本报告导读：
　　公司2023年Q2业绩符合预期，主要因年初结存贵金属原材料价格较高，23H1贵金属跌价导致盈利承压。维持“增持”评级，维持目标价为79.65元。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司贵金属催化剂产品持续放量，贵金属价格处于历史低位。我们维持23-25年EPS分别为2.15/2.95/3.69元，增速分别为27%/37%/25%，维持目标价79.65元。
　　 23Q2业绩符合预期。公司2023H1实现营收9.70亿元，同比+14.49%，实现归母净利0.91亿元，同比-28.92%；23Q2实现营收4.75亿元，环比-3.93%，实现归母净利0.50亿元，环比+20.88%。同比下降主要系钯等贵金属跌价所致，环比提升系基础化工产品销量持续增长。
　　贵金属下行后，价格处于底部区间，看好未来景气度回升。23Q2毛利率/净利率分别为15.79%/10.50%，环比+1.08%/2.16%。业绩略低于预期系贵金属原材料结存成本较高，23H1贵金属跌价导致产品价格下降，收入及盈利承压。根据Wind，23Q2NYMEX钯期货结算价格为1438美元/盎司，同比-30.69%，环比-7.37%，降幅逐步收窄；NYMEX铂期货结算价为1032美元/盎司，同比+8.25%，环比+3.43%，已逐步企稳回升，未来贵金属催化剂价格景气有望回升。
　　发力氢能催化剂研发，未来成长可期。WPIC预计2035年中国轻型/重型氢燃料汽车产量达100/40万辆，测算氢燃料电池催化剂需求为105吨左右；公司积极布局氢能催化剂，预计2023/2026年新增氢燃料电池产能5/15吨，助力氢燃料电池催化剂国产替代。
　　风险提示：新建产能投产不及预期；氢能催化剂研发不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest凯立新材688269评级增持上次评级增持产品景气度逐步见底基化氢能多端发力目标价格7965上次预测7965公2023年半年报点评当前价格5060司钟浩分析师李旋坤分析师20230829021-38038445010-83939780更交易数据zhonghao027638gtjascolixuankun025757gtjascomTableMarket新52周内股价区间元5060-13610证书编号mS0880522120008S0880522120002报总市值百万元6614本报告导读总股本流通A股百万股13182告流通股股百万股公司2023年Q2业绩符合预期主要因年初结存贵金属原材料价格较高23H1贵金BH00流通股比例63属跌价导致盈利承压维持增持评级维持目标价为7965元日均成交量百万股039投资要点日均成交值百万元2409TableSummary维持增持评级公司贵金属催化剂产品持续放量贵金属价格处TableBalance资产负债表摘要于历史低位我们维持23-25年EPS分别为215295369元增速股东权益百万元968分别为273725维持目标价7965元每股净资产74123Q2业绩符合预期公司2023H1实现营收970亿元同比1449市净率68净负债率-291实现归母净利091亿元同比-289223Q2实现营收475亿元环比-393实现归母净利050亿元环比2088同比下降主要TableEpsEPS元2022A2023E系钯等贵金属跌价所致环比提升系基础化工产品销量持续增长Q1043032Q2056038证贵金属下行后价格处于底部区间看好未来景气度回升23Q2毛Q3036065券利率净利率分别为15791050环比108216业绩略低于Q4035080全年169215预期系贵金属原材料结存成本较高贵金属跌价导致产品价格研23H1究下降收入及盈利承压根据Wind23Q2NYMEX钯期货结算价格TablePicQuote52周内股价走势图报为1438美元盎司同比-3069环比-737降幅逐步收窄NYMEX铂期货结算价为美元盎司同比环比已逐步凯立新材上证指数告10328253435企稳回升未来贵金属催化剂价格景气有望回升-6发力氢能催化剂研发未来成长可期WPIC预计2035年中国轻型-16重型氢燃料汽车产量达万辆测算氢燃料电池催化剂需求为10040-27105吨左右公司积极布局氢能催化剂预计20232026年新增氢燃-37料电池产能515吨助力氢燃料电池催化剂国产替代-472022-082022-112023-022023-05风险提示新建产能投产不及预期氢能催化剂研发不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入15891882230430163602绝对升幅-19-21-49-5118223119相对指数-13-17-45经营利润EBIT171246331446554-3844343424TableReport相关报告净利润归母163221282386482-5436273725技术领先驱动业绩增长催化剂龙头启航每股净收益元12416921529536920230710每股股利元160070050050050TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率108131144148154净资产收益率193228225236227投入资本回报率158173179190188EVEBITDA25042550181712901007市盈率40692991234817131372股息率3214101010请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage凯立新材688269TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入15891882230430163602原材料营业成本13331544186724292878税金及附加4681012基础化工销售费用99101315管理费用2323283340EBIT171246331446554公允价值变动收益00000TableStock投资收益12223凯立新材688269财务费用70151212营业利润166248318436545所得税2029375063少数股东损益00000净利润163221282386482评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产516460490565669上次评级增持其他流动资产412121212长期投资00000目标价格7965固定资产合计83104273462660上次预测7965无形及其他资产5263636261资产合计11561529192824563001当前价格5060流动负债222460577719782非流动负债9199999999股东权益842970125116382120投入资本IC9681260164220782610TableWebsite公司网址现金流量表wwwxakailicomNOPLAT153218293395490折旧与摊销66275785流动资金增量-2257-119-53-147资本支出-54-185-260-366-366公司简介自由现金流-12046-583362TableCompany经营现金流4898202405436公司为我国精细化工领域技术领先的投资现金流-153-125-258-364-363贵金属催化剂供应商开发的多种贵金融资现金流40171863331现金流净增加额296443075104属催化剂产品实现了进口替代主要从财务指标事贵金属催化剂的研发与生产催化应成长性用技术的研究开发废旧贵金属催化剂收入增长率511184224309194EBIT增长率383439345345243的回收及再加工等业务公司亦开发多净利润增长率543360274371248项催化应用技术贵金属回收再加工技利润率术与工业废水废气催化处理技术可以毛利率161180190195201EBIT率108131144148154为客户提供专用催化剂设计开发催化净利润率102117122128134剂改进提升废旧贵金属催化剂回收收益率净资产收益率ROE193228225236227下游催化应用技术开发及优化工业废总资产收益率ROA141145146157161水废气催化处理等全套催化解决方案投入资本回报率ROIC158173179190188产品及服务广泛应用于医药化工新材运营能力存货周转天数446636650600600料农药染料及颜料环保新能源应收账款周转天数138146200180180电子基础化工等领域公司先后承担总资产周转周转天数18862568270126162727国家科技攻关项目国家重点产业振兴净利润现金含量0304071009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3499113121102和技术改造项目国家火炬计划产业化偿债能力1m示范项目工信部绿色制造系统集成项资产负债率271366351333294净负债率目陕西省重大科技创新项目等多类科3m372577540500416估值比率研攻关或产业化项目同时拥有新型贵12mPE40692991234817131372PB561682528404312金属催化剂研发技术国家地方-55-49-43-37-31-25-19联合工-13EVEBITDA25042550181712901007程研究中心等平台PS297351287219184股息率3214101010周内价格范围TableRange525060-13610市值百万元6614股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债51248578825822-344437685420-14303565450-2517271954145-363191742741-47-101116313372022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万凯立新材价格涨幅收入增长率净资产收益率凯立新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage凯立新材688269本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街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