报告导读
　　公司发布2023年半年度报告，实现营收11.21亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润3.30亿元，同比下降17.77%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比下降12.97%。
　　其中Q2单季度实现营收5.42亿元，同比下降14.61%，环比下降6.17%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降0.78%，环比增加103.83%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增加6.33%，环比增加110.88%。业绩超预期。
　　投资要点
　　原料跌价、VB1/VB6价格企稳回升，公司Q2毛利率环比提升11.29 PCT23H1公司B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为9.80/0.74/0.48亿元，同比分别-10.56%/-27.21%/+190.56%；毛利率分别为39.87%（同比-4.10 PCT）/11.51%（同比-12.56 PCT）/29.28%（同比-21.97 PCT）。上半年公司主要维生素产品销量稳定，营收和净利润同比下滑主要系维生素跌价。根据万得，上半年VB1\VB6\生物素\叶酸均价分别为111.02/124.01/41.00/200.55元/千克，同比分别变动-28.6%/-7.3%/-35.9%/-33.5%。在产品价格大幅下滑时，公司B族维生素毛利率同比仅下降4.10 PCT，主要受益于大宗商品价格高位回落，带动维生素原料成本下行。根据万得，VB6部分原材料三氯氧磷，VB1主要原材料GBL、丙烯腈、乙腈23H1均价分别为5882/15108/9634/10365元/吨，同比分别变动-36.2%/-56.1%/-15.6%/-48.9%。二季度VB1、VB6价格环比分别+4.2%、+10.4%，主要维生素价格企稳回升，叠加原材料价格下行，公司毛利率逐渐修复，23Q2毛利率42.8%（环比+11.29 PCT），净利率40.81%（环比+22.03PCT）。公司二季度净利率环比大幅提升，主要系汇兑及理财收益增加所致，预计Q2汇兑及理财收益超8千万。上半年公司经营现金流净额4.01亿元，同比增加61.77%。
　　DSM永久退出VB6生产，看好后续VB6价格上行
　　6月28日，因产业内部调整，帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂，永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出，或将对VB6行业格局形成重大冲击。当前VB6价格147.5元/千克，处于近10年9%的历史分位，我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。天新药业21年VB6产能6500吨，产品市占率全球领先，后续VB6价格上行，公司有望大幅受益。
　　在建项目稳步推进，新产品新产能打开公司成长空间
　　23H1公司在建工程1.91亿元，较22年末大幅增加55.53%。根据公司公告，公司VB5、VA、胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善，未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。当前1000吨VA、7000吨VB5项目工程进度分别为8%、15%，随着上述项目逐渐落地，有望进一步丰富公司产品品类并打开公司成长空间。
　　盈利预测与估值
　　预计23-25年公司归母净利润6.35/6.98/9.14亿元，EPS为1.45/1.60/2.09，对应PE为19.13/17.40/13.29。公司为B族维生素龙头，现有产品市占率行业领先，此外新产品新产能逐渐落地，进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制品天新药业603235报告日期2023年08月27日业绩超预期盈利能力环比明显提升天新药业23H1点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2023年半年度报告实现营收1121亿元同比下降973实现归母净利润330亿元同比下降1777实现扣非归母净利润317亿元同比下降1297分析师李辉其中Q2单季度实现营收542亿元同比下降1461环比下降617实现归母净执业证书号S1230521120003利润221亿元同比下降078环比增加10383实现扣非归母净利润215亿lihui01stockecomcn元同比增加633环比增加11088业绩超预期研究助理沈国琼投资要点shenguoqiongstockecomcn原料跌价VB1VB6价格企稳回升公司Q2毛利率环比提升1129PCT基本数据23H1公司B族维生素其他维生素精细化工品营收分别为980074048亿元同收盘价2775比分别-1056-272119056毛利率分别为3987同比-410PCT总市值百万元12148401151同比-1256PCT2928同比-2197PCT上半年公司主要维生素总股本百万股产品销量稳定营收和净利润同比下滑主要系维生素跌价根据万得上半年43778VB1VB6生物素叶酸均价分别为1110212401410020055元千克同比分别股票走势图变动-286-73-359-335在产品价格大幅下滑时公司B族维生素毛利天新药业上证指数率同比仅下降410PCT主要受益于大宗商品价格高位回落带动维生素原料成5本下行根据万得VB6部分原材料三氯氧磷VB1主要原材料GBL丙烯腈1乙腈均价分别为元吨同比分别变动-323H1588215108963410365-362--7561-156-489二季度VB1VB6价格环比分别42104主要维-11生素价格企稳回升叠加原材料价格下行公司毛利率逐渐修复