1H23业绩表现稳健，龙头持续发力
　　公司1H23实现收入184.8亿元（yoy+20.3%）、归母净利润64.4亿元（yoy+21.8%），其中2Q23收入、归母净利润分别同比增长20.2%、21.6%，国内市场及生命信息与支持产线引领1H23业绩增长，整体表现稳健依旧。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS为9.58/11.55/13.88元。公司为国产医疗器械领导者，多产品持续发力且海内外双轮驱动，业绩能见度高，我们给予公司23年48x PE（可比公司Wind一致预期均值36x），保持目标价460.06元不变，维持“买入”评级。
　　毛利率稳中有升，持续重视研发投入
　　公司1H23毛利率为65.6%（yoy+1.5pct），高端产品持续发力。公司1H23销售、管理、研发、财务费用率为15.3%（yoy+1.3pct）、4.3%（yoy+0.3pct）、10.0%（yoy+1.2pct）、-3.1%（yoy-1.6pct）。公司重视研发投入，品类不断丰富，技术持续迭代。销售费用率同比增加主因持续加强全球营销及服务网络建设。财务费用率变化主因1H23汇兑收益贡献较多。1H23经营性现金流量净额为44.8亿元（yoy+10.0%），现金流水平良好。
　　IVD及医学影像线2Q23反弹明显
　　1）IVD：1H23收入59.7亿元（yoy+16.2%），其中2Q23同比增长超35%，我们认为主要得益于国内诊疗的快速复苏叠加海外中大样本量客户的突破。　公司重磅仪器装机表现亮眼（我们推测1H23发光国内装机近1000台，血球BC-7500系列装机超1000台），仪器装机后有望带动试剂快速放量，看好全年收入实现快速增长；2）医学影像：1H23收入37.0亿元（yoy+13.4%），其中2Q23同比增长超35%。伴随高端新品发力及高端客户群持续突破等，全年稳健增长可期；3）生命信息与支持：1H23收入86.7亿元（yoy+28.0%），考虑医疗新基建等需求提振，看好23年板块收入增长持续稳健。
　　国内领衔增长，海外2Q23提速明显
　　1）国内：1H23收入117.8亿元（yoy+27.0%）。展望23全年，我们看好国内业务收入在疫后院内诊疗复苏、医疗新基建需求释放（公司统计截至1H23国内医疗新基建可及市场待释放市场空间超230亿元）等背景下保持快速增长；2）海外：1H23收入66.9亿元（yoy+10.1%），其中欧洲和发展中国家单二季度收入同比增速均恢复至20%以上。展望23全年，考虑海外高端客户合作稳步推进，叠加公司品牌影响力持续提升，我们看好海外全年收入保持稳健增长。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告迈瑞医疗300760CH稳健依旧强者恒强华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地医疗器械目标价人民币46006研究员代雯SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI9158621289720781H23业绩表现稳健龙头持续发力公司1H23实现收入1848亿元yoy203归母净利润644亿元研究员孔垂岩PhDyoy218其中2Q23收入归母净利润分别同比增长202216SACNoS0570520010001kongchuiyanhtsccom国内市场及生命信息与支持产线引领业绩增长整体表现稳健依旧8621289722281H23我们维持盈利预测预计公司23-25年EPS为95811551388元公司研究员高鹏为国产医疗器械领导者多产品持续发力且海内外双轮驱动业绩能见度高SACNoS0570520080002gaopenghtsccom我们给予公司23年48xPE可比公司Wind一致预期均值36x保持目862128972068标价46006元不变维持买入评级研究员杨昌源SACNoS0570523060001yangchangyuanhtsccom毛利率稳中有升持续重视研发投入SFCNoBTX488862128972228公司1H23毛利率为656yoy15pct高端产品持续发力公司1H23销售管理研发财务费用率为153yoy13pct43yoy03pct华泰证券研究所分析师名录100yoy12pct-31yoy-16pct公司重视研发投入品类不断丰富技术持续迭代销售费用率同比增加主因持续加强全球营销及服务网络建设财务费用率变化主因1H23汇兑收益贡献较多1H23经营性现金流量净额为448亿元yoy100现金流水平良好IVD及医学影像线2Q23反弹明显1IVD1H23收入597亿元yoy162其中2Q23同比增长超35我们认为主要得益于国内诊疗的快速复苏叠加海外中大样本量客户的突破基本数据公司重磅仪器装机表现亮眼我们推测1H23发光国内装机近1000台血球BC-7500系列装机超1000台仪器装机后有望带动试剂快速放量看目标价人民币46006好全年收入实现快速增长2医学影像1H23收入370亿元yoy134收盘价人民币截至8月29日27160市值人民币百万其中2Q23同比增长超35伴随高端新品发力及高端客户群持续突破等3292996个月平均日成交额人民币百万1028全年稳健增长可期3生命信息与支持1H23收入867亿元yoy28052周价格范围人民币25589-34188考虑医疗新基建等需求提振看好23年板块收入增长持续稳健BVPS人民币2763国内领衔增长海外2Q23提速明显股价走势图1国内1H23收入1178亿元yoy270展望23全年我们看好国迈瑞医疗人民币内业务收入在疫后院内诊疗复苏医疗新基建需求释放公司统计截至1H23相对沪深300国内医疗新基建可及市场待释放市场空间超230亿元等背景下保持快速34212增长2海外1H23收入669亿元yoy101其中欧洲和发展中国3207家单二季度收入同比增速均恢复至20以上展望23全年考虑海外高端2993客户合作稳步推进叠加公司品牌影响力持续提升我们看好海外全年收入2772保持稳健增长2557Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示核心产品销售不达预期核心产品招标降价风险资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2527030366366034399652831-20182017205420202008归属母公司净利润人民币百万80029607116211400316834-20192007209620502022EPS人民币最新摊薄66079295811551388ROE31863260307527672550PE倍41153428283423521956PB倍12221030755572442EVEBITDA倍34602840226018111446资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1迈瑞医疗300760CH盈利预测与估值图表1迈瑞医疗可比公司估值公司代码市值亿元PEx2023E2024E2025E开立医疗300633CH199403124惠泰医疗688617CH231473526欧普康视300595CH238302419新产业300832CH479292318