本报告导读：
　　根据2023年中报，公司飞利浦品牌表现较好，整体利润率提升，增持。
　　投资要点：
　　考虑到市场竞争仍然激烈，公司Q2费用率有所提升，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.51/0.64/0.80元（原值0.52/0.70/0.84元，下调幅度-2%/-9%/-5%），同比+23%/+25%/+25%。参考同行业可比公司，给予公司2024年27x PE，下调目标价至17.3元，“增持”评级。
　　业绩简述：公司2023H1营收15.55亿元（+2.6%），归母净利润0.67亿元（+11%）；Q2营收8.9亿元（+0.09%），归母净利润0.44亿元（+8%），扣非归母净利润0.42亿元（+14%）。
　　飞利浦品牌表现较好，外销高增，业绩符合预期。品牌角度，以“飞利浦”品牌为主的水健康类收入5.24亿元（+14%），个护健康类收入2.98亿元（+6%），表现好于公司上半年整体收入增速。以“德尔玛”品牌为主的家居环境类业务收入7.2亿元，同比+2%，预计洗地机品类高速增长，是贡献其增量的主要来源。内外销角度，2023H1公司内销和外销收入同比分别为-3%和+44%。业绩层面，2023Q2毛利率同比+0.87pct，净利率同比+0.51pct，预计公司产品及业务结构优化带动盈利能力提升。
　　展望未来，公司出海逻辑通顺，有望以“飞利浦”品牌优势，将公司长期在国内端来出来的产品定义“基本功”输送至海外，相比国内同行更有竞争力。
　　风险提示：核心产品替代风险、原材料价格波动的风险
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest德尔玛301332评级增持上次评级增持飞利浦品牌表现较好整体外销高增目标价格1730上次预测1807公2023年中报点评当前价格1426司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230829021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1379-1574证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元6582本报告导读总股本流通A股百万股46285告流通股股百万股根据2023年中报公司飞利浦品牌表现较好整体利润率提升增持BH00流通股比例18日均成交量百万股1068投资要点日均成交值百万元15597TableSummary考虑到市场竞争仍然激烈公司Q2费用率有所提升我们小幅下调TableBalance资产负债表摘要盈利预测预计公司2023-2025年EPS为051064080元原值股东权益百万元2752052070084元下调幅度-2-9-5同比232525每股净资产596参考同行业可比公司给予公司2024年27xPE下调目标价至173市净率24净负债率-5784元增持评级业绩简述公司2023H1营收1555亿元26归母净利润067TableEpsEPS元2022A2023E亿元11Q2营收89亿元009归母净利润044亿元Q1004006Q20090108扣非归母净利润042亿元14证Q3未披露016券飞利浦品牌表现较好外销高增业绩符合预期品牌角度以飞Q4未披露019利浦品牌为主的水健康类收入524亿元14个护健康类收入全年041051研298亿元6表现好于公司上半年整体收入增速以德尔玛究TablePicQuote报品牌为主的家居环境类业务收入72亿元同比2预计洗地机品52周内股价走势图类高速增长是贡献其增量的主要来源内外销角度2023H1公司德尔玛深证成指告内销和外销收入同比分别为-3和44业绩层面2023Q2毛利率10同比087pct净利率同比051pct预计公司产品及业务结构优化带5动盈利能力提升0-6展望未来公司出海逻辑通顺有望以飞利浦品牌优势将公司-11长期在国内端来出来的产品定义基本功输送至海外相比国内同-16行更有竞争力2023-052023-062023-072023-08风险提示核心产品替代风险原材料价格波动的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入30383307357142865012绝对升幅-90-36982017相对指数-2715经营利润EBIT200199246344413-40234020TableReport相关报告净利润归母170191235294368--212232525新增健身器材业务有望带来业绩新增量每股净收益元03704105106408020230712每股股利元000000030030030依托电商时代而成长的小家电新星20230620TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率6660698082净资产收益率1361328296112投入资本回报率1351147295107EVEBITDA1250877710市盈率38703455280322411790股息率0000212121请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage德尔玛301332TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入30383307357142865012可选消费品营业成本21512331245529193407税金及附加1115161922家用电器业销售费用454514589669782管理费用117136143171200EBIT200199246344413公允价值变动收益00000TableStock投资收益41000德尔玛301332财务费用3-6-14196营业利润199205262326408所得税2417313949少数股东损益2-5-6-7-9净利润170191235294368评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产686789204222392413上次评级增持其他流动资产29627894211长期投资00000目标价格1730固定资产合计224256495505459上次预测1807无形及其他资产357369457517565资产合计24853068453951105689当前价格1426流动负债11731450152919012279非流动负债49163158158139股东权益12631454285230513271投入资本IC12931599299131903391TableWebsite公司网址现金流量表wwwdeermacomNOPLAT175183217303364折旧与摊销8497128166207流动资金增量-15701435-179资本支出-213-325-294-203-181公司简介自由现金流312564301210TableCompany经营现金流246268372494520德尔玛是一家集自主研发原创设计自投资现金流-199-324-276-200-307有生产自营销售于一体的创新家电品融资现金流-23991158-94-163现金流净增加额2343125420050牌企业公司旗下品牌包括德尔玛财务指标飞利浦薇新等主要产品类型成长性包括家居环境类水健康类个护健康类收入增长率3638880200170EBIT增长率36-01