事件：
　　2023年上半年，新会计准则下中国太保营业收入1755.4亿，同比+6.5%；保险服务收入1340.6亿，同比+7.4%；归母净利润183.3亿，同比-8.7%；归母营运利润215.4亿，同比+2.5%；加权平均ROE7.6%，同比-2.5pct；新业务价值73.6亿，同比+31.5%；内含价值5371.1亿，较年初+3.4%；总投资收益率（非年化）2.0%，同比-0.1pct。
　　点评：
　　新旧会计准则切换影响下归母净利润同比-8.7%，但营运能力稳健。2023年上半年，新准则下公司实现归母净利润183.3亿，同比-8.7%，其中二季度同比-38.7%，主要受新旧会计准则切换影响。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司实现归母营运利润215.4亿，同比+2.5%，彰显营运韧性。
　　太保寿险：队伍质态持续向好，银保价值贡献能力提升，NBV增幅走阔。
　　1）核心人力产能及收入大幅提升。公司持续深化“三化五最”职业营销转型，聚焦核心人力和募育一体，2023年上半年月均保险营销员21.9万人，同比-29.8%；期末保险营销员21.6万人，较年初-10.4%，优增优育下队伍规模将逐步企稳。同时，代理人队伍质态显著改善，上半年月均举绩率69.7%，同比+5.7pct，其中核心人力月人均首年规模保费5.5万元，同比+35.1%，月人均首年佣金收入7482元，同比+61.8%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13个月保单继续率同比提升7.6pct至95.4%，退保率稳定在0.8%水平。
　　2）业务结构改善推动NBVM回升，NBV同比增长31.5%至73.6亿。2023年上半年，公司实现新保业务557.1亿，同比+4.1%，主要受益于预定利率切换背景下储蓄型产品需求快速释放。分渠道来看，代理人渠道新保业务222.9亿，同比+17.0%，其中期缴业务175.1亿，同比+35.7%，期缴占比同比提升10.8pct至78.6%；银保渠道新保业务200.9亿，同比+2.8%，其中期缴业务65.7亿，同比大幅增长460.0%，期缴占比同比提升26.7pct至32.7%。得益于业务期限结构改善，上半年公司实现新业务价值率13.4%，同比+2.7pct；新单与价值率双升推动公司新业务价值同比增长31.5%至73.6亿，增幅较一季度扩大15.0pct（23Q2单季同比+54.8%），其中银保渠道贡献度显著提升，实现新业务价值13.8亿，同比+305.0%，占比同比提升12.7pct至18.8%。
　　太保产险：非车业务延续较高增长态势，综合成本率略有承压。
　　1）非车险保费快速增长推动业务结构进一步优化。2023年上半年，公司实现车险保费507.7亿，同比+5.4%（23Q2单季同比+4.8%），其中新能源车险同比+65.1%，占比同比提升3.6pct至10.2%；非车险保费529.4亿，同比+24.5%（23Q2单季同比+20.4%），其中健康险/农业险/责任险分别同比提升26.3%/33.9%/35.1%至132.9/124.3/111.4亿。同时，公司业务结构不断优化，非车占比同比提升4.2pct至51.0%，未来有望与车险实现双轮驱动2）出行增加导致车险赔付率抬升，综合成本率同比提升0.6pct至97.9%。2023年上半年，公司积极推进降本增效，综合费用率同比改善0.3pct至27.5%，但由于综合赔付率同比提升0.9pct至70.4%，COR同比提升0.6pct至97.9%。其中，非车险业务品质有所改善，COR同比优化0.5pct至97.9%；但车险业务随着疫后出行的恢复，出险率同比增加，综合赔付率/费用率分别同比提升0.8pct/0.6pct至70.8%/27.2%，使得COR同比提升1.4pct至98.0%。
　　投资端：总投资收益率同比略下滑0.1pct至2.0%，整体表现稳健。2023年上半年，在权益市场波动较大及长端利率震荡下行背景下，公司净投资收益率/总投资收益率（非年化）分别同比略下滑0.1pct/0.1pct至2.0%/2.0%，若考虑计入其他综合收益的权益类资产变动影响，综合投资收益率（非年化）同比提升0.6pct至2.1%，整体来看表现稳健。
　　盈利预测与评级：公司纵深推进长航转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，同时拓展多元渠道布局，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长。今年上半年，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司代理人队伍质态持续向好，以及银保渠道价值贡献能力不断提升，稳健的经营实力将对全年业务形成有力支撑。受新会计准则数据披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测275/299/329亿，目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.46/0.28，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。