23H1收入同比下滑，利润率相对稳定，静待招生回暖
　　传智教育发布半年报，2023年H1实现营收3.18亿元（yoy-17.97%），归母净利7,709万元（yoy-12.89%）。考虑到23年1-7月IT类招聘需求有待改善，我们将23年短训收入同比增速预测从13.9%下调至-17.5%。我们预计公司23E/24E/25E归母净利润为1.66/2.21/3.26亿元（前值：2.21/2.90/4.08亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为28.28x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力、经营效率持续提升等优势，给予公司35.22x 23EPE，目标价14.50元，维持“买入”评级。
　　泛IT行业招聘景气度有待改善，下调23年短训收入增速预测
　　我们观察到23年1-7月在线招聘平台IT相关职位发布量整体持续缩减（但7月下降趋势趋于结束），我们认为可能是行业内部分大型企业优化人员结构所致，而招聘端需求规模可能会影响传智教育招生端的短期需求。我们参考上半年短训收入变化（yoy-17.98%），将23年短训收入同比增速预测从13.9%下调至-17.5%，并考虑基数变化的影响，略微上调24年短训收入同比增速预测至27.1%（前值：21.5%）。
　　教学质量及就业率质优，成本及费用控制良好，利润率维持相对稳定
　　公司通过持续精简优化员工队伍提升人效、调整课程时长提高学员周转率等方式有效地控制了成本，教学质量就就业能力加工效果保持优质，口碑及高质量自媒体渠道下用户触达稳健，销售费用率保持相对稳定，在23H1收入同比下降的情况下维持了利润率的相对稳定：23H1公司毛利率/归母净利率约为58.3%/24.2%，对比22年整体的57.7%/22.5%稳中有升；其中，短训业务毛利率为59.25%，同比仅小幅下滑1.08pct。
　　拓展学历职业教育，大同学校已开始建设
　　据公告，公司投资举办的大同互联网职业技术学院项目建设正在按计划稳步进行中，公司将借助该项目进一步拓展学历职业教育领域，从而与现有数字化人才职业培训、中等学历职业教育等业务形成贯通，完善业务布局，提升公司抵抗外部风险的能力和综合竞争力。
　　目标价14.50元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23E/24E/25E归母净利润为1.66/2.21/3.26亿元，可比公司23年Wind一致预测PE均值28.11x，考虑到公司标准化教研及低成本获客能力、经营效率持续提升等优势，给予传智教育35.22x 23EPE，目标价14.50元（前值19.26元），维持“买入”评级。
　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标；IT培训行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告传智教育003032CH营收短期承压静待招生回暖华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地职业教育目标价人民币1450研究员段联23H1收入同比下滑利润率相对稳定静待招生回暖SACNoS0570521070001duanlianhtsccom传智教育发布半年报2023年H1实现营收318亿元yoy-1797归SFCNoBRP041861057617007母净利7709万元yoy-1289考虑到23年1-7月IT类招聘需求有待联系人郑裕佳改善我们将23年短训收入同比增速预测从139下调至-175我们预SACNoS0570122030053zhengyujiahtsccom计公司23E24E25E归母净利润为166221326亿元前值SFCNoBTB676861063211166221290408亿元可比公司23年Wind一致预期PE均值为2828x考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力经营效率持续提升等优华泰证券研究所分析师名录势给予公司3522x23EPE目标价1450元维持买入评级泛IT行业招聘景气度有待改善下调23年短训收入增速预测我们观察到23年1-7月在线招聘平台IT相关职位发布量整体持续缩减但7月下降趋势趋于结束我们认为可能是行业内部分大型企业优化人员结构所致而招聘端需求规模可能会影响传智教育招生端的短期需求我们参考上半年短训收入变化yoy-1798将23年短训收入同比增速预测从139下调至-175并考虑基数变化的影响略微上调24年短训收入同基本数据比增速预测至271前值215目标价人民币1450教学质量及就业率质优成本及费用控制良好利润率维持相对稳定收盘价人民币截至8月29日1270公司通过持续精简优化员工队伍提升人效调整课程时长提高学员周转率等市值人民币百万5111方式有效地控制了成本教学质量就就业能力加工效果保持优质口碑及高6个月平均日成交额人民币百万1871052周价格范围人民币1220-2013质量自媒体渠道下用户触达稳健销售费用率保持相对稳定在23H1收入BVPS人民币354同比下降的情况下维持了利润率的相对稳定23H1公司毛利率归母净利率约为583242对比22年整体的577225稳中有升其中短训股价走势图业务毛利率为5925同比仅小幅下滑108pct传智教育人民币相对沪深300拓展学历职业教育大同学校已开始建设2111据公告公司投资举办的大同互联网职业技术学院项目建设正在按计划稳步196进行中公司将借助该项目进一步拓展学历职业教育领域从而与现有数字化人才职业培训中等学历职业教育等业务形成贯通完善业务布局提升172公司抵抗外部风险的能力和综合竞争力143128Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23目标价1450元维持买入评级我们预计公司23E24E25E归母净利润为166221326亿元可比公司资料来源Wind23年Wind一致预测PE均值2811x考虑到公司标准化教研及低成本获客能力经营效率持续提升等优势给予传智教育3522x23EPE目标价1450元前值1926元维持买入评级风险提示线下教学及招生的修复和增长不及我们预期募投项目进度及效益不及规划目标IT培训行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万663858028266801853611065-3792093167927782477归属母公司净利润人民币百万768418079165692207432577-18101352683533234758EPS人民币最新摊薄019045041055081ROE7451417117213881769PE倍66512827308523151569PB倍421382343302257EVEBITDA倍2118121613669771516资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1传智教育003032CH关键假设调整考虑到23年1-7月IT类招聘需求持续较弱我们将23年短训收入同比增速预测从139下调至-175并考虑基数变化的影响略微上调24年短训收入同比增速预测至271前值215图表1关键假设变更2023E2023E2024E2024E2025E2025E新旧新旧新旧营业收入亿元668910854111310651342营业收入增速yoy-167913332778222724772063其中短训业务收入63587780710669941271短训业务收入yoy-175113902706215423211