235399200以及生活卫浴类公司以用产品改善净利润增长率-19120233251252生活细节让用户提高生活品质为使利润率命以多品牌多品类全球化为毛利率292295312319320EBIT率6660698082发展战略以消费者需求为导向进行创净利润率5658666973新产品的定义和开发打造符合新消费收益率净资产收益率ROE1361328296112需求的创新家电产品通过近十年的发总资产收益率ROA6862525765展公司沉淀了丰富的互联网营销能投入资本回报率ROIC1351147295107力已全面覆盖国内主流电商平台并运营能力存货周转天数717772775754760积极运用直播短视频等新兴营销方式应收账款周转天数376421475432437来拉近和消费者的距离提高交易转化总资产周转周转天数27243023383540533878率净利润现金含量1414161714TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7098824736偿债能力1m资产负债率492526372403425净负债率9671109591675739估值比率3mPE38703455280322411790PB000000231216200-11-9-7-6-4-202EVEBITDA1250877710PS173159184154131股息率0000212121周内价格范围TableRange521379-1574市值百万元6582股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债36141957241711112144430217810111103024193990517181017008013128146169-4-10671221592023-052023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万德尔玛价格涨幅收入增长率净资产收益率德尔玛相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage德尔玛301332目录1事件42飞利浦品牌表现较好整体外销高增43业务结构优化带动毛利率提升费用投放有所加大44货币资金较为充裕现金流健康55投资建议56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage德尔玛3013321事件公司2023年上半年实现营业收入1555亿元同比26归母净利润067亿元同比1079扣非归母净利润063亿元同比14其中2023Q2实现营业收入89亿元同比009归母净利润044亿元同比839扣非归母净利润042亿元同比142飞利浦品牌表现较好整体外销高增从品牌角度看品牌角度以飞利浦品牌为主的水健康类收入524亿元14个护健康类收入298亿元6表现好于公司上半年整体收入增速德尔玛品牌主要运营家居环境类业务2023H1公司家居环境类业务收入72亿元同比2其中吸尘清洁类业务在家居环境类占比约682022年根据久谦数据2023年4-6月德尔玛吸尘器京东天猫抖音三平台销量同比分别为5-17-28德尔玛洗地机京东天猫抖音三平台销量同比分别为58460239我们预计公司洗地机品类高速增长是德尔玛品牌贡献收入增量的主要来源此外2023H1公司运营的华帝品牌的生活卫浴类业务收入同比-92公司近期与华帝股份有限公司协商一致签署商标授权使用许可合同终止协议后继将不再开展华帝品牌生活卫浴类产品业务从地区角度看内销层面公司进行品类结构调整聚焦核心品牌和品类逐步减少低效品类和包括华帝等品牌非核心品类的业务投入使得内销收入有所下滑2023H1公司国内业务收入1287亿元同比-3外销层面公司以飞利浦品牌优势将公司长期在国内端来出来的产品定义基本功输送至海外相比国内同行更有竞争力海外业务收入268亿元同比443业务结构优化带动毛利率提升费用投放有所加大2023年上半年公司毛利率为3009同比073pct净利率为411同比039pct其中2023Q2毛利率为3054同比087pct净利率为479同比051pct拆分内外销看2023H1公司内销毛利率298同比01pct外销毛利率314同比45pct拆分品类看2023H1公司家居环境类业务毛利率255同比3pct水健康类毛利率368同比2pct个护健康类毛利率31同比-7pct我们预计公司产品及业务结构进一步优化是毛利率提升的主要原因请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage德尔玛301332公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为169944646-082同比111017017-092pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为174413461-131同比18701501-154pct财务费用率同比减少主要系现金管理收益增加及持有的外币货币性项目因外币汇率变动所产生的汇兑收益增加4货币资金较为充裕现金流健康公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为1904亿元同比1113亿元主要系本期首次公开发行股票募集资金到位所致存货为377亿元同比-031亿元主要系公司提高存货周转效率减少库存导致应收票据和账款合计为482亿元同比158亿元公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为7253和115天同比-419和42天公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为208亿元同比066亿元其中销售商品及提供劳务现金流入1686亿元同比-038亿元其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为148亿元同比-125亿元其中销售商品及提供劳务现金流入815亿元同比-165亿元公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-866亿元同比-753亿元2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-809亿元同比-725亿元主要系本期购买理财产品增加所致公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为1408亿元同比1421亿元2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为1307亿元同比1314亿元主要系本期首次公开发行股票募集资金到位所致5投资建议考虑到市场竞争仍然激烈公司Q2费用率有所提升我们下调盈利预测预计公司2023-2025年EPS为051064080元原值052070084元下调幅度-2-9-5同比232525参考同行业可比公司给予公司2024年27xPE下调目标价至173元增持评级6风险提示核心产品替代风险原材料价格波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage德尔玛301332本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6