业绩简评
　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营收4.8亿元，同比增长13.1%；公司上半年扣非后归母净利润为0.18亿元，同比下降40.6%，主要系成本费用同比增长17.9%所致（其中人员同比增长9.7%至2,950人）。单Q2公司营收为3.2亿元，同比增长12.1%；单Q2扣非归母净利润为0.60亿元，同比增长0.2%。
　　经营分析
　　上半年信创相关业务需求较高，公司过百万以上的合同收入金额为1.05亿元，同比增长21.3%；行业信创合同金额为0.67亿元，同比增长98.2%。承接信创相关大单导致交付和付款周期有所拉长，也使得公司应收账款有所承压，较年初增长29.8%，但整体账龄结构非常健康，1年以上账龄未见增长。
　　公司23年上半年毛利率为77.2%，较上年同期提升4.8pct；上半年毛利润为3.7亿元，同比增长20.6%，主要系二次开发复用成果显现，开发成本下降所致。报告期内公司加大新产品推广力度，使得销售费用率较上年同期增长7.0pct，管理费用率与上年同期基本持平。公司上半年研发费用率达24.5%，较上年同期提升1.6pct，主要系公司积极推动AI等新产品开发，叠加研发人员同比增长10.8%所致。
　　报告期内，公司COP-V8平台推进顺利，预计渐次推广面向大型组织的A9C及面向中型组织的A8C，也会在V8平台上进行新应用模块的搭建。薪事力事业部启动独立运营拆分，上半年营收继续保持40%以上的增长。受数字人力云和行业云的驱动，公司上半年云业务营收达0.61亿元，同比增长47.1%，占公司整体营收比重达12.7%。随着A9C/A8C/A6C和薪事力的持续增长，云业务营收占比有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为19.4/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司发布2023年中报上半年实现营收48亿元同比增长131公司上半年扣非后归母净利润为018亿元同比下降406主要系成本费用同比增长179所致其中人员同比增长97至2950人单Q2公司营收为32亿元同比增长121单Q2扣非归母净利润为060亿元同比增长02上半年信创相关业务需求较高公司过百万以上的合同收入金额为105亿元同比增长213行业信创合同金额为067亿元同比增长982承接信创相关大单导致交付和付款周期有所拉长也使得公司应收账款有所承压较年初增长298但整体账龄结构非常健康1年以上账龄未见增长公司23年上半年毛利率为772较上年同期提升48pct上半年毛利润为37亿元同比增长206主要系二次开发复用成果显现开发成本下降所致报告期内公司加大新产品推广力人民币元成交金额百万元75001000度使得销售费用率较上年同期增长70pct管理费用率与上年6700800同期基本持平公司上半年研发费用率达245较上年同期提5900600升16pct主要系公司积极推动AI等新产品开发叠加研发人员同比增长108所致51004004300200报告期内公司COP-V8平台推进顺利预计渐次推广面向大型35000组织的A9C及面向中型组织的A8C也会在V8平台上进行新应用模块的搭建薪事力事业部启动独立运营拆分上半年营收继220829续保持40以上的增长受数字人力云和行业云的驱动公司上成交金额致远互联沪深300半年云业务营收达061亿元同比增长471占公司整体营收比重达127随着A9CA8CA6C和薪事力的持续增长云业务营收占比有望进一步提升根据公司发布的半年报数据我们维持公司20232025年营业收入预测为140180224亿元维持20232025年归母净利润预测为182432亿元公司股票现价对应PE估值为194144107倍维持买入评级模块拓展或经销体系建设不及预期宏观环境影响客户需求股东及董监高解禁风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入76310311032140317972241货币资金157312731220144616801978增长率35101359281247应收款项145209314298343426主营业务成本-175-286-287-393-509-632存货4715151924销售收入229277278280283282其他流动资产44275647891106毛利588745746101012881610流动资产176617641613183721342533销售收入771723722720717718总资产959852827841847863营业税金及附加-7-9-7-11-14-18长期投资54123135137138139销售收入100907080808固定资产1696116125161173销售费用-329-402-404-512-647-784总资产094659576459销售收入431389392365360350无形资产4812182226管理费用-71-79-88-105-128-157非流动资产76306338348387401销售收入937785757170总资产41148173159153137研发费用-120-181-205-267-334-415资产总计184220701950218525212934销售收入157176199190186185短期借款02732000息税前利润EBIT617442115165236应付款项80131139148178203销售收入8072408292105其他流动负债438423282363441519财务费用82319283236流动负债518581454511619722销售收入-11-23-19-20-18-16长期贷款000000资产减值损失-1-7-12-10-12-14其他长期负债04330241914公允价值变动收益021000负债518623484535637736投资收益1738888普通股股东权益131114301448162318472148税前利润1372184413123其中股本777777787878营业利润12613796194262351未分配利润2293173705457681069营业利润率16513393139146157少数股东权益131618263751营业外收支-12-1000负债股东权益合计184220701950218525212934税前利润12414095194262351利润率16313692139146157比率分析所得税-9-53-12-16-212020202120222023E2024E2025E所得税率6939-32606060每股指标净利润11613498183246330每股收益139816731222226430474088少数股东损益86481014每股净资产170271857918814210102390627794归属于母公司的净利润10812994175235316每股经营现金净流16171672-1700368039344510净利率14112591125131141每股股利010001000000000001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率8219006501077127514712020202120222023E2024E2025E总资产收益率5846224828019341077净利润11613498183246330投入资本收益率4294852886548211007少数股东损益86481014增长率非现金支出52744283441主营业务收入增长率9073510012358628142470非经营收益-17-5-11-6-8-8EBIT增长率-9012206-43861750243254314营运资金变动22-27-2628133-13净利润增长率10401969-2695859134603419经营活动现金净流124129-131285305350总资产增长率142481239-578120215381640资本开支-5-101-26-27-60-40资产管理能力投资700-277205-1-1-1应收账款周转天数483536825680600620其他1804888存货周转天数10269136140140140投资活动现金净流713-378182-20-53-33应付账款周转天数121211771565120011001000股权募资038000固定资产周转天数78338333270284247债权募资000-3200偿债能力其他-33-62-1230-12-16净负债股东权益-12051-10312-8268-8915-9052-9109筹资活动现金净流-33-58-115-32-12-16EBIT利息保障倍数-74-32-22-41-51-66现金净流量804-307-64234241301资产负债率281230112480245025272508来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价770015012022-10-12买入598370628842700022022-10-30买入7388NA630010032023-04-14买入8821NA560042023-04-28买入7366NA490052023-07-21买入5620NA420050来源国金证券研究所350028000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18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