事件：
　　公司发布2023年半年报
　　公司23H1业绩：营收28.27亿元（+18.49%）；归母净利润4.46亿元，较上年同期增长5.42亿元；非经常性损益约1.82亿元（主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅增加所致）；扣非后归母净利润2.65亿元（+142.55%）。
　　公司23Q2单季度情况：营收16.97亿元（+20.17%）；归母净利润2.24亿元，较上年同期增长2.79亿元；扣非后归母净利润1.90亿元（+102.63%）。
　　点评：
　　毛利率和费用率
　　23H1：毛利率72.00%（- 0.47pp），销售费用率14.69%（-0.15pp），管理费用率为14.16%（-0.19pp）研发费用率41.42%（-2.22pp）
　　23Q2：毛利率74.43%（+ 0.50pp），销售费用率17.67%（-0.36pp），管理费用率14.76%（-0.26pp），研发费用率37.14%（-1.04pp）
　　收入构成均衡发展
　　营收贡献最多的财富科技板块和资管科技服务板块增速相对放缓，其余业务线均保持高速增长，收入构成更加均衡。我们认为公司新一代产品还处在推广期，伴随项目推进，下半年收入有望增加。
　　财富科技板块增长趋于平稳：主要产品线为财富管理产品线、经纪业务产品线以及子公司商智、鲸腾相关产品。23H1营收6.61亿元（+11.10%），增长主要来源为综合理财、理财销售、资产配置等财富管理产品线的产品，经纪业务产品线保持平稳。
　　资管科技服务板块增速放缓：主要产品为投资交易系统、银行资金管理系统、投资管理系统等。23H1营收6.61亿元（7.60%），增速放缓。收入增长主要源于投资交易系统及银行资金管理系统Summit等产品。增速放缓的主要原因为项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。
　　运营与机构科技服务板块增速较快：主要包括运营管理科技服务、机构服务科技服务。23H1营收5.33亿元（27.48%），增速较快。收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。
　　风险与平台科技服务板块发展较快：包括为风险控制和合规管理提供科技服务，以及为各类金融机构的IT部门提供信创适配、行业大AI大模型等数智化底座的升级改造服务。23H1营收2.18亿元（+28.07%）收入增长主要来源为数据中心平台HDP、企业集团金融风险管理、全面监控管理等产品。
　　数据服务业务板块快速增长：主要由公司控股子公司恒生聚源为各类金融机构的数据智能化应用提供各类基础数据产品、智能投研产品。营收1.73亿元（+27.80%），收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品。
　　创新业务板块增速良好：主要由恒生控股子公司云毅、恒云、云纪、金纳等为境内外基金、证券、信托、期货、保险资管等各类金融机构提供一站式云服务解决方案。23H1营收2.44亿元（+22.49%），收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云Alpha Broker产品。
　　企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块高速增长：主要产品为现金管理平台、票据业务系统以及保泰的财险核心系统、寿险核心系统等。23H1营收2.47亿元（+53.22%），收入增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。
　　信创稳步推进
　　公司初步建立了信创生态，从行业视角出发，与生态伙伴共同建设整体解决方案。公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。
　　打造数智金融新品
　　WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景，提升投研效率，打破传统投研信息孤岛，有效助力投研数字化生态建设。
　　金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力，成为金融从业人员的AI助手。
　　LightGPT作为专业面向金融行业的大模型，拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。
　　推出2023年期权激励计划和员工持股计划（草案）
　　8月25日，公司发布2023年股票期权激励计划（草案）和2023年员工持股计划（草案）。
　　股票期权激励计划：拟授予股票期权1,539万份，约占股本总额的0.81%，激励对象共计1,613人，行权价格为39.44元/股，分为2023-2025三个行权期，行权条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10%。
　　员工持股计划：员工总人数不超过328人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过16人，股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份，受让公司回购的股票不超过132万股，受让价格为19.72元/股。解锁条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入为82.71、102.37、125.75亿元（27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为18.70、22.97、31.60亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。
　　风险提

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发恒生电子600570报告日期2023年08月27日收入均衡发展信创稳步推进恒生电子2023年半年报点评事件投资评级买入维持公司发布2023年半年报公司23H1业绩营收2827亿元1849归母净利润446亿元较上年同分析师刘雯蜀期增长542亿元非经常性损益约182亿元主要为公司所持金融资产公允价执业证书号s1230523020002值的变动收益相比去年同期大幅增加所致扣非后归母净利润265亿元liuwenshu03stockecomcn14255基本数据公司23Q2单季度情况营收1697亿元2017归母净利润224亿元较上年同期增长279亿元扣非后归母净利润190亿元10263收盘价3416总市值百万元6490422总股本百万股190001点评股票走势图毛利率和费用率恒生电子上证指数23H1毛利率7200-047pp销售费用率1469-015pp管理费用率76为1416-019pp研发费用率4142-222pp5923Q2毛利率7443050pp销售费用率1767-036pp管理费用率41241476-026pp研发费用率3714-104pp7-1123042209221122122301230223032305230623072308收入构成均衡发展2208营收贡献最多的财富科技板块和资管科技服务板块增速相对放缓其余业务线均保持高速增长收入构成更加均衡我们认为公司新一代产品还处在推广期伴相关报告随项目推进下半年收入有望增加1业绩超预期单季度利润扭亏为盈恒生电子年三财富科技板块增长趋于平稳主要产品线为财富管理产品线经纪业务产品线以2022季报点评20221029及子公司商智鲸腾相关产品23H1营收661亿元1110增长主要来源2中报业绩体现增长韧性下为综合理财理财销售资产配置等财富管理产品线的产品经纪业务产品线保半年增速预计迎来提升恒持平稳生电子2022年半年报点评资管科技服务板块增速放缓主要产品为投资交易系统银行资金管理系统20220904投资管理系统等23H1营收661亿元760增速放缓收入增长主要源于3恒生电子点评Q3营收增速4872核心业务增速亮眼投资交易系统及银行资金管理系统Summit等产品增速放缓的主要原因为项目20211029竣工进度放缓新产品还处于推广期运营与机构科