事件概述。公司发布半年度报告，23H1实现营收37.15亿元，同比-0.29%，实现归母净利润2.61亿元，同比-28.52%，综合毛利率16.86%，同比-2.16pct；拆分23Q2实现营收18.10亿元，同比6.85%，归母净利润1.73亿元，同比-21.30%，综合毛利率20.53%，同比-1.11pct。经营性活动现金净流量5.17亿元，同比-31.3%。业绩符合市场预期，上半年业绩保持稳定主要得益于纯碱需求旺盛、原燃成本低位及光伏玻璃业务国内和国外基地的持续开拓进入收获期。
　　浮法玻璃业绩承压，需求成本边际改善。23Q2的玻璃产品价格重心稳步上移，开年至4月份，结束了长达半年的价格回落，企稳回升，至6月末，行业均价较去年末上涨近400元/吨，根据卓创资讯，Q2价格进入5月份涨价后同比已经步入正增长，然而绝对位置仍然较低，行业大部分企业利润承压。23H1滕州金晶实现收入6.78亿元，归母净利润-2358万元，23H1净利率为-3.48%，判断公司山东基地生产成本相对较高是亏损主要原因之一；需求端在保交楼政策推动下，地产竣工端回暖，家装需求随之增加，推动玻璃价格上行，我们认为纯碱价格自5月以来已明显回落，叠加燃料价格低位，5、6月份浮法成本因为纯碱价格下跌将有100-200元/吨的毛利增长，随着需求逐步回暖，价格年内有望继续修复带动盈利回升。
　　供需偏紧原燃低位，纯碱支撑业绩。23H1子公司海天公司收入17.80亿元，占总收入的47.93%，实现净利润2.79亿元，净利率为15.69%。23H1末国内纯碱产能约3178万吨，较2202年末下降2%，23H1供应偏紧，行业盈利保持高位。23年1-6月纯碱行业产量1569.5万吨，同比+7.4%。1）库存低位：虽然23年5月纯碱市场价格脱离短期供需因素出现大幅下降，23H1库存维持低位且持续下降，根据隆众资讯统计，8月24日库存水平是过去3年最低点；2）价格端：重质纯碱价格由今年年初约2700元/吨，稳步上升至4月末近3000元/吨的价格高点，5月初，受情绪影响，价格快速回落至约2000元/吨，高低点价差1000元/吨。目前价格相对6月上涨200元/吨；我们认为得益于23H1原燃料价格下滑使成本下行，产能减弱库存下降、下游需求企稳等多因素助力公司纯碱业务实现高盈利水平。我们预计后续在低库存加持下，今年纯碱Q3利润有望持续修复。
　　光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，实现扭亏。国内光伏玻璃市场面临行业竞争加剧压力，23H1光伏玻璃产能增加较快，产能自8.4万吨/天（22M12末）已提升至9万吨/天（23M7初），均价低位运行，23H1尺寸为2mm/3.2mm的光伏玻璃均价为18.5/25.6元／平米，同比-11.7%/5.4%。从长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，需求支持仍存，盈利水平存上行空间；此外加上公司在新能源领域的拓展，公司TCO产品在国内钙钛矿、碲化镉市场份额的领先优势，未来需求确定性高。马来盈利释放：马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率为9.59%，盈利能力明显高于国内光伏业务。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线点火，产量600t/d。截至23M6，公司马来基地光伏玻璃生产线建设进度已达96.12%，下半年双线开始运行业绩贡献有望更加明显。展望未来，我们判断国内和国外基地都有进一步扩大线产能的可能。
　　投资建议
　　考虑到玻璃需求和价格现阶段仍然承压等因素影响，下调公司2023-2024年营业收入预测至89.25/101.77亿元（原113.9/129.8亿元），下调归母净利润至7.13/8.47亿元（原16.16/19.94亿元），EPS 0.50/0.59元（原1.13/1.40元），新增2025年营业收入及归母净利润预测116.59/10.00亿元，EPS 0.70元，2023-2025年EPS对应8月28日7.16元收盘价13.95/11.75/9.94xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月28日2TableTitle3H1浮法原片承压光伏玻璃花开2朵金晶科技TableTitle2600586评级TableDataInfo买入股票代码600586上次评级买入52周最高价最低价1275688目标价格总市值亿10230最新收盘价716自由流通市值亿10230自由流通股数百万142877事件概述TableSummary公司发布半年度报告23H1实现营收3715亿元同比-029实现归母净利润261亿元同比-2852综合毛利率1686同比-216pct拆分23Q2实现营收1810亿元同比-685归母净利润173亿元同比-2130综合毛利率2053同比-111pct经营性活动现金净流量517亿元同比-313业绩符合市场预期上半年业绩保持稳定主要得益于纯碱需求旺盛原燃成本低位及光伏玻璃业务国内和国外基地的持续开拓进入收获期浮法玻璃业绩承压需求成本边际改善23Q2的玻璃产品价格重心稳步上移开年至4月份结束了长达半年的价格回落企稳回升至6月末行业均价较去年末上涨近400元吨根据卓创资讯Q2价格进入5月份涨价后同比已经步入正增长然而绝对位置仍然较低行业大部分企业利润承压23H1滕州金晶实现收入678亿元归母净利润-2358万元23H1净利率为-348判断公司山东基地生产成本相对较高是亏损主要原因之一需求端在保交楼政策推动下地产竣工端回暖家装需求随之增加推动玻璃价格上行我们认为纯碱价格自5月以来已明显回落叠加燃料价格低位56月份浮法成本因为纯碱价格下跌将有100-200元吨的毛利增长随着需求逐步回暖价格年内有望继续修复带动盈利回升供需偏紧原燃低位纯碱支撑业绩23H1子公司海天公司收入1780亿元占总收入的4793实现净利润279亿元净利率为156923H1末国内纯碱产能约3178万吨较2202年末下降223H1供应偏紧行业盈利保持高位23年1-6月纯碱行业产量15695万吨