贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，资负结构优化，公司持续推动业务转型和结构调整，资产质量稳定，拨备水平稳中有升。
　　▍事项：贵阳银行发布2023年中报，上半年实现营业收入77.15亿元，归母净利润28.70亿元，同比分别-3.12%/-2.29%；不良贷款率较上年末+0.02pct至1.47%。
　　▍二季度息差因素扰动，收入与盈利增速略有走低。贵阳银行2023H1营业收入同比-3.12%（一季度同比+3.12%），归母净利润同比-2.29%（一季度同比+1.07%），盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别-2.70%/-6.43%（一季度同比分别+7.14%/-26.90%），净息端主要受净息差收窄影响；非息端虽然二季度手续费收入延续下滑，但是租赁收入明显增加带来一定改善。2）支出端，2023H1成本收入比24.38%，较2022H1和2021H1分别+1.63pcts/-0.63pct，公司整体成本管控保持平稳。3）拨备端，2023H1整体资产减值损失同比-6.93%，主要因为长期股权投资减值损失明显少减1.9亿元，助力反哺利润。
　　▍规模稳健增长，资负结构优化。1）规模稳健增长：2023H1末公司总资产、总负债较上年末分别+3.72%/+0.87%（2022H1末较上年末分别+3.42%/+5.05%），资产规模扩张平稳，负债端主要受对公存款时点规模下降影响。2）资负结构优化：资产端，2023H1末贷款余额较上年末+9.55%，公司围绕区域战略部署，持续加大重点领域、重点行业的信贷投放，贷款保持较好增长趋势，贷款占总资产比例较上年末上升2.49pcts，资产结构有所优化；负债端，2023H1末储蓄存款占比47.64%，较上年末+3.31pcts。3）息差有所收窄：公司2023H1净息差2.18%，较去年同期和去年全年分别-18bps/-9bps，主要受让利、市场利率走低、重定价和存款定期化影响。
　　▍手续费收入仍待修复，投资业务表现平稳。1）手续费收入仍待修复：2023H1公司手续费及佣金净收入同比-36.43%（一季度同比-31.74%），一方面公司持续调整业务结构，压降非标规模导致投资银行业务手续费收入同比-35.91%；另一方面受市场波动影响，理财产品手续费收入-37.72%。公司财富管理业务在市场压力下表现相对平稳，2023H1末财富客户数、AUM较上年末分别+6.27%/+5.08%，代理业务手续费收入逆势同比+13.02%。2）投资业务表现平稳：公司2023H1“投资收益+公允价值变动收益”合计同比+3.27%，公司投资及交易策略稳健，收入表现平稳。
　　▍资产质量稳定，拨备水平充足。1）资产质量稳定：2023H1末公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.47%/3.30%，较年初分别+0.02pct/+0.45pct，公司坚持“去存量、防新增、控劣变”，加大不良资产清收化解和处置力度，从严认定资产分类。2）风险抵补能力提升：公司2023H1末拨备覆盖率274.46%，较上年末+13.60pcts，拨贷比4.05%，较上年末+0.26pct，拨备覆盖水平稳中有升。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍投资建议：结构改善，风险平稳。贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，资负结构优化，公司持续推动业务转型和结构调整，资产质量稳定，拨备水平稳中有升。考虑今年以来市场定价环境仍承压，我们调整公司2023/24/25年EPS预测为1.55元/1.63元/1.75元（原预测1.68元/1.83元/1.99元），当前A股股价对应2023年0.37x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.42xPB，对应目标价6.50元，维持“增持”评级。

研究报告全文：结构改善风险平稳贵阳银行601997SH2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点贵阳银行与区域战略同频共振规模增长稳健资负结构优化公司持续推动业务转型和结构调整资产质量稳定拨备水平稳中有升事项贵阳银行发布2023年中报上半年实现营业收入7715亿元归母净利润2870亿元同比分别-312-229不良贷款率较上年末002pct至147肖斐斐二季度息差因素扰动收入与盈利增速略有走低贵阳银行2023H1营业收入银行业首席分析师同比-312一季度同比312归母净利润同比-229一季度同比S1010510120057107盈利要素拆解来看1收入端公司上半年利息净收入非利息净收入同比分别-270-643一季度同比分别714-2690净息端主要受净息差收窄影响非息端虽然二季度手续费收入延续下滑但是租赁收入明显增加带来一定改善2支出端2023H1成本收入比2438较2022H1和2021H1分别163pcts-063pct公司整体成本管控保持平稳3拨备端2023H1整体资产减值损失同比-693主要因为长期股权投资减值损失明显少减19亿元助力反哺利润彭博规模稳健增长资负结构优化规模稳健增长末公司总资产总银行业联席首席分12023H1析师负债较上年末分别3720872022H1末较上年末分别342505S1010519060001资产规模扩