我們最近與華顯光電(00334.HK)會面並就集團近期的營運及未來發展方向進行討論。
　　長遠發展的不確定性:
　　持續尋找清晰且具利潤的業務發展方向:由於行業下滑的拖累，華顯光電(00334.HK)於2019年– 2020年受到較顯著的衝擊。同時作為重組的一部份，集團多番嘗試及考慮不同的發展方向，包括加工業務、AMOLED顯示模組業務、車載業務等。然而，疲弱的終端市場並不利於新業務的拓展，銷售低端顯示模組業務依然為集團目前最具利潤空間的業務，而集團仍積極尋找具利潤的新業務發展方向。
　　有限的優化空間:我們預期華顯光電(00334.HK)包括維修費在內的資本開支及來自於廠房搬遷與升級的折舊費用將分別為現金流及利潤率帶來一定壓力。雖然提升產能利用率是維持現金流及利潤水平的主要方法之一，然而我們認為華顯光電(00334.HK)難以從主流手機生產商取得新的訂單，因此我們認為集團通過手機液晶顯示模組業務大幅提升產能利用率存在困難。
　　未來計劃？:中尺寸液晶模組銷售有可能為華顯光電(00334.HK)未來的發展方向之一。然而，平板電腦的市場遠小於手機市場，而重組後車載顯示模組不再為集團旗下的業務之一。此外，由於低端液晶顯示模組的市場將持續萎縮，對華顯光電(00334.HK)長遠發展而言並不具可持續性。我們認為一個新的發展方向(如推出新產品線、升級小尺寸液晶顯示模組產品、提高華星光電與華顯光電(00334.HK)之間協同效應等)對集團而言是一個重大的利好訊號，同時對其長遠發展亦至關重要。
　　估值:華顯光電(00334.HK)現時的估值約為3.9x歷史市盈率，較過去兩年平均水平低約1.0個標準差。然而，我們認為估值並非一個適當的指標以評估集團的投資價值，主要由於估值並不能夠反映集團目前面對的困難及不確定性，而集團未來的定位與發展方向是我們最為關注的重點。
　　

研究报告全文：研究報告2023年7月27日華顯光電00334HK公司報告積極尋找具利潤的新業務發展方向敖曉風BrianCFA高級分析師評級目標價brianngowestbullseccomhk未評級HK-85238962965我們最近與華顯光電00334HK會面並就集團近期的營運及未來發展方向進行討論香港上環德輔道中199號無限極廣場27012703室華顯光電00334HK長遠發展的不確定性評級未評級持續尋找清晰且具利潤的業務發展方向由於行業下滑的拖累華顯光電00334HK目標價HK-於2019年2020年受到較顯著的衝擊同時作為重組的一部份集團多番嘗試及現價HK034考慮不同的發展方向包括加工業務AMOLED顯示模組業務車載業務等然而52-周波幅HK032055疲弱的終端市場並不利於新業務的拓展銷售低端顯示模組業務依然為集團目前最市值港元十億HK07具利潤空間的業務而集團仍積極尋找具利潤的新業務發展方向人民幣百萬2019202020212022有限的優化空間我們預期華顯光電00334HK包括維修費在內的資本開支及來自AAAA於廠房搬遷與升級的折舊費用將分別為現金流及利潤率帶來一定壓力雖然提升產收入54558357125840142084能利用率是維持現金流及利潤水平的主要方法之一然而我們認為華顯光電毛溢利268227904946343700334HK難以從主流手機生產商取得新的訂單因此我們認為集團通過手機液晶毛潤率49788582顯示模組業務大幅提升產能利用率存在困難淨利潤4756319971690股本回報率6708252185未來計劃中尺寸液晶模組銷售有可能為華顯光電00334HK未來的發展方向之一然而平板電腦的市場遠小於手機市場而重組後車載顯示模組不再為集團旗下股價表現1個月3個月半年一年的業務之一此外由於低端液晶顯示模組的市場將持續萎縮對華顯光電絕對值00-117-261-16000334HK長遠發展而言並不具可持續性我們認為一個新的發展方向如推出新產相對恒指-30-97-119-87品線升級小尺寸液晶顯示模組產品提高華星光電與華顯光電00334HK之間協同效應等對集團而言是一個重大的利好訊號同時對其長遠發展亦至關重要060050040030估值華顯光電00334HK現時的估值約為39x歷史市盈率較過去兩年平均水平低約02010個標準差然而我們認為估值並非一個適當的指標以評估集團的投資價值主要由010000於估值並不能夠反映集團目前面對的困難及不確定性而集團未來的定位與發展方向是2022-11-262022-10