23Q2毛利率-1522092211221223012302230323042305230623072308环比净利率环比公司二季度净利22084281129PCT40812203PCT率环比大幅提升主要系汇兑及理财收益增加所致预计汇兑及理财收益超Q28千万上半年公司经营现金流净额401亿元同比增加6177相关报告DSM永久退出VB6生产看好后续VB6价格上行1冬去春来蓄势待发202305226月28日因产业内部调整帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂永久退出B6生产我们认为帝斯曼的退出或将对VB6行业格局形成重大冲击当前VB6价格1475元千克处于近10年9的历史分位我们认为后续VB6价格有大幅上行空间天新药业21年VB6产能6500吨产品市占率全球领先后续VB6价格上行公司有望大幅受益在建项目稳步推进新产品新产能打开公司成长空间23H1公司在建工程191亿元较22年末大幅增加5553根据公司公告公司VB5VA胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善未来将陆续进入大生产设计和建设阶段当前1000吨VA7000吨VB5项目工程进度分别为815随着上述项目逐渐落地有望进一步丰富公司产品品类并打开公司成长空间盈利预测与估值预计23-25年公司归母净利润635698914亿元EPS为145160209对应PE为191317401329公司为B族维生素龙头现有产品市占率行业领先此外新产品新产能逐渐落地进一步打开公司成长空间维持买入评级风险提示维生素价格波动风险新产能释放不及预期风险原材料价格波动风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分天新药业603235公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入230479236745263380327991--86327211252453归母净利润62212635106982891395--16372099953088每股收益元142145160209PE1953191317401329资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分天新药业603235公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3166353839704636营业收入2305236726343280现金2070263229333364营业成本1447145815961918交易性金融资产23077102136营业税金及附加22232531应收账项340334397481营业费用31323544其它应收款2333管理费用144142158197预付账款12131517研发费用8990100125存货471448487600财务费用911159297其他42313335资产减值损失1000非流动资产1514181421112394公允价值变动损益4000金融资产类0000投资净收益7777长期投资0000其他经营收益53000固定资产1180126813811511营业利润7267458181070无形资产110121136143营业外收支0000在建工程83266413530利润总额7267458181070其他141158181210所得税104110120156资产总计4680535260817030净利润622635698914流动负债311367375419少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润622635698914应付款项109141136164EBITDA8207978731132预收账款0000EPS最新摊薄142145160209其他203226239254非流动负债311292314306主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他311292314306成长能力负债合计622659690725营业收入-86327211252453少数股东权益0000营业利润-17232699753079归属母公司股东权4058469353916305归属母公司净利润-16372099953088益负债和股东权益4680535260817030获利能力毛利率3723384339404154现金流量表净利率2699268326512786百万元20222023E2024E2025EROE2085145113851563经营活动现金流607674625757ROIC1465128612261383净利润622635698914偿债能力折旧摊销1268797109资产负债率1329123111341031财务费用911159297净负债比率055130142100投资损失7777流动比率101896510581107营运资金变动17473850速动比率866843928964其它272833112营运能力投资活动现金流455232417421总资产周转率060047046050资本支出131373377380应收账款周转率779903911953长期投资0000应付账款周转率1449124212971414其他3241414141每股指标元筹资活动现金流11621209394每股收益142145160209短期借款300000每股经营现金139154143173长期借款26000每股净资产927107212321440其他14891209394估值比率现金净增加额1314562301430PE1953191317401329PB299259225193EVEBITDA127511861045765资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分天新药业603235公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分