事件：公司2023年上半年实现营业收入2亿元，同比增长7.5%，其中公司产品应用在物流行业订单逐步恢复，客户需求增长，公司销量增加；实现归母净利润0.3亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长24.7%。2023年第二季度公司实现营收1亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长12%。
　　毛利率修复向上，费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为32.7%，同比增长3pp；销售净利率为16.9%，同比增长1.1pp，主要系产品材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落，使得公司产品成本同比降低所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为5.9%/10.7%/-0.9%，分别同比-0.4pp/+0.5pp/+0.4pp。
　　国内下游传统复苏驱动业绩向好，海外市场成为后续增量。伴随2023Q1去库存现象逐步出清后，工控厂商订单恢复趋势明显，公司持续拓展市场业务，发展趋势向好。公司目前已在机床、油田、空压机等行业取得较好过程业绩，且公司发展重心已同步调整到客户端，由需求决定业务流程、资源分配等，受益核心大客户需求放量。此外，我们认为在工控产品国产化率逐步提升的趋势下，内资出海为行业下一阶段发展方向，伴随公司在海外逐步实现区域+客户数量的扩张，海外业务有望打开公司新增长空间。
　　研发投入持续加大，支撑长期可持续性发展。2023年上半年，公司研发费用率为7.3%，同比增长0.9pp；研发人数为111人，同比增长19.4%。公司目前多项目在研，伺服：填补大功率品类空缺，完善在半导体、机器人、智能汽车、金属加工机床等场景应用。变频器：填补中功率范围，完善应用于冶金、电力、石油、化工等项目型市场的产品机型和技术。储能变流器：公司TE系列产品项目已结项，完成光储充检一体化相关技术验证及产品化工作，PCS/BMS达到国内主流厂家业务水平，未来有望受益下游需求高景气驱动业务放量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.8亿元、6.6亿元、8.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为67.9%/39.8%/46.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2208元正弦电气688395电力设备目标价元6个月业绩符合预期研发投入持续增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入2亿元同比增长75其中公司产TableAuthor分析师韩晨品应用在物流行业订单逐步恢复客户需求增长公司销量增加实现归母净执业证号S1250520100002利润03亿元同比增长152扣非归母净利润03亿元同比增长247电话021-583519232023年第二季度公司实现营收1亿元同比增长69实现归母净利润02邮箱hchswsccomcn亿元同比增长12联系人李昂毛利率修复向上费用率管控较好2023年上半年公司销售毛利率为327电话021-58351923邮箱liangswsccomcn同比增长3pp销售净利率为169同比增长11pp主要系产品材料IC芯片IGBT模块电容等采购价格同比有所回落使得公司产品成本同比降低所致费用方面公司销售费用率管理费用率含研发费用财务费用率分别为TableQuotePic相对指数表现59107-09分别同比-04pp05pp04pp20正弦电气沪深300国内下游传统复苏驱动业绩向好海外市场成为后续增量伴随2023Q1去库10存现象逐步出清后工控厂商订单恢复趋势明显公司持续拓展市场业务发0展趋势向好公司目前已在机床油田空压机等行业取得较好过程业绩且-10公司发展重心已同步调整到客户端由需求决定业务流程资源分配等受益-20核心大客户需求放量此外我们认为在工控产品国产化率逐步提升的趋势下-30内资出海为行业下一阶段发展方向伴随公司在海外逐步实现区域客户数量的22-1123-0223-0422-0822-0922-1022-1223-0123-0323-0523-0623-0723-08扩张海外业务有望打开公司新增长空间数据来源Wind研发投入持续加大支撑长期可持续性发展2023年上半年公司研发费用率为73同比增长09pp研发人数为111人同比增长194公司目前多基础数据项目在研伺服填补大功率品类空缺完善在半导体机器人智能汽车总股本TableBaseData亿股086金属加工机床等场景应用变频器填补中功率范围完善应用于冶金电力流通A股亿股039石油化工等项目型市场的产品机型和技术储能变流器公司TE系列产品项52周内股价区间元177-2707目已结项完成光储充检一体化相关技术验证及产品化工作PCSBMS达到总市值亿元1899总资产亿元789国内主流厂家业务水平未来有望受益下游需求高景气驱动业务放量每股净资产元794盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为48亿元66亿元89亿元未来三年归母净利润同比增速分别为679398461公司产品相关研究结构完善一体化解决方案增强客户粘性海外多领域齐头并进推动公1TableReport正弦电气688395业绩拐点在即司业绩向好维持买入评级多领域有望迎突破2023-04-292正弦电气688395业绩短期承压风险提示竞争加剧导致产品价格下降的风险高性能系列产品占比较低的风一体化布局助力高成长2022-09-04险原材料价格上涨的风险汇率波动影响海外业务营收的风险3正弦电气68839521年业务稳定发指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E展22年静待花开2022-04-21营业收入百万元34751483856574089162增长率-2199392335873563归属母公司净利润百万元458276921075715714增长率-3739678739834608每股收益EPS元053089125183净资产收益率ROE671102512771606PE41251812PB278253225194数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1正弦电气6883952023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入34751483856574089162净利润458276921075715714营业成本24809338234483159350折旧与摊销814131413141314营业税金及附加206319423615财务费用-528-242-329-446销售费用2679362949306241资产减值损失-265000000000管理费用1815580672318916经营营运资本变动3875-2067-5975-7239财务费用-528-242-329-446其他2321-2626-2755-2567资产减值损失-265000000000经营活动现金流净额10800407130126777投资收益503300030003000资本支出135100100100公允价值变动损益057049053053其他-2711304930533053其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2577314931533153营业利润539080991170617538短期借款000000000000其他非经营损益-003951949949长期借款000000000000利润总额538790501265518487股权融资000000000000所得税804135718982773支付股利-2202-916-1538-2151净利润458276921075715714其他-096157329446少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-2298-759-1210-1706归属母公司股东净利润458276921075715714现金流量净额6121646149568224资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金24198306593561543839成长能力应收和预付款项13331184842518534130销售收入增长率-2199392335873563存货589681841093214522营业利润增长率-3298502644534982其他流动资产23241221282222522357净利润增长率-3739678739834608长期股权投资000000000000EBITDA增长率-3406615938384503投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程9305804567855524毛利率2861301031803344无形资产和开发支出954817680543三费率1141190018001650其他非流动资产2002198519681951净利率1319159016361762资产总计7892790302103390122865ROE671102512771606短期借款000000000000ROA58185210401279应付和预收款项8753140871782123555ROIC1589269933864102长期借款000000000000EBITDA销售收入1633189619312064其他负债1904116913051483营运能力负债合计10656152561912625038总资产周转率043057068079股本8600860086008600固定资产周转率3715558691393资本公积30934309343093430934应收账款周转率366496487487留存收益28737355134473158293存货周转率295465459459归属母公司股东权益68270750468426597827销售商品提供劳务收到现金营业收入9072少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计68270750468426597827资产负债率1350168918502038负债和股东权益合计7892790302103390122865带息债务总负债000000000000流动比率673548511473业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率614491452413EBITDA567691721269118406股利支付率4804119114301369PE4144246917651208每股指标PB278253225194每股收益053089125183PS546392289213每股净资产7948739801138EVEBITDA250314781029665每股经营现金126047035079股息率116048081113每股股利026011018025数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2正弦电气6883952023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分正弦电气6883952023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分正弦电气6883952023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分