1H23归母净利同比-12%；下调盈利预测与目标价
　　节能风电发布业绩：1H23实现营收26.7亿元（同比-0.3%），归母净利8.9亿元（同比-12%）；对应2Q23营收14.0亿元（同比-6%），归母净利4.9亿元（同比-17%）。22年公司风电运营装机新增937MW，发电量同比+19%；22年末公司在建项目容量808MW，新增核准840MW。上半年来风偏弱，下调全年利用小时数预测；下调盈利预测，我们预计23-25年归母净利为16.9/19.6/21.3亿元（前值：19.2/22.4/24.4亿元），BPS 3.02/3.64/4.07元（前值：3.06/3.71/4.16元）。23年可比PB均值1.5x，公司利润增速低于行业均值，给予估值折价。目标价3.93元、基于23年1.3xPB（前值4.28元，基于23年1.4xPB）。增持评级。
　　新项目投运阶段性放缓，电价拉低风电毛利率
　　23年6月末公司风电累计装机5.33GW，较年初无变化；运营装机5.23GW，较年初新增3.2MW；在建1.03GW，新增核准100MW。参考公司项目建设进度与储备情况，我们预计23-25年末运营容量为5.8/6.5/7.3GW。公司1H23公司风电毛利率为56.6%，同比均降6.2pp，受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响；国内项目上网电价（含税）均值同比-2%至475元/MWh，澳洲项目同比-38%至574元/MWh；公司度电营业成本同比+10%至188元/MWh。
　　风电小时数同比下降，弃风限电率持续改善
　　公司项目区域风资源同比变化不大，1H23发电量同比+6%至6.4TWh，平均利用小时数1221小时，较全国风电均值低16小时。公司积极参与项目所在省份的市场化交易，1H23市场电占比达到52.6%，同比降4.6pct。1H23公司弃风限电率为9%，同比降低1.8pp；中长期来看，我们认为公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局非限电区域。
　　风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告节能风电601016CH装机节奏放缓弃风率持续改善华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地发电目标价人民币393研究员王玮嘉1H23归母净利同比-12下调盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079节能风电发布业绩1H23实现营收267亿元同比-03归母净利89亿元同比-12对应2Q23营收140亿元同比-6归母净利49研究员黄波亿元同比-1722年公司风电运营装机新增937MW发电量同比19SACNoS0570519090003huangbohtsccom年末公司在建项目容量新增核准上半年来风偏弱SFCNoBQR122867558249357022808MW840MW下调全年利用小时数预测下调盈利预测我们预计23-25年归母净利为研究员李雅琳169196213亿元前值192224244亿元BPS302364407元SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom前值306371416元23年可比PB均值15x公司利润增速低于SFCNoBTC420862128972228行业均值给予估值折价目标价393元基于23年13xPB前值428联系人胡知元基于23年14xPB增持评级SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228新项目投运阶段性放缓电价拉低风电毛利率23年6月末公司风电累计装机533GW较年初无变化运营装机523GW华泰证券研究所分析师名录较年初新增32MW在建103GW新增核准100MW参考公司项目建设进度与储备情况我们预计23-25年末运营容量为586573GW公司1H23公司风电毛利率为566同比均降62pp受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响国内项目上网电价含税均值同比-2至475元MWh澳洲项目同比-38至574元MWh公司度电营业成本同比10至188元MWh风电小时数同比下降弃风限电率持续改善基本数据公司项目区域风资源同比变化不大1H23发电量同比6至64TWh平均利用小时数1221小时较全国风电均值低16小时公司积极参与项目目标价人民币393所在省份的市场化交易1H23市场电占比达到526同比降46pct1H23收盘价人民币截至8月29日336市值人民币百万公司弃风限电率为9同比降低18pp中长期来看我们认为公司弃风217566个月平均日成交额人民币百万13905率有望改善将取决于1绿电输送通道建设加快2提高多边交易电量52周价格范围人民币327-5253战略布局非限电区域BVPS人民币249风险提示风力发电竞争加剧弃风限电风险补贴拖欠恶化股价走势图节能风电人民币相对沪深3006553312204Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万35395240546260146595-326848074241010967归属母公司净利润人民币百万767541630169419572134-2422112403911555903EPS人民币最新摊薄012025026030033ROE7061053886852830PE倍28341335128411111019PB倍204138111092083EVEBITDA倍1579903803723598资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1节能风电601016CH经营情况概览图表12017年至今公司营业收入与同比增速图表22017年至今公司归母净利与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右6000351800120301600500010014002580400012002010006030001580040102000600205400100000200050202017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23注2022年同比增速为调整后数据注2022年同比增速为调整后数据资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32017年至今公司风电累计装机与运营装机图表42017年至今公司毛利率与净利率MW累计装机运营装机销售毛利率销售净利率60007050006050400040300030200020100010002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究注销售毛利率与销售净利率包括风电业务和其他业务资料来源公司公告华泰研究盈利预测调整与可比公司图表5关键指标调整新旧变化pp单位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E风电装机容量MW612571258325612571258325---风电运营容量MW579164917331579164917331---平均上网电价元MWh482468458492482473204304304利用小时数小时228223122292237624062386396391394营业收入百万元546260146595580464527079588680683毛利率540753175177564055925463233275286期间费用率158913351204156213501224026014020财务费用率11559027711129917791026014020销售净利率332034853464354737083691226223227归母净利百万元169419572134192322352440118912411255EPS元026030033030035038133314291316BPS元302364407306371