事件：
　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.90亿元/1.20亿元/1.17亿元，较上年同期增长48.07%/44.23%/49.71%，EPS为0.09元/股。
　　营销改革效果逐显，半年度业务快速成长
　　公司上半年业务成长快速，按季度来看，公司23Q2实现营业收入/归母净利润分别为8.08/0.28亿元，同比实现增长48.48%/52.82%。分行业看，23H1工业/商业/医疗机构/其他营业收入分别为15.17/3.31/0.28/0.24亿元，同比增长42.25%/86.67%/14.18%/61.85%，占营收比重分别为79.87%/17.42%/1.47%/1.24%，较上年同期占比分别-3.27/+3.61/-0.44/+0.11pct。公司商业板块增长迅速，源于公司持续强化营销管理工作，将营销部改为营销中心，将云南、四川、贵州等九个省区销售模式改为直营制，升级营销团队工作要求。渠道上深化与全国重点客户NKA、区域大型连锁LKA的合作，推进大品种培育工作。费用端，上半年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别为6.85/1.15/0.44/0.49亿元，同比46.93%/20.71%/-4.66%/289.56%，销售费用增长较多系公司销售活动增加致使费用支出增加，研发投入增加系研发项目投入增加所致。
　　研发项目有序推进，扩能技改释放产能
　　公司重视产品研发工作，上半年公司黄连解毒丸、益肾化浊颗粒、糖宁通络等项目有序推进，如糖宁通络目前已在贵州省、湖南省、云南省、内蒙古自治区和广西壮族自治区获得《医疗机构制剂注册批件》，正在推进解放军总医院等国内知名医院的制剂申报工作，布局覆盖全国18个省区市。
　　公司2020年开始建设的扩能技改项目已在2021年底释放部分产能，截至今年8月，扩能技改项目中药材醇提九条生产线完成建设并正式投产，公司前提取产能将从现在的2.5万吨/年提升至6万吨/年。
　　投资建议与盈利预测
　　公司营销改革效果逐步显现，业务增长快速，扩能技改项目投产后有望进一步释放产能，我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为41.29、49.13和57.47亿元，实现归母净利润分别为2.96、4.23和6.16亿元，对应EPS分别为0.21、0.30和0.44元/股，对应PE分别为37、26和18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，原材料供应风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究医疗保健制药生物科技与生命科学证券研究报告贵州百灵002424公司点评报告2023年08月28日TableInvestTableTitle半年度业绩快速成长营销改革成果逐显买入维持贵州百灵002424SZ2023年半年报点评事件TableSummaryTableTargetPrice公司发布年半年报营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为20231890亿元120亿元117亿元较上年同期增长480744234971基本数据TableBaseEPS为009元股52周最高最低价元1197616营销改革效果逐显半年度业务快速成长A股流通股百万股119767公司上半年业务成长快速按季度来看公司23Q2实现营业收入归母净A股总股本百万股141120利润分别为808028亿元同比实现增长48485282分行业看流通市值百万元91142423H1工业商业医疗机构其他营业收入分别为1517331028024亿元总市值百万元1073923同比增长占营收比重分别为4225866714186185过去一年股价走势TablePicQuote79871742147124较上年同期占比分别-327361-67044011pct公司商业板块增长迅速源于公司持续强化营销管理工作47将营销部改为营销中心将云南四川贵州等九个省区销售模式改为直营26制升级营销团队工作要求渠道上深化与全国重点客户NKA区域大型6连锁LKA的合作推进大品种培育工作费用端上半年公司销售费用管-14理费用财务费用研发投入分别为685115044049亿元同比8291127225526824贵州百灵沪深30046932071-46628956销售费用增长较多系公司销售活动增加资料来源Wind致使费用支出增加研发投入增加系研发项目投入增加所致相关研究报告TableDocReport研发项目有序推进扩能技改释放产能公司重视产品研发工作上半年公司黄连解毒丸益肾化浊颗粒糖宁通络国元证券公司研究贵州百灵002424SZ首次覆等项目有序推进如糖宁通络目前已在贵州省湖南省云南省内蒙古自盖报告营销改革展新局苗药龙头开新篇20230704治区和广西壮族自治区获得医疗机构制剂注册批件正在推进解放军总医院等国内知名医院的制剂申报工作布局覆盖全国18个省区市公司2020年开始建设的扩能技改项目已在2021年底释放部分产能截至报告作者TableAuthor今年8月扩能技改项目中药材醇提九条生产线完成建设并正式投产公分析师马云涛司前提取产能将从现在的25万吨年提升至6万吨年执业证书编号S0020522080001投资建议与盈利预测电话公司营销改革效果逐步显现业务增长快速扩能技改项目投产后有望进一021-51097188邮箱mayuntaogyzqcomcn步释放产能我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为41294913和5747亿元实现归母净利润分别为296423和616亿元对应EPS分别为021030和044元股对应PE分别为3726和18倍维持买入评级风险提示行业政策风险市场竞争风险研发不达预期风险原材料供应风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元311165354013412886491320574676收入同比0771377166319001697归母净利润百万元1184813820295744226861