23H1归母净利润同比-39.32%，维持增持评级
　　公司公布半年报，23H1实现营业收入129.4亿元（yoy-7.07%）；实现归母净利润4.13亿元（yoy-39.32%），公司业绩同比下降明显主要因车间失火影响。我们根据半年报下调23-25年主要产品产销及单吨毛利假设，并根据市场情况下调镍价假设，最终预计公司23-25年归母净利润分别为10.48/15.00/19.30亿元（前值22.71/28.13/29.57亿元）。因公司23年业绩受非经常性事件影响，波动较大，我们采用PB估值。可比公司wind一致预期PB（23E）2.0X，考虑公司生产经营恢复需要过程，给予23年1.9XPB，23年BPS为3.75元，对应目标价7.13元（前值7.92元），维持增持评级。
　　非经常性事件影响公司上半年业绩表现
　　据中报，受格林美（江苏）生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火影响，23H1公司四氧化三钴销量4000吨，实现营业收入5.14亿元，同比下降75.49%；且上半年钴价同比下滑，最终该项业务亏损1.12亿元，成为拖累公司上半年业绩的主要因素。当前，泰兴园区已经全面恢复生产并对失火区域实施重建。报告期内，格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降的影响，导致该项业务亏损0.60亿元，成为拖累了公司业绩的第二大因素。
　　前驱体出货量稳居全球市场前二，动力电池回收放量增长
　　报告期内，公司三元前驱体出货量超过7.1万吨，同比增长7.75%，出货量稳居全球市场前二。三元前驱体出口近44300吨，占总出货量的62%以上；8系及以上高镍产品出货量超过57000吨，占出货总量的80%以上；9系超高镍（Ni90及以上）产品出货量超过44000吨，占出货总量的62%以上。同期，公司印尼青美邦镍资源项目实现出货近10300吨金属镍的MHP；镍资源项目二期全面进入建设状态，镍资源产能扩产9.3万吨金属镍，镍资源项目总产能计划达到12.3万吨金属镍。此外，公司回收与梯级利用的动力电池超过11,913吨（1.29GWh），同比增长40%以上，增长明显。
　　新建锂废物综合回收产线，发布未来钴镍锂回收计划
　　报告期内，公司启动新增万吨锂废物综合回收产线建设，年内电池级碳酸锂产能达到1万吨/年，电池级氢氧化锂产能达到5,000吨/年，公司计划碳酸锂全年产量超过3,000吨以上，以良好对接国内主流电池厂的定向循环。此外，公司发布未来钴镍锂回收计划，到2030年，公司镍回收总量达到12万吨/年，钴回收总量达到3万吨/年，碳酸锂回收总量达到5万吨/年。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化等。
　　

研究报告全文：证券研究报告格林美002340CH生产扰动影响业绩表现华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地稀有金属目标价人民币713研究员李斌23H1归母净利润同比-3932维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司公布半年报23H1实现营业收入1294亿元yoy-707实现归母净利润413亿元yoy-3932公司业绩同比下降明显主要因车间失火研究员马晓晨影响我们根据半年报下调23-25年主要产品产销及单吨毛利假设并根据SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom市场情况下调镍价假设最终预计公司年归母净利润分别为86106321116623-25104815001930亿元前值227128132957亿元因公司23年业绩联系人王鑫延受非经常性事件影响波动较大我们采用PB估值可比公司wind一致SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom预期PB23E20X考虑公司生产经营恢复需要过程给予23年19XPB86106321116623年BPS为375元对应目标价713元前值792元维持增持评级华泰证券研究所分析师名录非经常性事件影响公司上半年业绩表现据中报受格林美江苏生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火影响23H1公司四氧化三钴销量4000吨实现营业收入514亿元同比下降7549且上半年钴价同比下滑最终该项业务亏损112亿元成为拖累公司上半年业绩的主要因素当前泰兴园区已经全面恢复生产并对失火区域实施重建报告期内格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降的影响导致该项业务亏损060亿元成为拖累了公司业绩的第二大因素基本数据前驱体出货量稳居全球市场前二动力电池回收放量增长目标价人民币713报告期内公司三元前驱体出货量超过71万吨同比增长775出货量收盘价人民币截至8月29日636市值人民币百万32662稳居全球市场前二三元前驱体出口近44300吨占总出货量的62以上6个月平均日成交额人民币百万267168系及以上高镍产品出货量超过57000吨占出货总量的80以上9系52周价格范围人民币618-864超高镍Ni90及以上产品出货量超过44000吨占出货总量的62以上BVPS人民币366同期公司印尼青美邦镍资源项目实现出货近10300吨金属镍的MHP镍资源项目二期全面进入建设状态镍资源产能扩产93万吨金属镍镍资源股价走势图项目总产能计划达到万吨金属镍此外公司回收与梯级利用的动力123格林美人民币电池超过11913吨129GWh同比增长40以上增长明显相对沪深3009004新建锂废物综合回收产线发布未来钴镍锂回收计划8252报告期内公司启动新增万吨锂废物综合回收产线建设年内电池级碳酸锂7500产能达到1万吨年电池级氢氧化锂产能达到5000吨年公司计划碳酸6752锂全年产量超过3000吨以上以良好对接国内主流电池厂的定向循环6004此外公司发布未来钴镍锂回收计划到2030年公司镍回收总量达到12Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23万吨年钴回收总量达到3万吨年碳酸锂回收总量达到5万吨年资料来源Wind风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1930129392253603022137145-54835228137219172291归属母公司净利润人民币百万923281296104815001930-123824036191543172867EPS人民币最新摊薄018025020029038ROE6076386418611071PE倍35382520311721771692PB倍230177169158146EVEBITDA倍15501376161112491049资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1格林美002340CH图表1核心假设调整及说明前期假设及预测结果最新假设及预测结果2023E2024E2025E2023E2024E2