事件：公司发布2023年中报，上半年公司完成营业收入5.66亿元，同比上升38.00%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降5.84%。业绩好于我们预期。其中二季度，公司完成营业收入3.64亿元，同比上升118.22%，完成归母净利润7756.26万元，同比增长939.14%。
　　盈利指标全面优化，一带一路逻辑进一步验证。根据半年报，上半年公司地基处理和桩基工程业务分别实现营收4.56亿元和1.08亿元，分别同比增长22.05%和275.94%，分别占到总营收的80.58%和19.08%；分地区看，上半年国外和国内收入分别为3.56亿和2.09亿，分别同比增长44.95%和27.18%，分别占到总营收的62.80%和36.93%，国外业务的占比同比提升3.01个百分点，一带一路走出去逻辑进一步验证。从盈利能力看，上半年公司实现毛利率35.30%，同比下降11.15个百分点，主要系去年一季度单一大订单确认毛利率较高扰动，其中单二季度毛利率36.82%，同比上升11.54个百分点。此外，公司费用率优化逻辑亦不断兑现，上半年期间费用率为14.30%，同比下降1.29个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%、11.80%、1.93%、-0.20%，同比分别下降0.13、下降3.00、下降0.29、增长2.13个百分点，财务费用率上升主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。
　　资产负债率有所上升，现金流净额减少。根据半年报，公司二季度末资产负债率18.86%，较一季度末环比上升4.11个百分点，同比上升3.07个百分点；上半年实现经营性现金流净额5545万元，同比下降8609万元，下降幅度60.82%，上半年公司收现比96.34%，同比下降20.01个百分点，付现比95.59%，同比下降14.13个百分点，下降同样是由于去年一季度重大项目扰动。
　　新签订单继续高增，收入利润双升趋势未改，期待中东订单放量。根据半年报，上半年公司累计新签项目18个，其中境内5个，境外13个，新签订单总额约6.66亿元，同比增长28.90%，其中海外市场新签订单约为4.87亿元，国内市场新签订单约为1.79亿元。公司“三步走”计划和“一带一路”共振，东南亚、中东、拉美、东欧等市场业务盈利能力逐级上行，预计随着中东布局的深化，The line等万亿级标杆工程有望进一步打开中东需求空间，公司新签订单有望进一步提速，收入利润双升趋势有望延续。
　　盈利预测与估值：公司通过员工持股和限制性股票激励充分绑定管理层与核心员工利益，长期渗透率提升路径清晰，现金流在行业内优异明显，且长期毛利率有望走出传统建筑股中稀缺的上行趋势。维持23-25年盈利预测2.84、3.69、4.68亿元，对应当前PE分别为24、19、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：专利技术侵权风险；一带一路推行低于预期风险；地缘政治风险

研究报告全文：上市公司建筑装饰2023年08月29日公司上海港湾605598研究2023年中报点评业绩略超预期一带一路逻辑进公司一步验证点评报告原因有业绩公布需要点评事件公司发布2023年中报上半年公司完成营业收入566亿元同比上升3800实现买入维持归母净利润106亿元同比下降584业绩好于我们预期其中二季度公司完成营业收证入364亿元同比上升11822完成归母净利润775626万元同比增长93914券研市场数据2023年08月28日盈利指标全面优化一带一路逻辑进一步验证根据半年报上半年公司地基处理和桩基究收盘价元2832工程业务分别实现营收456亿元和108亿元分别同比增长2205和27594分别报一年内最高最低元59231665告市净率29占到总营收的8058和1908分地区看上半年国外和国内收入分别为356亿和209息率分红股价032亿分别同比增长4495和2718分别占到总营收的6280和3693国外业务流通A股市值百万元2087上证指数深证成指3098641023315的占比同比提升301个百分点一带一路走出去逻辑进一步验证从盈利能力看上半年注息率以最近一年已公布分红计算公司实现毛利率3530同比下降1115个百分点主要系去年一季度单一大订单确认毛利率较高扰动其中单二季度毛利率3682同比上升1154个百分点此外公司基础数据2023年06月30日费用率优化逻辑亦不断兑现上半年期间费用率为1430同比下降129个百分点其每股净资产元966中销售管理研发财务费用率分别为0781180193-020同比分资产负债率1886别下降013下降300下降029增长213个百分点财务费用率上升主要系汇总股本流通A股百万24674率变动产生的汇兑损益所致流通B股H股百万--一年内股价与大盘对比走势资产负债率有所上升现金流净额减少根据半年报公司二季度末资产负债率1886较一季度末环比上升411个百分点同比上升307个百分点上半年实现经营性现金流上海港湾沪深300指数收益率300净额5545万元同比下降8609万元下降幅度6082上半年公司收现比9634200同比下降2001个百分点付现比9559同比下降1413个百分点下降同样是由于100去年一季度重大项目扰动0新签订单继续高增收入利润双升趋势未改期待中东订单放量根据半年报上半年公-100司累计新签项目18个其中境内5个境外13个新签订单总额约666亿元同比增10-3102-2803-3104-3005-3108-3009-3011-3012-3101-3106-3007-31长2890其中海外市场新签订单约为487亿元国内市场新签订单约为179亿元相关研究公司三步走计划和一带一路共振东南亚中东拉美东欧等市场业务盈利能力逐级上行预计随着中东布局的深化Theline等万亿级标杆工程有望进一步打开中东需求空间公司新签订单有望进一步提速收入利润双升趋势有望延续证券分析师盈利预测与估值公司通过员工持股和限制性股票激励充分绑定管理层与核心员工利益戴铭余A0230520010001daimyswsresearchcom长期渗透率提升路径清晰现金流在行业内优异明显且长期毛利率有望走出传统建筑股研究支持中稀缺的上行趋势维持23-25年盈利预测284369468亿元对应当前PE分别为郦悦轩A0230518120002241915X维持买入评级liyxswsresearchcom风险提示专利技术侵权风险一带一路推行低于预期风险地缘政治风险联系人郦悦轩财务数据及盈利预测862123297818liyxswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元885566161422292880同比增长率205380824381292归母净利润百万元157106284369468同比增长率1556-58812298271每股收益元股091061116150191毛利率363353376364362ROE10063154166174市盈率44241915注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入735885161422292880其中营业收入735885161422292880减营业成本512563100814171838减税金及附加11123主营业务利润2213216058101039减销售费用68141924减管理费用114122218301389减研发费用1216304153减财务费用2-16-5-5-5经营性利润87191348454578加信用减值损失损失以-填列0-13000加资产减值损失损失以-填列-35000加投资收益及其他37667营业利润86191354460585加营业外净收入1-1000利润总额87190354460585减所得税25337091116净利润61157284369468少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润61157284369468全面摊薄总股本173173246246246每股收益元044091116150191资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想