事件：8月28日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入16.01亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长50.18%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长43.95%。
　　聚焦优质客户，坚持国内外市场双轮驱动战略。半年报披露，公司聚焦汽车电子和新能源及电源战略核心领域，与大陆汽车、法雷奥、均胜电子、安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等国内外头部企业保持稳定、友好的合作关系外，并积极开拓新客户。根据公司2023年半年报，新厂“年产70万平方米多层印刷线路板项目”已于2022年开始投产，该项目自动化程度高，目前产能持续爬升。同时，公司积极推进老厂区的生产技术改造，提升HDI等产品的生产能力，逐步淘汰高Sz能耗、低效率的生产设备。近期，公司已启动新一代的ERP实施工程，将进一步提升生产环节的信息化管理水平。
　　加强研发投入，技术创新推动产品升级。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年我国汽车产销继续增长，分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%；其中新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。同时，储能市场增速较快，据GGII数据2022年度国内电力储能项目装机规模累计达59.4GW，同比增长37%。根据公司2023年半年报，公司研发投入为6,187.48万元，同期对比增长17.24%；研发投入占公司营业收入比重为3.87%，同期对比增加0.34个百分点。公司成功开发了以厚铜、高厚径比、小PITCH，阶梯铜、埋嵌铜、热电分离、深微孔加工等为代表的工艺技术，完成了半挠产品、光伏新能源产品、埋铜、多层金属基背板等产品的开发，成功通过了相关客户的认证。公司顺应市场方向，创新技术，为产品跃阶升级奠定基础。
　　加强精细化管理，提升公司实力。根据公司2023半年报，公司线路板及相关实现营业收入16.01亿元，同比增长6.94%，营收占比达100.00%，毛利率为20.35%，同比增加4.85个百分点。其中汽车PCB供货覆盖了各类汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。并与国内知名的新能源企业在光伏PCB等方面实现了量产供货，进一步扩大了公司产品应用领域。公司在CGPrismark2022年全球TOP100PCB制造商榜单排名第51名；在中国电子电路行业2022年主要企业营收榜单综合PCB排名第28名、2022年中国内资PCB百强企业第13名，上述排名相较于2021年的排名均有所上升，行业地位稳固，形成了良好的市场形象和行业口碑。
　　投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为38.99亿元、48.35亿元、59.95亿元，归母净利润分别为3.31亿元、4.34亿元、5.11亿元，给予6个月目标价8.56元，对应2023年25.8x市盈率，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报依顿电子603328SH证券研究报告聚焦高端客户上半年利润大幅增长PCB投资评级买入-A事件8月28日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入1601亿元同比增长694实现归母净利维持评级润185亿元同比增长5018实现扣非归母净利润175亿6个月目标价856元元同比增长4395股价2023-08-29745元交易数据聚焦优质客户坚持国内外市场双轮驱动战略半年报披露总市值百万元743840公司聚焦汽车电子和新能源及电源战略核心领域与大陆汽车流通市值百万元743840法雷奥均胜电子安波福李尔公司小鹏汽车宏景智驾等总股本百万股99844国内外头部企业保持稳定友好的合作关系外并积极开拓新客流通股本百万股99844户根据公司2023年半年报新厂年产70万平方米多层印刷12个月价格区间589846元线路板项目已于2022年开始投产该项目自动化程度高目前产能持续爬升同时公司积极推进老厂区的生产技术改造提股价表现升HDI等产品的生产能力逐步淘汰高Sz能耗低效率的生产设依顿电子沪深300备近期公司已启动新一代的ERP实施工程将进一步提升生产环节的信息化管理水平166-4加强研发投入技术创新推动产品升级根据中国汽车工业协会数据2023年上半年我国汽车产销继续增长分别完成13248-142022-082022-122023-042023-08万辆和13239万辆同比分别增长93和98其中新能源汽资料来源Wind资讯车产销分别完成3788万辆和3747万辆同比分别增长424升幅1M3M12M和441同时储能市场增速较快据GGII数据2022年度国相对收益13-67156内电力储能项目装机规模累计达594GW同比增长37根据公绝对收益-37-7883司2023年半年报公司研发投入为618748万元同期对比增马良分析师长1724研发投入占公司营业收入比重为387同期对比增SAC执业证书编号S1450518060001加034个百分点公司成功开发了以厚铜高厚径比小PITCHmaliang2essencecomcn阶梯铜埋嵌铜热电分离深微孔加工等为代表的工艺技术相关报告完成了半挠产品光伏新能源产品埋铜多层金属基背板等产品的开发成功通过了相关客户的认证公司顺应市场方向创深耕汽车PCB市场上半年2022-07-13同比大幅增长新技术为产品跃阶升级奠定基础加强精细化管理提升公司实力根据公司2023半年报公司线路板及相关实现营业收入1601亿元同比增长694营收占比达10000毛利率为2035同比增加485个百分点其中汽车PCB供货覆盖了各类汽车零部件涉及动力控制系统安全控制系统车身电子系统娱乐通讯四大系统并与国内知名的新能源企业在光伏PCB等方面实现了量产供货进一步扩大了公司产品应用领域公司在CGPrismark2022年全球TOP100PCB制造商榜单排名第51名在中国电子电路行业2022年主要企业营本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报依顿电子收榜单综合PCB排名第28名2022年中国内资PCB百强企业第13名上述排名相较于2021年的排名均有所上升行业地位稳固形成了良好的市场形象和行业口碑投资建议我们预计公司2023年2