601归母净利润同比-222416641140042924574ROE3063467069161178每股收益元008010021030044市盈率PE92197904369325841773资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产350325381985432160521985619725营业收入311165354013412886491320574676现金465636050269979103111138218营业成本126250141192163389193775226085应收账款157398153408182540216158252601营业税金及附加41714921567167757914其他应收款1968915298206032342127822营业费用128868153038165154191615212630预付账款32904569494459996947管理费用1920821668255993046235630存货825138048397053115684134973研发费用30432240300030003200其他流动资产4087367725570415761259163财务费用11333997093771027610731非流动资产297058307455302827296986289102资产减值损失-897-2566-800-800-800长期投资111402108052108052108052108052公允价值变动收益5959964299728132566固定资产8034581385852058426680631投资净收益-1062909149717001834无形资产2148620510202932041419966营业利润1752715565372665200374960其他非流动资产8382497508892768425480453营业外收入243759587644625资产总计647383689440734987818971908827营业外支出3606418169615881429流动负债242214276840286661329467359037利润总额1416315906361575105974156短期借款144760148059150000180000200000所得税321023096944930213296应付账款3513850328600007000080000净利润1095313597292124175760860其他流动负债6231678454766617946779037少数股东损益-895-223-362-511-742非流动负债1745412909294222884528271归属母公司净利润1184813820295744226861601长期借款000000150181501815018EBITDA3905636602584637519999552其他非流动负债1745412909144041382713253EPS元008010021030044负债合计259668289749316084358311387307少数股东权益229227-135-645-1387主要财务比率股本141120141120141120141120141120会计年度202120222023E2024E2025E资本公积1593514096140961409614096成长能力留存收益240443254263283837326104387706营业收入0771377166319001697归属母公司股东权益387486399464419038461305522907营业利润-1088-11191394239554415负债和股东权益647383689440734987818971908827归属母公司净利润-222416641140042924574获利能力现金流量表单位百万元毛利率59436012604360566066会计年度202120222023E2024E2025E净利率3813907168601072经营活动现金流324925021523921772531670ROE3063467069161178净利润1095313597292124175760860ROIC703772117414261763折旧摊销1019711067118201291913860偿债能力财务费用11333997093771027610731资产负债率40114203430143754262投资损失106-2909-1497-1700-1834净负债比率64915268555457435801营运资金变动27754595-42229-50724-57925流动比率145138151158173其他经营现金流-287213895-429251975977速动比率110108117123135投资活动现金流42592044-6802-3887-3329营运能力资本支出425736845821959475990总资产周转率046053058063067长期投资7427-39951010-200-300应收账款周转率170186199201200其他投资现金流542594894242718602361应付账款周转率408330296298301筹资活动现金流-76639-3152813887192946766每股指标元短期借款-61539329919413000020000每股收益最新摊薄008010021030044长期借款-2038700015018000000每股经营现金流最新摊薄023036000000000普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄275283297327371资本公积增加2343-1839000000000估值比率其他筹资现金流2944-32987-3073-10706-13234PE92197904369325841773现金净增加额-398892073194773313235108PB282273261237209EVEBITDA26352811176013681034资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分23