公司披露2023年半年报。23H1营收10.6亿元，同比+3%；归母净利润2214万元，同比-67%；扣非归母净利润1229万元，同比-79%。
　　Q2单季度收入增速进一步承压，或正处于筑底过程。Q2收入同比增速较Q1有所收窄。泛ERP收入同比+0.94%，智能制造收入同比+2.34%。相较22H1及22年，智能制造业务增速收窄更为明显。我们分析，两大业务增速承压或主要受宏观环境影响，而泛ERP业务受影响相对更小或因为公司受益ERP系统自主可控驱动而在国央企市场有明显突破所致。需注意的是，国央企客户项目验收及付款周期与民营客户项目有明显差异，在拓展初期可能导致财报端业绩及现金流压力较大。另一方面，相较于年初，应收账款、合同资产金额均有一定的下降，而合同负债较年初增长明显（+31%）或预示收入尽管正处于筑底过程，但整体可控。
　　利润表现边际改善，期待进一步企稳。Q2单季度归母利润同比下降26.3%，较Q1有一定改善。一方面，毛利率承压明显，上半年毛利率同比下降2.84 PCT；另一方面，Q2单季度三大费用率同比增长幅度（+0.92 PCT）较Q1（+4.87 PCT）有明显收窄，在保证一定销售及研发投入的前提下，公司经营效率应有一定提升。因此，短期内或应关注经营效率提升对毛利率压力的对冲，以此判断盈利能力企稳节奏。
　　盈利预测与投资建议。预计23～25年，归母净利为2.29亿元、2.75亿元、3.64亿元。参考可比公司最新估值，给予公司45XPE估值倍数，对应23年业绩，则合理价值约25.57元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国央企市场拓展的不确定性以及对相关财务指标的影响；外部环境波动对下游需求的影响；公司人员及规模膨胀带来的管理挑战。

研究报告全文：TablePage中报点评IT服务证券研究报告赛意信息TableTitle300687SZ公司评级TableInvest买入当前价格2088元业绩筑底过程可控合理价值2557元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点公司披露2023年半年报23H1营收106亿元同比3归母净利相对市场TablePicQuote表现润2214万元同比-67扣非归母净利润1229万元同比-79Q2单季度收入增速进一步承压或正处于筑底过程Q2收入同比增73速较Q1有所收窄泛ERP收入同比094智能制造收入同比55234相较22H1及22年智能制造业务增速收窄更为明显我们37分析两大业务增速承压或主要受宏观环境影响而泛ERP业务受影20响相对更小或因为公司受益ERP系统自主可控驱动而在国央企市场有2082210221222022304230623明显突破所致需注意的是国央企客户项目验收及付款周期与民营客-16户项目有明显差异在拓展初期可能导致财报端业绩及现金流压力较赛意信息沪深300大另一方面相较于年初应收账款合同资产金额均有一定的下降而合同负债较年初增长明显31或预示收入尽管正处于筑底过程分析师TableAuthor刘雪峰但整体可控SAC执证号S0260514030002利润表现边际改善期待进一步企稳Q2单季度归母利润同比下降SFCCENoBNX004263较Q1有一定改善一方面毛利率承压明显上半年毛利率021-38003675同比下降284PCT另一方面Q2单季度三大费用率同比增长幅度gfliuxuefenggfcomcn092PCT较Q1487PCT有明显收窄在保证一定销售及研分析师雷棠棣发投入的前提下公司经营效率应有一定提升因此短期内或应关注SAC执证号S0260522080006经营效率提升对毛利率压力的对冲以此判断盈利能力企稳节奏021-38003673盈利预测与投资建议预计2325年归母净利为229亿元275亿leitangdigfcomcn元364亿元参考可比公司最新估值给予公司45XPE估值倍数请注意雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注对应23年业绩则合理价值约2557元股维持买入评级册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示国央企市场拓展的不确定性以及对相关财务指标的影响外相关研究TableDocReport部环境波动对下游需求的影响公司人员及规模膨胀带来的管理挑战赛意信息2023-04-28300687SZ23Q1收入及利润弱于预期合同负债盈利预测显示后续有望好转TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E赛意信息300687SZ222023-01-29营业收入百万元19352271242228043385增长率39717466158207年业绩符合预期低渗透率EBITDA百万元282289309369472景气度回升推动23年的更快归母净利润百万元225249229275364成长增长率275111-80198324赛意信息300687SZ智2022-10-28EPS元股057063057068090能制造景气度高Q3收入增市盈率x51654700367530672316速改善明显ROE1031038895112EVEBITDAx37673915254820891605数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText赛意信息中报点评一公司披露2023年中报23年上半年业绩收入1057亿元同比增长305归母净利润2214万元同比减少6730扣非归母净利润1229万元同比减少787123Q2业绩收入540亿元同比增长111归母净利润为3965万元同比减少2627扣非归母净利润3152万元同比减少3437一2023年上半年主要财务数据分析1公司各板块业务情况1泛ERP业务实现收入