事件描述
　　厦门国贸发布2023年中报：2023H1，公司实现营业收入2718.9亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润15.8亿元，同比下滑12.0%。2023Q2，公司实现营业收入1483.3亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比下滑23.2%。
　　事件评论
　　供应链管理稳健增长，类金融、地产业务缩减。2023H1，公司供应链管理/房地产经营/金融服务业务营收分别为2696.3/0.7/21.9亿元，同比分别+2.93%/-95.5%/-12.7%。尽管上半年大宗商品需求承压，但公司积极拓展业务，金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔经营货量同比分别变化+3.3%/+16.8%/-0.7%，市场份额稳健提升。公司聚焦供应链主业，将类金融业务转让给国贸资本；同时逐步退出地产业务，地产结算项目仅为厦门国贸学原尾盘部分，不再新增房地产项目。
　　套保对冲价格下行，多业务退出影响毛利。2023H1，公司供应链管理（期现结合）/房地产经营/金融服务毛利润分别为40.4/0.4/0.8亿元，同比分别下滑8.0/1.9/2.4亿元。上半年大宗商品价格下行，公司采用套期保值对冲价格波动，1H23供应链管理期现毛利率为1.5%，同比下滑0.35pct，期现结合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度。公司主动剥离房地产、类金融业务，利润贡献有所减少。
　　 Q2价格波动下行，风险管控凸显经营韧性。2023Q2，大宗商品价格波动，南华金属/能化/农产品指数同比分别下滑2.6%/14.3%/12.5%，环比分别下滑5.7%/8.5%/4.8%。公司严控风险，合理运用金融衍生工具对冲价格波动。2023Q2，公司期间费用率同比下滑0.24pct至0.42%，主要为销售费用优化以及利息收入增加。最终，公司Q2归母净利润同比下滑23.2%，考虑到今年Q2房地产、金融服务盈利减少，主业经营表现韧性。
　　国际化加快推进，开拓“一带一路”版图。2023H1，公司在“一带一路”沿线贸易规模近500亿元，同比增长超30%。公司供应链国际化进程快速推进：1）在印尼设立平台公司，在印尼、越南等地拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务；2）合资成立海运公司，布局亚洲至西非散杂货船的运营、租船等业务；3）开拓新区域业务，与马来西亚东钢集团有限公司、长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作。
　　风险管控出色，需求企稳可期。上半年大宗商品价格波动下行，公司运用期货合约套保对冲价格风险，盈利相对韧性，彰显公司出色的风控能力。展望下半年，大宗商品需求有望逐步企稳，供应链管理盈利能力将稳步回升。公司聚焦供应链主业，将凭借资金、网络、风控优势持续扩张，份额有望逐步提升，加速推进国际化布局。预计2023-2025年归母净利润分别为31.0/35.2/40.9亿元，对应PE分别为5.3/4.7/4.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、大宗商品价格大幅波动；
　　2、坏账损失增加风险；
　　3、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨厦门国贸600755SHTableTitle逆势彰显主业韧性稳健经营战略拓新报告要点2TableSummary023H1公司实现营业收入27189亿元同比增长217上半年供应链管理业务稳健增长类金融地产业务逐步缩减2023H1公司实现归母净利润158亿元同比下滑1202023Q2公司实现归母净利润84亿元同比下滑232大宗商品景气下行叠加房地产类金融业务利润贡献减少整体盈利有所承压但公司运用期货合约套保对冲价格风险主营业务经营韧性彰显公司出色的风控能力展望下半年大宗商品需求有望逐步企稳供应链管理盈利能力将稳步回升分析师及联系人TableAuthor韩轶超鲁斯嘉胡俊文SACS0490512020001SACS0490519060002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111厦门国贸600755SHTableTitle2公司研究丨点评报告逆势彰显主业韧性稳健经营战略拓新TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据厦门国贸发布2023年中报2023H1公司实现营业收入27189亿元同比增长22实现TableBaseData当前股价元742归母净利润158亿元同比下滑1202023Q2公司实现营业收入14833亿元同比下总股本万股222166滑52实现归母净利润84亿元同比下滑232流通A股B股万股2030060事件评论每股净资产元946供应链管理稳健增长类金融地产业务缩减2023H1公司供应链管理房地产经营金近12月最高最低价元985620融服务业务营收分别为2696307219亿元同比分别293-955-127尽管上注股价为2023年8月25日收盘价半年大宗商品需求承压但公司积极拓展业务金属及金属矿产能源化工农林牧渔经营货量同比分别变化33168-07市场份额稳健提升公司聚焦供应链主业将市场表现对比图近12个月类金融业务转让给国贸资本同时逐步退出地产业务地产结算项目仅为厦门国贸学原尾厦门国贸沪深300指数盘部分不再新增房地产项目3820套保对冲价格下行多业务退出影响毛利2023H1公司供应链管理期现结合房地3产经营金融服务毛利润分别为4040408亿元同比分别下滑801924亿元上半-15202282022122023420238年大宗商品价格下行公司采用套期保值对冲价格波动1H23供应链管理期现毛利率为15同比下滑035pct期现结合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