研究报告全文：山东药玻6005292Q23业绩超预期产业升级放量成本下行催化可期2023-08-291H23业绩高于我们预期公司公布1H23业绩1H23收入同比23至24亿元归母净利润同比20至39亿元其中2Q23收入同比27至12亿元归母净利润同比30至22亿元业绩超出我们预期主要系成本下行超预期1营收保持高速增长产品结构持续向上公司1Q2Q收入分别同比1927其中2Q收入中贸易类产品或环比下降而药用玻璃瓶占比上升同时我们估算1H23公司中硼硅模制瓶销量或6亿支其中1Q略超3亿支2Q略低于3亿支2毛利率大幅改善1H23公司综合毛利率同比01ppt至269其中1Q2Q毛利率分别为2363032Q毛利率环比67ppt我们测算毛利率环比改善原因有1贸易收入环比下降2原材料纯碱天然气煤炭成本下降逐步体现3公司新窑炉贡献更高的毛利率3费用保持稳定净利率大幅提升2Q销售管理研发费用同比521-13带动2Q销售管理研发费用率同比05-08-12ppt同时由于2Q汇率收益投资收益公允价值变动收益增加使得2Q净利率达到185达到近两年最高水平同比04ppt环比5ppt4现金流优异1H23经营性净现金流同比30亿元至42亿元其中1H23收现比同比39ppt为8861Q2Q收现比分别为87901H23净现比为108同时1H23应收款项环比136亿元存货环比-068亿元应付款项环比-138亿元5财务状况优异1H23在手净现金为25亿元上半年贡献理财利息类收益约3500万元发展趋势原材料下行贡献红利产业升级落地拉升中硼硅销量展望下半年我们认为成本仍在下行通道如纯碱煤炭天然气于5-6月开始逐步下行而在2H22成本高基数下公司下半年仍处红利期同时我们认为药品第八批集采于今年7月开始实施有望新增较多大宗级抗生素如头孢阿莫西林等带动中硼硅模制瓶销量环比仍有一定增长叠加新型大型窑炉建成落地成本优势有望进一步扩宽毛利率实现量价利齐升盈利预测与估值考虑到产品结构上升原材料下降我们上调2324年利润115至8396亿元当前股价对应2324年分别为191x166xPE我们维持跑赢行业评级并维持目标价32元不变对应2324e256x222xPE隐含34上行空间风险中硼硅放量速度低于预期市场竞争加剧风险原材料波动超出预期