025E调整理由前驱体销量万吨182225151822根据上半年销售情况和市场现阶段竞争格局下调23-25年产销假设单吨毛利假设万元吨171717131313根据半年报下调假设四氧化三钴销量万吨151617101316受火灾影响下调产销假设单吨毛利假设万元吨303030102530受火灾影响23年单吨毛利预计下行明显24-25年逐步恢复镍价万元吨201616181616根据上半年价格走势下调价格假设营业收入百万元305083618841743253603022137145yoy38018621535137219172291营业成本百万元246862881433421213902522730710归母净利百万元227128132957104815001930yoy75252388512191543172867资料来源公司公告华泰研究预测图表2可比公司估值2023829证券代码公司简称PB2023E600549CH厦门钨业21300073CH当升科技17603799CH华友钴业22300919CH中伟股份21均值20资料来源BloombergWind华泰研究图表3格林美PE-Bands图表4格林美PB-Bands人民币格林美30x40x人民币格林美16x24x55x70x85x32x40x48x25191913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2格林美002340CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1700822045173321887920818营业收入1930129392253603022137145现金36835354380430224457营业成本1597725119213902522730710应收账款41255339480552695344营业税金及附加901793858097965011860其他应收账款2634431321184354085832019营业费用702494318137969711919预付账款147723649504129991855管理费用662797058578617906641114存货62657662659860167633财务费用6693142102624125186054371其他流动资产119410129907711651208资产减值损失741932720634075559286非流动资产1738022085244272718531006公允价值变动收益000301000000000长期投资11051278148616881893投资净收益186857263129741011911547固定投资1022813477159131861522178营业利润11511552166224263348无形资产18092113210921152084营业外收入742637689663676其他非流动资产42395217491947674850营业外支出5871079833956894资产总计3438844130417594606451824利润总额11531547166024233346流动负债1389915091124191570819608所得税1921821476249073634350184短期借款55954394581944419750净利润960451332141120592844应付账款744249483749298120786245少数股东损益37173661363615594091365其他流动负债756097496107100608996归属母公司净利润923281296104815001930非流动负债46768167731464275669EBITDA27173302287736524760长期借款38377508665557685009EPS人民币基本019026020029038其他非流动负债8390765927659276592765927负债合计1857523258197332213525277主要财务比率少数股东权益15842388275133114224会计年度202120222023E2024E2025E股本47845136513651365136成长能力资本公积54458214821482148214营业收入54835228137219172291留存公积397351286328807810495营业利润11260348071045973801归属母公司股东权益1422818484192752061822323归属母公司净利润123824036191543172867负债和股东权益3438844130417594606451824获利能力毛利率17221454156516531732现金流量表净利率498453557681766会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE6076386418611071经营活动现金741721730296851221694ROIC7347017519671082净利润960451332141120592844偿债能力折旧摊销956651112401084829759073资产负债率54025270472548054877财务费用6693142102624125186054371净负债比率49814977496440314910投资损失186857263129741011911547流动比率122146140120106营运资金变动183032217121122282084速动比率062076074059055其他经营现金1717141030512165888462营运能力投资活动现金29734307263331584315总资产周转率060075059069076资本支出31694133253530394207应收账款周转率579621500600700长期投资544524537208412018520513应付账款周转率25712968296829682968其他投资现金1423071261102482819652每股指标人民币筹资活动现金15316217331013681253每股收益最新摊薄018025020029038短期借款10481201142613785309每股经营现金流最新摊薄014000058100033长期借款29253671852838867875874每股净资产最新摊薄277360375401435普通股增加00035206000000000估值比率资本公积增加73882769000000000PE倍35382520311721771692其他筹资现金42024625663883896745803PB倍230177169158146现金净增加额7285720242976596333874EVEBITDA倍15501376161112491049资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3格林美002340CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接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