研究报告全文：证券研究报告2023年08月29日铖昌科技001270SZ无评级研发投入加大地面雷达芯片放量销售核心观点公司研究财报点评公司2023年上半年收入快速增长公司2023年上半年营收165亿元同通信通信设备比增长444归母净利润6462万元同比增长162扣非净利润为56109证券分析师马成龙联系人袁文翀万元同比增长247其中Q2营收125亿元同比增长329归母净021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn利润5241万元同比增长164S0980518100002营收结构变化毛利率有所波动报告期内地面雷达芯片收入快速增长占基础数据收比快速提升同时突破了机载领域应用前期公司研制相控阵TR芯片主投资评级无评级合理估值要应用在卫星通信产品需要通过严格质量认证属宇航级产品毛利率较收盘价7278元总市值流通市值113935186百万元高同时具备技转地面能力地面雷达芯片规模销售后公司营收结构变化52周最高价最低价162667100元至毛利率有所调整上半年公司毛利率为601同比下降约61pct近3个月日均成交额18213百万元市场走势研发投入加大拓展下游多个领域公司持续加大研发投入报告期内研发投入为2253万元较同期增长114研发费用率同比提升42pct至136公司通过持续加大研发投入在保持星载领域技术领先优势的同时也在不断推出新产品新型号拓展新应用场景在地面雷达领域公司研制的超高集成度TR芯片作为关键国产元器件应用于个重要型号项目在卫星通信领域公司研制的多通道多波束模拟波束赋形芯片持续保持行业领先在机载领域公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化低成本和高可靠等特点已开始批量供货管理及销售费用管控良好管理费用率为66同比下降016pct销售费用率为26同比下降06pct低轨宽带通信卫星项目前景广阔军用相控阵雷达需求旺盛今年7月9日资料来源Wind国信证券经济研究所整理我国成功发射首颗卫星互联网技术试验卫星为卫星互联网技术进入商用试相关研究报告铖昌科技001270SZ-星载相控阵芯片核心供应商受益卫运行奠定重要基础我国卫星互联网已规划12992颗通信卫星未来发展空星互联网快速发展2023-04-25间广阔此外军用雷达陆海空天战场实现远程打击精确打击的必要手段根据智研咨询预测2025年我国军用雷达市场规模有望超570亿元2015-2025年10年复合增长率高达115公司主营TR芯片是相控阵雷达核心芯片有望持续受益行业发展风险提示新技术发展不及预期市场竞争恶化军方项目回款慢影响业绩投资建议公司雷达芯片营收快速增长营收结构变动致毛利率变化我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为192635亿元前期盈利预测分别为212939亿元当前股价对应PE分别为614533X推荐关注盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元211278442637919-206317593440442净利润百万元160133186255345-2517-170403366356每股收益元191119119163221EBITMargin510450407394382净资产收益率ROE22997120141160市盈率PE382613609446329EVEBITDA534613600430311市净率PB875596732629528资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023年上半年收入快速增长公司2023年上半年营收165亿元同比增长444归母净利润6462万元同比增长162扣非净利润为56109万元同比增长247其中Q2营收125亿元同比增长329归母净利润5241万元同比增长164图1铖昌科技营收及增速单位亿元图2铖昌科技单季营收及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3铖昌科技归母净利润及增速单位亿元图4铖昌科技单季归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理营收结构变化毛利率有所波动报告期内地面雷达芯片收入快速增长占收比快速提升同时突破了机载领域应用前期公司研制相控阵TR芯片主要应用在卫星通信产品需要通过严格质量认证属宇航级产品毛利率较高同时具备技转地面能力地面雷达芯片规模销售后公司营收结构变化至毛利率有所调整上半年公司毛利率为601同比下降约61pct研发投入加大拓展下游多个领域公司持续加大研发投入报告期内研发投入为2253万元较同期增长114研发费用率同比提升42pct至136公司通过持续加大研发投入在保持星载领域技术领先优势的同时也在不断推出新产品新型号拓展新应用场景在地面雷达领域公司研制的超高集成度TR芯片作为关键国产元器件应用于个重要型号项目在卫星通信领域公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片持续保持行业领先在机载领域公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化低成本和高可靠等特点已开始批量供货管理及销售费用管控良好管理费用率为66同比下降016pct销售费用率为26同比下降06pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5铖昌科技综合毛利率和净利率单位图6铖昌科技研发管理销售费用率单位资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理低轨宽带通信卫星项目前景广阔军用相控阵雷达需求旺盛今年7月9日我国成功发射首颗卫星互联网技术试验卫星为卫星互联网技术进入商用试运行奠定重要基础我国卫星互联网已规划12992颗卫星未来发展空间广阔此外军用雷达是获取陆海空天战场全天候全范围战术情报最主要的手段是实现远程打击精确打击的必要手段根据智研咨询预测2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元10年复合增长率高达115公司主营TR芯片是相控阵雷达核心芯片有望持续受益行业发展图7我国成功发射卫星互联网技术试验卫星图8我国军用雷达市场规模预测单位亿元资料来源新华社报国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理盈利预测公司雷达芯片营收快速增长营收结构变动收入方面TR芯片应用在遥感SAR卫星遥感SAR卫星定制化程度高单星TR芯片需求量大随着公司承接遥感SAR卫星项目逐步增加并有望在2024年开始对新型号产品批量出货预计23-25年TR芯片用于遥感SAR营收分别增长81515定制级宇航产品毛利率较高维持在777675TR芯片应用在低轨宽带卫星公司TR芯片预计在2023年开始逐步交付成为公司营收新的增长点根据上文分析低轨宽带卫星行业在十四五请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告期间呈现快速发展自2022年起星网公司招标规划至2025年卫星数量超过百颗预计公司23-25年TR芯片营收分别为