416116176233资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2节能风电601016CH可比公司图表6可比公司估值表公司名称股票代码股价市值CAGR-PE-xPB-xROE-元股十亿元2023-25E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E龙源电力001289CH194411692930318717091474250193174108611491201三峡能源600905CH50214372095200813251135186149133105811451204吉电股份000875CH5001403917113991077011210008998110941144中闽能源600163CH4989596011221046987145130117134012831224晶科科技601778CH3801366909250218601341092088083386496649信义能源3868HK17514420351479100684812211510792710261129平均值314119061309109315112911796310321092节能风电601016CH336218940128411111019111092083886852830注1数据日期20238292可比公司预测来自于Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表7节能风电PE-Bands图表8节能风电PB-Bands人民币节能风电15x20x人民币节能风电13x19x25x30x40x25x32x38x13136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3节能风电601016CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产730811593138481527118599营业收入35395240546260146595现金16713428588264859996营业成本15852201250928163181应收账款47375096469556225227营业税金及附加18462946307133813708其他应收账款70908292774299119450营业费用000000000000000预付账款27792434300029823578管理费用1869320293211522328825541存货1675016621208502059425539财务费用7095889116631075424550838其他流动资产633132796295528292990资产减值损失19097713800050004000非流动资产3210832177319023320634397公允价值变动收益000026000000000长期投资6890697186091042411389投资净收益443081000000000固定投资2248428876290063046331713营业利润914651975206423992630无形资产2893632132342433679639977营业外收入11433665366536653665其他非流动资产92662910246722712170营业外支出21833845384538453845资产总计3941643770457504847752996利润总额904251974206323972628流动负债61646873622152007291所得税1005522838248983013334355短期借款2610863466634666346663466净利润803711745181420962285应付账款32592175401929344919少数股东损益361711507119571381715064其他流动负债26444064156816321737归属母公司净利润767541630169419572134非流动负债2187020315190621866718187EBITDA28504553435947295081长期借款1774116507152551486014380EPS人民币基本015032026030033其他非流动负债41293807380738073807负债合计2803427188252842386725479主要财务比率少数股东权益72166781839014110401190会计年度202120222023E2024E2025E股本50136475647564756475成长能力资本公积243043056965962510955营业收入326848074241010967留存公积30184776593472728731营业利润1759115984501620965归属母公司股东权益1066015800195652357026327归属母公司净利润2422112403911555903负债和股东权益3941643770457504847752996获利能力毛利率55215800540753175177现金流量表净利率22713331332034853464会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7061053886852830经营活动现金21024544620425416968ROIC454772782771848净利润803711745181420962285偿债能力折旧摊销12391691166817931948资产负债率71126212552649234808财务费用7095889116631075424550838净负债比率1978412601715655663544投资损失443081000000000流动比率119169223294255营运资金变动8499610413210318782241速动比率109160212281245其他经营现金2035811326115712741397营运能力投资活动现金61934948139330983138总资产周转率010013012013013资本支出61762642135930603106应收账款周转率087107112117122长期投资000230016381815966应付账款周转率057081081081081其他投资现金1703556179620112235每股指标人民币筹资活动现金366621552356116031875每股收益最新摊薄012025026030033短期借款918837358000000000每股经营现金流最新摊薄032070096039108长期借款1253123412523953047995每股净资产最新摊薄165244302364407普通股增加26491462021000000估值比率资本公积增加32441876266026601330PE倍28341335128411111019其他筹资现金226232271376411051169PB倍204138111092083现金净增加额4504817592455602563511EVEBITDA倍1579903803723598资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4节能风电601016CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5节能风电601016CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入节能风电601016CH龙源电力001289CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人节能风电601016CH龙源电力001289CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬龙源电力001289CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6节能风电601016CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7