同比741库存低位虽然23年5月纯碱市场价格脱离短期供需因素出现大幅下降23H1库存维持低位且持续下降根据隆众资讯统计8月24日库存水平是过去3年最低点2价格端重质纯碱价格由今年年初约2700元吨稳步上升至4月末近3000元吨的价格高点5月初受情绪影响价格快速回落至约2000元吨高低点价差1000元吨目前价格相对6月上涨200元吨我们认为得益于23H1原燃料价格下滑使成本下行产能减弱库存下降下游需求企稳等多因素助力公司138282纯碱业务实现高盈利水平我们预计后续在低库存加持下今年纯碱Q3利润有望持续修复光伏玻璃国内业务扭亏为盈海外业务盈利可观宁夏金晶实现收入374亿元实现净利润1330万元净利率为355实现扭亏国内光伏玻璃市场面临行业竞争加剧压力23H1光伏玻璃产能增加较快产能自84万吨天22M12末已提升至9万吨天23M7初均价低位运行23H1尺寸为2mm32mm的光伏玻璃均价为185256元平米同比-11754从长期维度看光伏玻璃行业处于上行期需求支持仍存盈利水平存上行空间此外加上公司在新能源领域的拓展公司TCO产品在国内钙钛矿碲化镉市场份额的领先优势未来需求确定性高马来盈利释放马来金晶23H1实现收入263亿元实现净利润2524万元净利率为959盈利能力明显高于国内光伏业务今年5月马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线点火产量600td截至23M6公司马来基地光伏玻璃生产线建设进度已达9612下半年双线开始运行业绩贡献有望更加明显展望未来我们判断国内和国外基地都有进一步扩大线产能的可能请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议考虑到玻璃需求和价格现阶段仍然承压等因素影响下调公司2023-2024年营业收入预测至892510177亿元原11391298亿元下调归母净利润至713847亿元原16161994亿元EPS050059元原113140元新增2025年营业收入及归母净利润预测116591000亿元EPS070元2023-2025年EPS对应8月28日716元收盘价13951175994xPE维持买入评级风险提示需求不及预期成本高于预期投产不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6922745989251017711659YoY41778197140146归母净利润百万元13073567138471000YoY2951-7281002188181毛利率343167177181180每股收益元092025050059070ROE23866118123127市盈率757278413951175994资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入745989251017711659净利润345713841992YoY78197140146折旧和摊销468404463513营业成本6216734883339556营运资金变动-57207332319营业税金及附加66106114128经营活动现金流967138917031893销售费用52637181资本开支-458-1001-902-915管理费用317391463511投资9-97-75-68研究费用1041815-3投资活动现金流-449-1029-901-909财务费用207249285325股权募资1000资产减值损失-73-6-3-3债务募资488121157190投资收益1697674筹资活动现金流-462-66691营业利润41085810061178现金净流量513558681075营业外收支-14-21-22-21主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3968369841157成长能力所得税50123143165营业收入增长率78197140146净利润345713841992净利润增长率-7281002188181归属于母公司净利润3567138471000盈利能力YoY-7281002188181毛利率167177181180每股收益025050059070净利润率48808386资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA31555862货币资金2186254034084483净资产收益率ROE66118123127预付款项8193107122偿债能力存货1370137519161828流动比率074077085093其他流动资产574931818934速动比率048054059071流动资产合计4211493962497367现金比率038040046057长期股权投资430529605675资产负债率526525525509固定资产5214581463506850经营效率无形资产578690763845总资产周转率067073074076非流动资产合计7250790483768803每股指标元资产合计11461128421462516170每股收益025050059070短期借款1619173918942084每股净资产376423483553应付账款及票据3402382945794925每股经营现金流068097119132其他流动负债660824859877每股股利003000000000流动负债合计5681639273337885估值分析长期借款304304304304PE278413951175994其他长期负债42424242PB231164144126非流动负债合计345345345345负债合计6026673776788231股本1429142914291429少数股东权益56575244股东权益合计5435610669477940负债和股东权益合计11461128421462516170资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的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