90001620025920万元该产品用于民用低轨宽带卫星规模较大对应2023-2025年毛利率分别为666665TR芯片用在地面雷达军用雷达近些年在预警雷达导弹机载等方面需求旺盛公司近些年在该领域有所突破逐步放量预计公司该领域2023-2025年营收分别为160002560040960万元近些年军品定价有所波动预计毛利率有一定调整对应2023-2025年毛利率保持在575757表1铖昌科技未来三年业绩拆分收入分类预测万202120222023E2024E2025E相控阵TR芯片-卫星YOY10481407475437923571占收比71906666586255985256遥感高分收入1416515298165221900121851增长率31980080015001500毛利率79737900770076007500通信卫星收入10000200090001620025920增长率-100001500080006000毛利率-7700660065506500相控阵TR芯片-军用YOY-67711350159265945占收比19612482374441294555地面收入3946156708160002560040960增长率5056570001385060006000毛利率76547650570057005700车载舰载机载收入1895227100012001440增长率-83622000200020002000毛利率70007000600060006000技术服务收入179251717171717171717增长率-830-419000000000毛利率5464550550550550收入合计21093362777884442397637180918881增长率20602303592644034421毛利率7707653662964836355资料来源Wind国信证券经济研究所预测三项费用假设如下研发费用公司重视研发投入预计公司会加大各领域芯片研发投入22年研发费用率提升至15左右22研发费用率为156研发费用稳步增长管理费用随着公司经营规模逐步变大管理费用稳步提升整体管理费用率控制良好销售费用公司上市后不断开拓芯片应用市场销售费用小幅提升按上述假设条件我们得到公司2023-2025年收入分别为446492亿元增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告速分别为593440442归母净利润分别为192635亿元增速分别为403366356每股收益分别为121622元表2铖昌科技未来三年盈利预测表利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入211278442637919营业成本4980149224335营业税金及附加22469销售费用810131928管理费用1518253449研发费用304371102147财务费用0112117营业利润152140198271367归属于母公司净利润160133186255345资料来源Wind国信证券经济研究所预测投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为192635亿元当前股价对应PE分别为614533X推荐关注表3可比公司盈利预测估值比较更新至2023年8月28日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEG代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2023E001270SZ铖昌科技-728113911122661361344515688270SH臻镭科技-44768310101463446032812688375SH国博电子增持800320113172261548036316平均470345资料来源Wind国信证券经济研究所预测国博电子臻镭科技估值取自Wind一致预期风险提示新技术发展不及预期市场竞争恶化军方项目回款慢影响业绩请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物67498471378300营业收入211278442637919应收款项2843724856981007营业成本4980149224335存货净额79126196295442营业税金及附加22469其他流动资产1320233957销售费用810131928流动资产合计6331206136516011996管理费用1518253449固定资产4464128185236研发费用304371102147无形资产及其他119101011财务费用0112117投资性房地产62139139139139投资收益44444资产减值及公允价值变长期股权投资00000动22222资产总计7511418164219352382其他收入93571102147短期借款及交易性金融负债000063营业利润152140198268364应付款项213101522营业外净收支32033其他流动负债332667101133利润总额155142198271367流动负债合计363977116218所得税费用59121622长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1714141414归属于母公司净利润160133186255345长期负债合计1714141414现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计535391130232净利润160133186255345少数股东权益00000资产减值准备16455股东权益6981364155118052150折旧摊销89101622负债和股东权益总计7511418164219352382公允价值变动损失22222财务费用0112117关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动143212145285430每股收益191119119163221其它16455每股红利000000000000000经营活动现金流2473501665每股净资产832122099411571378资本开支034777777ROIC2819202426其它投资现金流1910000ROE2310121416投资活动现金流19133777777毛利率7771666564权益性融资0536000EBITMargin5145413938负债净变化00000EBITDAMargin5548434241支付股利利息00000收入增长2132594444其它融资现金流2130063净利润增长率252-17403736融资活动现金流215380063资产负债率746710现金净变动188432279378息率0000000000货币资金的期初余额25567498471378PE382613609446329货币资金的期末余额67498471378300PB8860736353企业自由现金流012142109154EVEBITDA534613600430311权益自由现金流0118319985资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032