Q2收入降幅收窄，静待未来需求修复
　　杰克股份发布半年报，2023年H1实现营收26.91亿元（yoy-13.54%），归母净利2.71亿元（yoy-13.16%），扣非净利2.45亿元（yoy-16.23%）。其中Q2实现营收12.44亿元（yoy-3.67%，qoq-14.06%），归母净利1.58亿元（yoy+30.88%，qoq+41.29%）。考虑到缝纫机需求修复进度不及预期而公司市占率提升幅度超预期，调整公司2023-2025年归母净利润预测至4.9、7.0、11.5亿元（较前值分别-20%/-11%/+15%），对应当前股价PE 19、13、8倍。可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍，给予公司23年25倍PE，目标价25.43元（前值25.4元），维持“增持”评级。
　　精简SKU、强化爆品打造，市占率逆势提升
　　分业务来看，公司上半年工业缝纫机/裁床及铺布机/衬衫及牛仔自动缝制设备分别实现收入23.52/2.59/0.76亿元，分别同比-14%/-11%/+2%。上半年公司国内/海外分别实现收入14.4/12.5亿元，分别同比-10%/-16%，表现好于行业平均，据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20~30%，而海关总署数据显示，上半年我国工业缝纫机出口额同比-26%。公司上半年持续精简SKU，聚焦“快反王”等爆款单品的打造。成套业务方面，上半年公司标杆大客户取得突破，影响力进一步扩大。
　　汇率波动助推毛利率提升，净利率水平维持稳定
　　公司上半年实现毛利率28.41%，净利率10.13%，分别同比+1.93/-0.15pct，毛利率提升主要系美元升值带动海外业务毛利率提升，国内/海外毛利率分别同比-0.69/+4.21pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.94/5.31/6.39/-1.61%，分别同比+1.14/+0.2/+0.48/-1.06pct，销售费用率提升主要系营销人员差旅费增加，管理和研发费用同比下降，收入下降导致管理、研发费用率略有提升，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。
　　风险提示：1）全球服装需求持续不振；2）智能成套业务拓展不及预期；3）原材料价格大幅提升。

研究报告全文：证券研究报告杰克股份603337CH收入降幅收窄份额逆势提升华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月30日中国内地专用设备目标价人民币2543研究员倪正洋Q2收入降幅收窄静待未来需求修复SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228杰克股份发布半年报2023年H1实现营收2691亿元yoy-1354归母净利271亿元yoy-1316扣非净利245亿元yoy-1623其研究员杨任重中Q2实现营收1244亿元yoy-367qoq-1406归母净利158亿SACNoS0570522110003yangrenzhonghtsccom元yoy3088qoq4129考虑到缝纫机需求修复进度不及预期而862128972228公司市占率提升幅度超预期调整公司2023-2025年归母净利润预测至4970115亿元较前值分别-20-1115对应当前股价PE1913华泰证券研究所分析师名录8倍可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍给予公司23年25倍PE目标价2543元前值254元维持增持评级精简SKU强化爆品打造市占率逆势提升分业务来看公司上半年工业缝纫机裁床及铺布机衬衫及牛仔自动缝制设备分别实现收入2352259076亿元分别同比-14-112上半年公司国内海外分别实现收入144125亿元分别同比-10-16表现好于行业平均据协会初步统计和各地调研显示上半年我国缝制设备内销同基本数据比普遍下降2030而海关总署数据显示上半年我国工业缝纫机出口额同比-26公司上半年持续精简SKU聚焦快反王等爆款单品的打造目标价人民币2543收盘价人民币截至月日成套业务方面上半年公司标杆大客户取得突破影响力进一步扩大8291925市值人民币百万93566个月平均日成交额人民币百万2637汇率波动助推毛利率提升净利率水平维持稳定52周价格范围人民币1772-2355公司上半年实现毛利率2841净利率1013分别同比193-015pctBVPS人民币887毛利率提升主要系美元升值带动海外业务毛利率提升国内海外毛利率分别同比-069421pct费用率方面销售管理研发财务费用率分别为股价走势图594531639-161分别同比11402048-106pct销售费用率提杰克股份人民币升主要系营销人员差旅费增加管理和研发费用同比下降收入下降导致管相对沪深300理研发费用率略有提升财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加247224风险提示1全球服装需求持续不振2智能成套业务拓展不及预期3211原材料价格大幅提升192175Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万60545502491967729800-7191912105937674471归属母公司净利润人民币百万466384936249440698311146-486758401641256417EPS人民币最新摊薄096102102144236ROE15071307110914252023PE倍2006189518921340816PB倍287218202181152EVEBITDA倍153412761160924626资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1杰克股份603337CH图表12021年至今公司单季度收入情况图表22021年至今公司单季度归母净利润情况百万元百万元2000200250归母净利润YOY右QOQ右250营业收入YOY右QOQ右20015020015001501001501001000501005050000505005001001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32021年至今公司单季度毛利率和净利率情况图表42021年至今公司单季度费用率情况销售费用率管理费用率35毛利率净利率10研发费用率财务费用率3082562041521005201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2341Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