度公司主资料来源Wind动剥离房地产类金融业务利润贡献有所减少Q2价格波动下行风险管控凸显经营韧性2023Q2大宗商品价格波动南华金属能相关研究化农产品指数同比分别下滑26143125环比分别下滑578548公司TableReport厦门国贸聚焦供应链主业服务模式升级严控风险合理运用金融衍生工具对冲价格波动2023Q2公司期间费用率同比下滑2023-05-12024pct至042主要为销售费用优化以及利息收入增加最终公司Q2归母净利润同比下滑232考虑到今年Q2房地产金融服务盈利减少主业经营表现韧性国际化加快推进开拓一带一路版图2023H1公司在一带一路沿线贸易规模近500亿元同比增长超30公司供应链国际化进程快速推进1在印尼设立平台公司在印尼越南等地拓展棉花棉纱涤纶短纤等业务2合资成立海运公司布局亚洲至西非散杂货船的运营租船等业务3开拓新区域业务与马来西亚东钢集团有限公司长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作风险管控出色需求企稳可期上半年大宗商品价格波动下行公司运用期货合约套保对冲价格风险盈利相对韧性彰显公司出色的风控能力展望下半年大宗商品需求有望逐步企稳供应链管理盈利能力将稳步回升公司聚焦供应链主业将凭借资金网络风控优势持续扩张份额有望逐步提升加速推进国际化布局预计2023-2025年归母净利润分别为310352409亿元对应PE分别为534740倍维持买入评级风险提示1大宗商品价格大幅波动2坏账损失增加风险更多研报请访问3汇率波动风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1大宗商品价格大幅波动公司采购的原材料在交割时存在风险敞口若短期内大宗商品价格大幅波动对现有存货将产生减值损失2坏账损失增加风险公司开展业务时会为下游企业垫资若下游企业经营困难应收账款收回困难将增加坏账损失3汇率波动风险公司部分大宗商品在海外采购运用外币结算若短期内汇率大幅波动将会产生汇兑损益请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入521918581581666889760295货币资金17852254542998034573营业成本512432575203659602751917交易性金融资产3056645664566456毛利9486637872868378应收账款9139863195239484营业收入2111存货29266346463864440725营业税金及附加436568585687预付账款21641247342719930829营业收入0000其他流动资产12631139791433914329销售费用2282203623342661流动资产合计93586113899126142136397营业收入0000长期股权投资8077774173597111管理费用376408467536投资性房地产1766171416621609营业收入0000固定资产合计4473580570028209研发费用5344无形资产303386483586营业收入0000商誉100-1财务费用108474510041089递延所得税资产1444144414441444营业收入0000其他非流动资产3246325033063367加资产减值损失-1168110资产总计112897134239147398158723信用减值损失-288000短期贷款14811208112081120811公允价值变动收益-509000应付款项7687637368197384投资收益1781161519372240预收账款31343945营业利润5591470253876282应付职工薪酬1116119213731574营业收入1111应交税费1493160618502117营业外收支88000其他流动负债47846573826248266873利润总额5679470253876282流动负债合计72984873989337498804营业收入1111长期借款1199519971997199所得税费用1164105712041387应付债券0200040006000净利润4515364541834895递延所得税负债319319319319归属于母公司所有者的净利润3589309735184093其他非流动负债328328328328少数股东损益926548665802负债合计7483095245105220112651EPS元140139158184归属于母公司所有者权益30218305983311636209现金流量表百万元少数股东权益78488396906298642022A2023E2024E2025E股东权益38066389944217846072经营活动现金流净额352284226404741负债及股东权益112897134239147398158723取得投资收益收回现金144161519372240基本指标长期股权投资-3263363822492022A2023E2024E2025E资本性支出-1164-1798-1805-1879每股收益140139158184其他299-3854-469-470每股经营现金流016128119213投资活动现金流净额-1048-370045140市盈率530532469403债券融资0200020002000市净率054054050046股权融资6900000EVEBITDA280438371285银行贷款增加减少1475381000020000总资产收益率32232426筹资成本-2852-1823-2158-2288净资产收益率119101106113其他-144586000净利率07050505筹资活动现金流净额7001101771842-288资产负债率663710714710现金净流量不含汇率变动影响6349931945274593总资产周转率496471474497资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不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