技服务板块增速较快主要包括运营管理科技服务机构服务科技服务23H1营收533亿元2748增速较快收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB20LDP极速交易等产品风险与平台科技服务板块发展较快包括为风险控制和合规管理提供科技服务以及为各类金融机构的IT部门提供信创适配行业大AI大模型等数智化底座的升级改造服务23H1营收218亿元2807收入增长主要来源为数据中心平台HDP企业集团金融风险管理全面监控管理等产品数据服务业务板块快速增长主要由公司控股子公司恒生聚源为各类金融机构的数据智能化应用提供各类基础数据产品智能投研产品营收173亿元2780收入增长主要来源为各类基础数据智能小梵等产品创新业务板块增速良好主要由恒生控股子公司云毅恒云云纪金纳等为境内外基金证券信托期货保险资管等各类金融机构提供一站式云服务解决方案23H1营收244亿元2249收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云AlphaBroker产品企金保险核心与金融基础设施科技服务板块高速增长主要产品为现金管理平台票据业务系统以及保泰的财险核心系统寿险核心系统等23H1营收247亿元5322收入增长主要来源为票据融合现金管理等产品httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分恒生电子600570公司点评信创稳步推进公司初步建立了信创生态从行业视角出发与生态伙伴共同建设整体解决方案公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29信创合同覆盖率提升到58上半年还通过了数据库国产化认证工作信创生态建设稳步推进打造数智金融新品WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台可赋能投研全流程场景提升投研效率打破传统投研信息孤岛有效助力投研数字化生态建设金融智能助手光子是串联了通用工具链金融插件工具金融数据金融业务场景的智能应用服务可为金融机构的投顾客服运营合规投研交易等业务系统注入AI能力成为金融从业人员的AI助手LightGPT作为专业面向金融行业的大模型拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式可以为各类金融业务场景提供底层AI能力支持推出2023年期权激励计划和员工持股计划草案8月25日公司发布2023年股票期权激励计划草案和2023年员工持股计划草案股票期权激励计划拟授予股票期权1539万份约占股本总额的081激励对象共计1613人行权价格为3944元股分为2023-2025三个行权期行权条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10员工持股计划员工总人数不超过328人其中董事不含独立董事监事高级管理人员不超过16人股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份受让公司回购的股票不超过132万股受让价格为1972元股解锁条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入为82711023712575亿元272023772283归母净利润为187022973160亿元714122823757风险提示AI产品落地不及预期信创进展不及预期宏观经济风险市场竞争风险人力成本上涨风险公司治理风险httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分恒生电子600570公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入650282711023712575-1830272023772283归母净利润1091187022973160--2545714122823757每股收益元057098121166PE5949347028262054资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分恒生电子600570公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产595486841214516432营业收入650282711023712575现金28735169812611834营业成本1719230429253683交易性金融资产1498149814981498营业税金及附加7599123151应收账项923114914221747营业费用6178279731195其它应收款36485870管理费用870107513311647预付账款14192330研发费用2346265232283470存货5417049181156财务费用16312其他69969997资产减值损失59334非流动资产7051814986329076公允价值变动损益166000金融资产类2532277827782778投资净收益259250300300长期投资1271147117712021其他经营收益289368455559固定资产1618155414821412营业利润1124192524093287无形资产404481498554营业外收支1100在建工程124224344424利润总额1125192424093287其他1102164217591887所得税5197282资产总计13005168342077625509净利润1120190423373205流动负债52457299885510353少数股东损益29344045短期借款557595115归属母公司净利润1091187022973160应付款项5567368941023EBITDA1274207625663420预收账款4345EPS最新摊薄057098121166其他4630648578629210非流动负债285352402432主要财务比率长期借款1161662162462022A2023E2024E2025E其他169186186186成长能力负债合计55307651925710784营业收入1830272023772283少数股东权益663697737782营业利润-2559712425163645归属母公司股东权681284861078313943归属母公司净利润-2545714122823757益负债和股东权益13005168342077625509获利能力毛利率7356721471437071现金流量表净利率1678226122442513百万元2022A2023E2024E2025EROE1602220421302266经营活动现金流1138338632403956ROIC1413201319682116净利润1120190423373205偿债能力折旧摊销181149156136资产负债率4252454544554228财务费用4391214净负债比率7399833280367324投资损失259250300300流动比率114119137159营运资金变动17716011032898速动比率102108125146其它2302734营运能力投资活动现金流286954341284总资产周转率052055054054资本支出294370321314应收账款周转率772799796794长期投资160220320270应付账款周转率324357359384其他739364300300每股指标元筹资活动现金流4821425836每股收益057098121166短期借款123202020每股经营现金060178171208长期借款113505030每股净资产359447568734其他2462121214估值比率现金净增加额938229729573708PE5949347028262054PB953765602466EVEBITDA5828289222271564资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分恒生电子600570公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分