表20230825市值股价归母净利润百万元PE倍公司代码公司简称亿元元2022A2023E2024E2025ECAGR32022A2023E2024E2025E300979CH华利集团609522322832893918453012191916132313CH申洲国际117378045634870608672171726241916688789CH宏华数科1088962433464676223744312317平均值30252016603337CH杰克股份941934944946981146321919138注除欧科亿外可比公司归母净利润均来自于Wind一致预期均值CAGR为202325年复合增速资料来源Wind华泰研究预测图表6杰克股份PE-Bands图表7杰克股份PB-Bands人民币杰克股份15x25x人民币杰克股份20x30x30x40x45x40x50x60x5675563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2杰克股份603337CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产45284521530968059247营业收入60545502491967729800现金740781902239823413387营业成本45574031356048396853应收账款83917926126522215211624营业税金及附加38213328297640965928其他应收账款815042626836844213667营业费用2410028201252143250644100预付账款46582954385155188041管理费用2966130180269833582449882存货22101302180024163555财务费用3254429814022051715其他流动资产6102831924352063877646403资产减值损失52623314296340795903非流动资产32084034366342755361公允价值变动收益1696977977977977长期投资5244905605175039215投资净收益2521113113113113固定投资16882081188624383365营业利润496835289152974746431223无形资产3214636666380293722236802营业外收入208164164164164其他非流动资产11941537133613901536营业外支出473604604604604资产总计7737855589711108014609利润总额494185245252535742031218流动负债38683799393954967998所得税17622338234233085430短期借款12211876187623053976净利润476565011350193708951164应付账款169993369139217692708少数股东损益101775275310641746其他流动负债94699989066705114221314归属母公司净利润466384936249440698311146非流动负债5108235497285152830330183EBITDA67049759657900710471652长期借款3665222871158891567617557EPS人民币基本105108102144236其他非流动负债1443112626126261262612626负债合计43794154422457798300主要财务比率少数股东权益936711032117851284814594会计年度202120222023E2024E2025E股本4458748604486044860448604成长能力资本公积621371336133613361336营业收入7191912105937674471留存公积22102560290433894186营业利润400664601640906379归属母公司股东权益32644291462951726163归属母公司净利润486758401641256417负债和股东权益7737855589711108014609获利能力毛利率24732674276228553007现金流量表净利率787911102010471188会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15071307110914252023经营活动现金1979388445504235069591292ROIC12371331153316532021净利润476565011350193708951164偿债能力折旧摊销1720022300204952394931883资产负债率56604856470952165681财务费用3254429814022051715净负债比率28156555174671438投资损失2521113113113113流动比率117119135124116营运资金变动902002520162314051653960速动比率049079084076068其他经营现金481917922252033164618营运能力投资活动现金809687833017122846691400总资产周转率094068056068076资本支出10303819118467828731378应收账款周转率930623623623623长期投资1854440653114514521712应付账款周转率343306306306306其他投资现金3454515200344517每股指标人民币筹资活动现金10551049179301462113689每股收益最新摊薄096102102144236短期借款9184465510000428871670每股经营现金流最新摊薄041182104104188长期借款273301378069822121881每股净资产最新摊薄67288395210641268普通股增加0004017000000000估值比率资本公积增加60371420000000000PE倍2006189518921340816其他筹资现金130302223510947572951826PB倍287218202181152现金净增加额41401158496154859562378EVEBITDA倍153412761160924626资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3杰克股份603337CH免责声明分析师声明本人倪正洋杨任重兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于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