平均值222362822注均采用Wind一致性预期定价日是2023年8月29日资料来源Wind华泰研究图表2公司营业收入及同比增速图表3公司归母净利润及同比增速亿元营业收入同比增速右亿元归母净利润同比增速右35030120703037961300251006025272508005021032080184866664420016564015601375468150301117372104010025920505201000002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4迈瑞医疗PE-Bands图表5迈瑞医疗PB-Bands人民币迈瑞医疗30x40x人民币迈瑞医疗93x138x55x70x85x183x228x273x75082556361937541318820600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2迈瑞医疗300760CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2133530606426305752175827营业收入2527030366366034399652831现金1536123186339064719262084营业成本884310885130071561018706应收账款16592659319138274592营业税金及附加2819934829419835046260596其他应收账款126041491117973216041737营业费用39994802552767318226预付账款2378728943345844150749738管理费用11061320153718042113存货35654025470955726617财务费用859745104409856089285564其他流动资产3858829798298412989229952资产减值损失1317371091014186259383非流动资产1676816139171221791018435公允价值变动收益9882138213821382138长期投资26366080608060806080投资净收益081506506506506固定投资37724261475751915559营业利润906610991132861600319230无形资产20611977232224052578营业外收入23243528352835283528其他非流动资产10909984199811025410237营业外支出71877225722572257225资产总计3810346745597527543194262利润总额901710954132491596619193流动负债862911770131511482316813所得税10131343162419572353短期借款000000000000000净利润80049611116251400816840应付账款22812291273732853936少数股东损益249354429516621其他流动负债63489479104141153812876归属母公司净利润80029607116211400316834非流动负债25062976297629762976EBITDA913310867131841571518659长期借款000000000000000EPS人民币基本65979495811551388其他非流动负债25062976297629762976负债合计1113514746161271779919789主要财务比率少数股东权益15241829225727743394会计年度202120222023E2024E2025E股本12161212121212121212成长能力资本公积81537509640064006400营业收入20182017205420202008留存公积1899424369359894999266827营业利润21602123208920442017归属母公司股东权益2695331981436025760574439归属母公司净利润20192007209620502022负债和股东权益3810346745597527543194262获利能力毛利率65016415644764526459现金流量表净利率31673165317631843188会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE31863260307527672550经营活动现金899912141121931447815669ROIC839810165112471252512582净利润80049611116251400816840偿债能力折旧摊销63312805438964610081103资产负债率29223155269923602099财务费用859745104409856089285564净负债比率49356458719577517998投资损失081506506506506流动比率247260324388451营运资金变动328011524492959691550速动比率200221283346407其他经营现金1202664743125831258312583营运能力投资活动现金48123220188318011632总资产周转率071072069065062资本支出14021916183017601585应收账款周转率16291407125112541255长期投资0003650000000000应付账款周转率468476517518518其他投资现金34101268529441354714每股指标人民币筹资活动现金46055194409856089285564每股收益最新摊薄66079295811551388短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄7421001100611941292长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄22232638359647516140普通股增加000325000000000估值比率资本公积增加000643701109000000PE倍41153428283423521956其他筹资现金4605454715196089285564PB倍12221030755572442现金净增加额589783841107201328614893EVEBITDA倍34602840226018111446资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3迈瑞医疗300760CH免责声明分析师声明本人代雯孔垂岩高鹏杨昌源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4迈瑞医疗300760CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师代雯孔垂岩高鹏杨昌源本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5迈瑞医疗300760CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6