104非流动资产合计1051846630398每股指标元资产合计2291229425072827每股收益067037071097短期借款168000每股净资产589626697794应付账款及票据423437471539每股经营现金流099106109124其他流动负债204277295328每股股利000000000000流动负债合计795714766867估值分析长期借款0000PE137224741299951其他长期负债71717171PB170147132116非流动负债合计71717171负债合计866785837938股本217217217217少数股东权益147151157166股东权益合计1425150916701889负债和股东权益合计2291229425072827资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5