637亿元同比增长094毛利率为2653同比下降269PCT2智能制造及工业互联网业务实现收入280亿元同比增长234毛利率为3970同比下降227PCT2综合毛利率2894较2021年下降284PCT3销售费用7672万元同比增加215销售费用率73上年同期62管理费用7236万元同比减少50管理费用率68上年同期74研发费用149亿元同比增加236研发费用率141上年同期1184研发投入216亿元同比增长17605资产负债情况1应收账款767亿元较年初减少052无形资产114亿元较年初减少62开发支出250亿元较年初增长3683存货120亿元较年初增长114合同资产6513万元较年初减少135合同负债5657万元较年初增加3086经营活动产生的现金流量净额-6260万元上年同期为-3758万元其中销售商品提供劳务收到的现金1067亿元同比增长103购买商品接受劳务支付的现金252亿元同比增长129支付给职工以及为职工支付的现金748亿元同比增加77表1半年度财务关键数据单位百万元21H122H123H1营业收入86720102555105684营业成本620746996375098销售费用500763167672管理费用537376147236研发费用77031205614903识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText赛意信息中报点评财务费用1525-190499投资净收益-120497386营业利润543166881969归母净利润551467712214扣非净利润501457721229主要比率毛利率284231782894销售费用率5776273管理费用率6207468研发费用率888118141营业利润率6266519归母净利率6366621YOY营业收入61571826305归母净利润19362280-6730扣非净利润28341512-7871数据来源Wind广发证券发展研究中心表2季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入491685338764012605445170653978营业成本353743458942317337893838936710销售费用277935374145459435214151管理费用350241114443156340583177研发费用654955076028880984316472财务费用-073-117070254226273投资净收益-090586416312127260营业利润12515437831810261-19383906归母公司净利润1394537784959680-17503965扣非净利润970480381358563-19233152主要比率毛利率280635213389441925763199销售费用率565663648759681769管理费用率712770694258785589研发费用率13321032942145516311199营业利润率254101812991695-375724归母净利率284100713271599-339734YoY营业收入28939882811658516111归母净利润28262146998504-22557-2627扣非净利润14171532767430-29832-3437QoQ识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText赛意信息中报点评营业收入-13448581990-542-1460439归母净利润-84872857357981395-1180832649扣非净利润-8819395316939526-1224626391数据来源Wind广发证券发展研究中心二简评1Q2单季度收入增速进一步承压或正处于筑底过程Q2单季度收入同比增长111较Q1516有所收窄分业务看泛ERP业务同比增长094智能制造业务同比增长234相较于22年中报前者15后者25及22年年报前者11后者37两大业务收入同比增速智能制造业务增速收窄更为明显我们分析两大业务增速承压或主要受宏观环境影响而泛ERP业务受影响相对更小或因为公司受益ERP系统自主可控驱动而在国央企市场有明显突破所致需注意的是国央企客户项目验收及付款周期与民营客户项目有明显差异在拓展初期可能导致财报端业绩及现金流压力较大另一方面相较于年初应收账款合同资产金额均有一定的下降而合同负债较年初增长明显31或预示收入尽管处于筑底过程但整体可控2利润表现边际改善期待进一步企稳Q2单季度归母利润同比下降263较Q1-226有一定改善一方面毛利率承压明显上半年毛利率同比下降284PCT泛ERP与智能制造业务毛利率同比均有所下滑前者-269PCT后者-227PCT另一方面Q2单季度三大费用率同比增长幅度092PCT较Q1487PCT有明显收窄在保证一定销售及研发投入的前提下公司经营效率应有一定提升因此短期内或应关注经营效率提升对毛利率压力的对冲以此判断盈利能力企稳节奏3经营活动现金流压力可控表现相对更好23H1经营活动产生的现金流量净额-6260万元上年同期为-3758万元其中销售商品提供劳务收到的现金同比增长103高于营收增速相较于22H1及22年底营运性资产应收账款存货合同资产等整体略有增加而营运性负债合同负债等整体增长明显综合来看公司收入及利润正处于筑底过程而现金流反应整体过程可控识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText赛意信息中报点评二盈利预测与投资建议预计23年25年公司营业总收入分别为2422亿元2804亿元3385亿元同比增速分别为66158207预计公司2023年到2025年归母净利润分别为229亿元275亿元364亿元同比增速分别为-80198324公司是智能制造领域头部厂商我们选取了业务较为类