23H1归母净利同比增长12.8%至28.4亿元
　　华域汽车发布半年报，2023年H1实现营收769.71亿元（yoy+11.96%），归母净利28.41亿元（yoy+12.84%）。其中Q2实现营收401.55亿元（yoy+27.97%，qoq+9.07%），归母净利14.07亿元（yoy+73.59%，qoq-1.87%）。我们维持前次预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.50、2.88、3.12元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.9倍，考虑公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高，给予公司23年11倍PE，目标价27.39元（前值23元），维持“买入”评级。
　　内外饰板块稳健增长，客户结构持续优化
　　23Q2公司营收同比恢复增长，我们认为主要系核心客户上汽大众/通用Q2产量环比+12%/52%；同时比亚迪/蔚来/理想/海外新能源车企等新势力客户产销向好，推动营收增长的同时进一步优化客户结构，23H1上汽集团以外的营收占比提至55.4%（22年: 49.6%）。分业务看，H1内外饰件业务同比增11.1%至510亿元；金属成型和模具收入同比-8%至48.6亿元；功能件收入116.2亿元，同比持平；电子电器件、热加工件则分别同比+103%/1.4%至50.1/2.5亿元。与此同时，公司新能源相关产品也在稳步扩大规模，23H1驱动电机和电驱动系统产品销量同比分别+71%/171%。
　　合联营企业业绩改善，Q2投资收益同环比高增
　　23H1毛利率13.2%，同比-0.4pct，系内外饰件业务毛利率同比-1.3pct；净利率4.3%，同比增0.14pct。Q2公司毛利率12.54%，同比-0.8pct，环比-1.3pct；Q2净利率4.02%，同比维持1.04pct增长，环比-0.56pct，降幅小于毛利率变化，主因：1）期间费用控制继续改善，23Q2销售/管理费率分别为0.63%/5.40%，同比-0.02/-0.36pct，环比-0.07/+0.28pct；研发费率同环比-0.37/-0.69pct至4.22%；2）Q2合联营企业经营表现随行业改善，公司投资收益同环比+73%/37%。
　　紧抓增量机遇，高压化、智能化升级值得期待
　　公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展：1）延锋汽车饰件已在宝马、奔驰、特斯拉等全球重点客户取得配套定点，同时积极开发智能座舱集成方案，座舱产品价值量升级值得期待；2）毫米波雷达产品在蔚来、奇瑞、上汽乘用车等车型落地，加速匹配智能驾驶需求，H1出货量同比增长超75%至26万只；3）持续开拓新能源赛道，23H1新增订单中，新能源相关业务金额占比已超60%，800V高压驱动电机产品也已进入量产准备阶段。我们看好公司的电动智能化新技术、新产品为其打开增量利润空间。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期；新项目客户拓展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告华域汽车600741CH客户结构优化新能源业务阔步前行华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地汽车零部件目标价人民币2739研究员宋亭亭23H1归母净利同比增长128至284亿元SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166华域汽车发布半年报2023年H1实现营收76971亿元yoy1196归母净利2841亿元yoy1284其中Q2实现营收40155亿元联系人陈诗慧yoy2797qoq907归母净利1407亿元yoy7359SACNoS0570122070128chenshihuihtsccomqoq-187我们维持前次预测预计公司2023-2025年EPS分别为250SFCNoBTK466862128972228288312元可比公司23年Wind一致预期PE均值为129倍考虑公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高给予公司23年11倍PE目华泰证券研究所分析师名录标价2739元前值23元维持买入评级内外饰板块稳健增长客户结构持续优化23Q2公司营收同比恢复增长我们认为主要系核心客户上汽大众通用Q2产量环比1252同时比亚迪蔚来理想海外新能源车企等新势力客户产销向好推动营收增长的同时进一步优化客户结构23H1上汽集团以外的营收占比提至55422年496分业务看H1内外饰件业务同比增111至510亿元金属成型和模具收入同比-8至486亿元功能件基本数据收入1162亿元同比持平电子电器件热加工件则分别同比10314至50125亿元与此同时公司新能源相关产品也在稳步扩大规模23H1目标价人民币2739收盘价人民币截至月日驱动电机和电驱动系统产品销量同比分别829193871171市值人民币百万611006个月平均日成交额人民币百万18664合联营企业业绩改善Q2投资收益同环比高增52周价格范围人民币1551-197323H1毛利率132同比-04pct系内外饰件业务毛利率同比-13pct净BVPS人民币1700利率43同比增014pctQ2公司毛利率1254同比-08pct环比-13pctQ2净利率402同比维持104pct增长环比-056pct降幅股价走势图小于毛利率变化主因1期间费用控制继续改善23Q2销售管理费率华域汽车人民币分别为063540同比-002-036pct环比-007028pct研发费率相对沪深300同环比-037-069pct至4222Q2合联营企业经营表现随行业改善205公司投资收益同环比7337193180紧抓增量机遇高压化智能化升级值得期待163公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展1延锋汽车饰件已在宝马155奔驰特斯拉等全球重点客户取得配套定点同时积极开发智能座舱集成方Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23案座舱产品价值量升级值得期待2毫米波雷达产品在蔚来奇瑞上资料来源Wind汽乘用车等车型落地加速匹配智能驾驶需求H1出货量同比增长超75至26万只3持续开拓新能源赛道23H1新增订单中新能源相关业务金额占比已超60800V高压驱动电机产品也已进入量产准备阶段我们看好公司的电动智能化新技术新产品为其打开增量利润空间风险提示下游客户整车产销不及预期新项目客户拓展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万139944158268162596172129182828-4771309273586622归属母公司净利润人民币百万64697203788890739829-197211359501503833EPS人民币最新摊薄205228250288312ROE15661573157516101577PE倍945848775673622PB倍123115100091082EVEBITDA倍358335254185119资