927归母净利润亿元166221221290326408资料来源华泰研究预测图表2PE相对估值法关键参数假设2023E归母净利润百万元166可比公司平均PE2828预测PE3522目标市值百万元5834总股本百万股402目标价元1450注数据截至2023年8月29日资料来源Wind华泰研究预测图表3可比公司估值截至2023年8月29日市值EPSPE倍公司代码公司名称报表货币交易货币收盘价亿2022E2023E2024E2022E2023E2024E002607CH中公教育人民币人民币43526828011018022410023541952605098CH行动教育人民币人民币43745165188241300232818141457603377CH东方时尚人民币人民币6904973028036044248419151558667HK东方教育人民币港元360784402103204315881035772000526CH学大教育人民币人民币26853279074096124364327902167平均值282819821581注收盘价市值以交易货币计量港元对人民币为093计算均值时已剔除最大最小值预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4传智教育PE-Bands图表5传智教育PB-Bands人民币传智教育40x60x人民币传智教育36x64x80x100x120x92x120x148x7556563838191900Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2传智教育003032CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产131315111611187111698营业收入663858028266801853611065现金832899291799899128611108营业成本3396533962277633474740495应收账款5539477028601039营业税金及附加202250228292364其他应收账款277111461406422营业费用104091243296301204213939预付账款63964679510201276管理费用783185806623849710632存货000000000000000财务费用143610558838572034其他流动资产4653656433592635626356263资产减值损失225811000000000非流动资产4362333094309723292536033公允价值变动收益048891000000000长期投资000000000000000投资净收益2062234578323452345固定投资245219213204202营业利润759819939164232369835452无形资产352288279263240营业外收入7011287146217922165其他非流动资产4302632588304813245935591营业外支出291351000000000资产总计174918411921220112058利润总额800820876178842548937618流动负债308903521628067357049916所得税3242797131634155040短期借款000000000000000净利润768418079165692207432577应付账款343290151619452433少数股东损益000000000000000其他流动负债305483492726551337599892归属母公司净利润768418079165692207432577非流动负债2272715111151111511115111EBITDA1831530108262783381842991长期借款000000000000000EPS人民币基本019045041055081其他非流动负债2272715111151111511115111负债合计5361750327431785081510067主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4024540245402454024540245成长能力资本公积2755825474254742568825902营业收入3792093167927782477留存公积53496708048589810601357营业利润777316244176444304960归属母公司股东权益12131338148916921991归属母公司净利润18101352683533234758负债和股东权益174918411921220112058获利能力毛利率48845770584459296198现金流量表净利率11582252248025863059会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7451417117213881769经营活动现金190802758817629357829916ROIC858110209106099606311净利润768418079165692207432577偿债能力折旧摊销91938358779678367863资产负债率30652733224823098349财务费用143610558838572034净负债比率686069436709759755783投资损失2062234578323452345流动比率425429574524118营运资金变动35352011683673599555速动比率406415546510117其他经营现金707431000000000营运能力投资活动现金414498231776644958683总资产周转率046045036041015资本支出624468065065065应收账款周转率140561070281041093211215长期投资4300011000000000000应付账款周转率257310739307520081850其他投资现金21753237770144318619每股指标人民币筹资活动现金22163974828802609652每股收益最新摊薄019045041055081短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄0470690440892464长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄301333370421495普通股增加4024000000000000估值比率资本公积增加252402085000214214PE倍66512827308523151569其他筹资现金7101766428802823866PB倍421382343302257现金净增加额20696096983286789822EVEBITDA倍2118121613669771516资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3传智教育003032CH免责声明分析师声明本人段联兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4传智教育003032CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师段联本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5传智教育003032CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6