025年收入分别为3899亿元4835亿元5995亿元归母净利润分别为331亿元434亿元511亿元给予6个月目标价856元对应2023年258x市盈率维持买入-A投资评级风险提示市场开拓不及预期风险下游需求不及预期风险原材料价格波动风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2908130582389914834959953净利润15062685331343445112每股收益元015027033044051每股净资产元337358368388409盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍494277225171146市净率倍2221201918净利润率5288859085净资产收益率457590112125股息收益率0920293240ROIC85111170197323数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报依顿电子财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2908130582389914834959953成长性减营业成本2515225434319733916348562营业收入增长率12552275240240营业税费109161214234311营业利润增长率-413957204303179销售费用377654624774959净利润增长率-329783234311177管理费用8711045132616922158EBITDA增长率-240463214260157研发费用9551131136516922098EBIT增长率-367517360390214财务费用-203-829-300-20010NOPLAT增长率-474620510367230资产减值损失-194-279-100-191-190投资资本增长率241-15178-250263加公允价值变动收益-6901---净资产增长率1561295355投资和汇兑收益-04200-04--营业利润15643061368648045664利润率加营业外净收支63-123-46-56-65毛利率135168180190190利润总额16262938364047485599营业利润率54100959994减所得税120253328404487净利润率5288859085净利润15062685331343445112EBITDA营业收入104145138140131EBIT营业收入608692103101资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数16819214210171货币资金13372802693531564412709流动营业资本周转天数3728444141交易性金融资产-2611261126112611流动资产周转天数362310278280269应收帐款1002610380163261602924368应收帐款周转天数118120123120121应收票据6359411093701334存货周转天数4140403939预付帐款39357550104总资产周转天数549562473411369存货37173119547249878036投资资本周转天数206215182139109其他流动资产56621300326416可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE457590112125长期股权投资-----ROA3355627678投资性房地产-----ROIC85111170197323固定资产1629016279144841269010896费用率在建工程6103030303销售费用率1321161616无形资产6967646260管理费用率3034343536其他非流动资产19058029346444515292研发费用率3337353535资产总额4617249264532625722465829财务费用率-07-27-08-0400短期债务-1043---四费营业收入6965778287应付帐款90998347119961309318680偿债能力应付票据25192355326641234879资产负债率270274309323379其他流动负债4851167779807920负债权益比371378448477611长期借款-----流动比率230193220222203其他非流动负债380595435470500速动比率199169186194170负债总额1248313507164771849324979利息保障倍数-855-318-1195-249360537少数股东权益-----分红指标股本99849984998499849984DPS元007015022024030留存收益2366425670268012874730865分红比率451547659552586股东权益3368935757367863873240850股息收益率0920293240现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润15062685331343445112EPS元015027033044051加折旧和摊销12941806179717971797BVPS元337358368388409资产减值准备194279---PEX494277225171146公允价值变动损失69-01---PBX2221201918财务费用-84-46-300-20010PFCF-359186-78077827投资收益04-20004--PS2624191512少数股东损益-----EVEBITDA2131061107668营运资金的变动-1562-4915-4552548-6849CAGR423239138423239经营活动产生现金流量293056674359848869PEG1212160406投资活动产生现金流量-5843-11146-04--ROICWACC融资活动产生现金流量-801375-3027-2198-3004REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报依顿电子公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报依顿电子免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可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