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华域汽车600741CH图表1华域汽车23Q2收入同比28图表2华域汽车23Q2净利润同比74亿元营业收入同比增速右轴亿元归母净利润同比增速右轴500502510045040804002060350301540300202502010200100150020100510405002006021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3华域汽车可比公司估值表市值EPS元PE倍股票代码公司名称人民币亿元2023E2024E2023E2024E002048CH宁波华翔12014717310185000887CH中鼎股份158096119126101600660CH福耀玻璃977210235178159600104CH上汽集团1671128142111101平均732129112注数据截至8月29日收盘EPSPE数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4华域汽车PE-Bands图表5华域汽车PB-Bands人民币华域汽车5x10x人民币华域汽车09x13x15x20x25x16x19x22x755056383825191300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华域汽车600741CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产94995104132109339127846134294营业收入139944158268162596172129182828现金3224633330429945025360188营业成本119826135764139450147230156400应收账款2935033684310743748135334营业税金及附加5168365226569096024563990其他应收账款22822283240725582716营业费用98824103097558998351024预付账款8431780750888319069299989管理费用76988128829286069141存货2039822891215732537224497财务费用584122234445344534453其他流动资产987511137104031127610559资产减值损失3519519232162601802214357非流动资产5885258665578795775257813公允价值变动收益035000000000000长期投资1166512074142511663419414投资净收益35562922297333373573固定投资2266022233204311904817418营业利润89289108100391155212517无形资产43414018369832192698营业外收入67975203530754145522其他非流动资产2018620340194991885118283营业外支出32612095213621792223资产总计153847162797167218185599192107利润总额89649139100711158412550流动负债883329571991903103271101868所得税972211078110812741380短期借款96199296945793779417净利润7991806189631031011169应付账款4769952472504185821357184少数股东损益152385808107612371340其他流动负债3101533951320283568135267归属母公司净利润64697203788890739829非流动负债1184010023929786808102EBITDA1374713930143651607617313长期借款355924361710109351467EPS人民币基本205229250288312其他非流动负债82817587758775877587负债合计100172105742101200111950109970主要财务比率少数股东权益41324086516263997739会计年度202120222023E2024E2025E股本31533153315331533153成长能力资本公积1143711449114491144911449营业收入4771309273586622留存公积3232436859427775004258166营业利润127420110221507835归属母公司股东权益4954352968608566724974398归属母公司净利润197211359501503833负债和股东权益153847162797167218185599192107获利能力毛利率14381422142414471445现金流量表净利率571509551599611会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15661573157516101577经营活动现金88489989122601244115454ROIC371336925383811017906净利润7991806189631031011169偿债能力折旧摊销50054958477152605812资产负债率65116495605260325724财务费用584122234445344534453净负债比率29913244451251325882投资损失35562922297333373573流动比率108109119124132营运资金变动144012431533247482094速动比率082082093097105其他经营现金906581358782785389250营运能力投资活动现金9754823109330117122207总资产周转率092100099098097资本支出50625201111119162091应收账款周转率519502502502502长期投资6776719091217723832780应付账款周转率259271271271271其他投资现金53602700235625872663每股指标人民币筹资活动现金137806212166334703311每股收益最新摊薄205228250288312短期借款3525322361611880594030每股经营现金流最新摊薄281317389395490长期借款832891123726336173057794每股净资产最新摊薄15711680193021332360普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加17231200000000000PE倍945848775673622其他筹资现金164144779109727722774PB倍123115100091082现金净增加额39831480966472599935EVEBITDA倍358335254185119资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华域汽车600741CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用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