似的鼎捷软件能科股份作为公司可比公司考虑到1公司创始人及主要核心员工来自美的IT部门制造业基因突出2坚定推进业务转型提高自有产品收入占比盈利能力有望持续提升3此前通过实施SAPOracle产品积累了较多下游行业头部企业客户在相关客户MES产品招投标中有一定优势4从收入归母净利润体量以及增速来看公司明显高于可比公司龙头地位逐步清晰可享受一定估值溢价综合参考可比公司估值我们给予赛意信息45XPE估值倍数对应公司23年业绩则每股合理价值约2557元股维持买入评级表3可比公司PE估值情况市值统计截止2023829收盘归母净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E鼎捷软件300378智能制造69164205257423427能科科技603859智能制造68273361460251915数据来源Wind广发证券发展研究中心备注可比公司盈利预测来自Wind一致预测三风险提示一国央企市场拓展的不确定性以及对相关财务指标的影响二外部环境波动对下游需求的影响三公司人员及规模膨胀带来的管理挑战识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText赛意信息中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19992114223325232864经营活动现金流253168179285327货币资金1162100494110961230净利润228255234281371应收及预付63183197710771234折旧摊销3447526372存货124119128143165营运资金变动-29-157-147-105-171其他流动资产82160188206235其它2123404754非流动资产10071334146015211637投资活动现金流-181-350-166-109-171长期股权投资109159204210260资本支出-197-198-133-117-138固定资产237256254257260投资变动11-144-45-6-50在建工程0115130142160其他6-8121417无形资产74122157197242筹资活动现金流583-5-76-21-21其他长期资产587683716716716银行借款47208000资产总计30063449369340434500股权融资663741000流动负债455628680745826其他-127-288-86-21-21短期借款30130130130130现金净增加额654-187-64155135应付及预收4674727887期初现金余额50511599729081063其他流动负债379424478537609期末现金余额115997290810631198非流动负债188230227227227长期借款145176176176176应付债券00000其他非流动负债4355515151负债合计6438589079731053股本398404404404404资本公积11331196120612061206主要财务比率留存收益649853103513131683至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益21812414260528843253成长能力少数股东权益182177182187195营业收入增长39717466158207负债和股东权益30063449369340434500营业利润增长26854-25198324归母净利润增长275111-80198324获利能力利润表单位百万元毛利率353357343343351至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率11811297100110营业收入19352271242228043385ROE1031038895112营业成本12511461159218432198ROIC92827785100营业税金及附加1115151719偿债能力销售费用103151162185223资产负债率214249246241234管理费用130136121140179净负债比率272331326317305研发费用199269291322369流动比率439337328338347财务费用181111210速动比率393299289298305资产减值损失-20-2-4-5营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率077070068072079投资净收益1112121417应收账款周转率358333287291312营业利润240253246295391存货周转率11251204128913571426营业外收支00000每股指标元利润总额240253246295390每股收益057063057068090所得税12-2121419每股经营现金流10011净利润228255234281371每股净资产550598645714805少数股东损益45567估值比率归属母公司净利润225249229275364PE51654700367530672316EBITDA282289309369472PB531493324292259EPS元057063057068090EVEBITDA37673915254820891605识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText赛意信息中报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText赛意信息中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88