张平稳负债端主要受对公存款时点规模下降影响2资负结构优化资产端2023H1末贷款余额较上年末955公司围绕区域战略部署持续加大重点领域重点行业的信贷投放贷款保持较好增长趋势贷款占总资产比例较上年末上升249pcts资产结构有所优化负债端2023H1末储蓄存款占比4764较上年末331pcts3息差有所收窄公司2023H1净息差218较去年同期和去年全年分别-18bps-9bps主要受让利市场利率走低重定价和存款定期化影响联系人林楠手续费收入仍待修复投资业务表现平稳1手续费收入仍待修复2023H1公司手续费及佣金净收入同比-3643一季度同比-3174一方面公司持续调整业务结构压降非标规模导致投资银行业务手续费收入同比-3591另一方面受市场波动影响理财产品手续费收入-3772公司财富管理业务在市场压力下表现相对平稳2023H1末财富客户数AUM较上年末分别627508代理业务手续费收入逆势同比13022投资业务表现平稳公司2023H1投资收益公允价值变动收益合计同比327公司投资及交易策略稳健收入表现平稳资产质量稳定拨备水平充足资产质量稳定末公司不良贷款率贵阳银行601997SH12023H1关注贷款率分别为147330较年初分别002pct045pct公司坚持去评级增持维持存量防新增控劣变加大不良资产清收化解和处置力度从严认定资产分当前价567元类2风险抵补能力提升公司2023H1末拨备覆盖率27446较上年末目标价650元总股本3656百万股1360pcts拨贷比405较上年末026pct拨备覆盖水平稳中有升流通股本3569百万股风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期下总市值207亿元行区域经济发展不及预期区域同业竞争加剧近三月日均成交额127百万元52周最高最低价608505元投资建议结构改善风险平稳贵阳银行与区域战略同频共振规模增长稳健近1月绝对涨幅559资负结构优化公司持续推动业务转型和结构调整资产质量稳定拨备水平稳近月绝对涨幅6596中有升考虑今年以来市场定价环境仍承压我们调整公司20232425年EPS近12月绝对涨幅787预测为155元163元175元原预测168元183元199元当前A股股价对应2023年037xPB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估值042xPB对应目标价650元维持增持评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明贵阳银行年中报点评601997SH20232023828项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1500415643153681601617159同比增速-670426-176422713归母净利润百万元60456107593762076646同比增速207102-277453708EPS元158160155163175BVPS元12951413153816721815PEx359354366348324PBx044040037034031资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年8月25日收盘价2上述EPS和均为归属母公司普通股股东口径BVPS请务必阅读正文之后的免责条款和声明2贵阳银行年中报点评601997SH20232023828表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款254989285289321971358997398487客户存款367428393013416594443673472511生息资产546411581514619808660096703002计息负债549062579707613310650109689116总资产608687645998687988732708778868总负债554627587514624810664540705319归属于母公司股东权益5234856667612436610771359同比增速客户贷款10381188128611501100客户存款181696600650650生息资产386642659650650计息负债158558580600600总资产305613650650630总负债154593635636614归属于母公司股东权益2190825807794794资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入1299313831134941403415016手续费佣金净收入664414378397417非利息收入20111812187419832143营业收入1500415643153681601617159拨备前营业利润1070711288109311151612342税前利润67956795661569627435净利润62566246606563706803同比增速净利息收入-529645-244400700手续费佣金净收入-2361-3765-858500500非利息收入-1490-993344580807营业收入-670426-176422713拨备前营业利润-1146542-316535717税前利润087-001-264524679净利润184-015-290503679资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5