-262022-12-262023-01-262022-07-262023-07-262022-08-262022-09-262023-02-262023-03-262023-05-262023-06-26我們最為關注的重點2023-04-261研究報告投資要點長遠發展的不確定性持續尋找清晰且具利潤的業務發展方向由於行業下滑的拖累華顯光電00334HK於2019年2020年受到較顯著的衝擊同時作為重組的一部份集團多番嘗試及考慮不同的發展方向包括加工業務AMOLED顯示模組業務車載業務等然而疲弱的終端市場並不利於新業務的拓展銷售低端顯示模組業務依然為集團目前最具利潤空間的業務而集團仍積極尋找具利潤的新業務發展方向有限的優化空間華顯光電00334HK的主營業務為低端液晶顯示模組的組裝及銷售而該業務為資本密型業務利潤率偏低我們預期集團包括維修費在內的資本開支與來自於廠房搬遷及升級的折舊費用將分別為現金流及利潤率帶來一定的壓力我們相信提升產能利用率是維持現金流及利潤水平的主要方法之一然而由於i作為重組的一部份華顯光電00334HK出售武漢廠房予華星光電ii個別主流手機生產商採用ODM生產低端手機型號華顯光電00334HK難以從主流手機生產商取得新的訂單因此我們認為集團通過手機液晶顯示模組業務大幅提升產能利用率存在困難未來計劃根據華顯光電00334HK的資料集團中尺寸液晶顯示模組生產線從三條增加至四條而產能亦從每年400萬片增加至每年960萬片反映中尺寸液晶模組銷售仍為集團未來的發展方向之一然而平板電腦的市場遠小於手機市場而重組後車載顯示模組不再為集團旗下的業務之一因此我們相信中尺寸液晶顯示模組業務短期內難為華顯光電00334HK帶來重大的轉變此外由於低端液晶顯示模組的市場將持續萎縮對華顯光電00334HK長遠發展而言並不具可持續性我們認為一個新的發展方向如推出新產品線升級小尺寸液晶顯示模組產品提高華星光電與華顯光電00334HK之間協同效應等對集團而言是一個重大的利好訊號同時對其長遠發展亦至關重要2研究報告業務回顧2023年首季業務表現華顯光電00334HK於2023年首季錄得59億元人民幣總收入較去年首季下降581同期集團非貼合模組出貨量扣除加工業務部份按年減少125至91萬片而貼合模組出貨量扣除加工業務部份則同比下跌416至861萬片此外非貼合模組及貼合模組的平均售價分別下挫至227元人民幣及654元人民幣為集團記錄以來的最低水平圖按業務分類之收入人民幣百萬16000111150140001200050100008000868460004000200010680142905528139895838-2020202120222022Q12023Q1銷售液晶顯示模組加工液晶顯示模組資料來源公司資料西牛證券圖按產品分類之出貨量20018010040706080516002---0301140--01-1203600-0410005145041621548025147135147150-09121601180186406470772007060807060510031021030209-2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1銷售非貼合模組片百萬銷售貼合模組片百萬加工非貼合模組片百萬加工貼合模組片百萬資料來源公司資料3研究報告圖華顯光電00334HK銷售液晶顯示模組之平均售價9329659461000906928918878900845900799761800869709834844654700780600713500602400490443300393398320200241227100-2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1非貼合模組平均售價人民幣貼合模組平均售價人民幣資料來源公司資料西牛證券銷售存在復甦的可能傳音銷售保持穩健TecnoInfinix及Itel之母公司傳音為華顯光電00334HK的重點客戶之一得益於在非洲及南亞穩健的銷售表現TecnoInfinix及Itel的出貨量在行業下行周期中仍然保持優於同業的表現該等品牌於2023年首季合共佔據全球手機出貨量約59之市場份額我們認為較為強勁的銷售主要受惠於i低端手機的升級較為明顯ii規格類近手機的價格出現較顯著的下降為發展中地區的銷售帶來靭性因此我們預期傳音仍為集團的重點客戶之一並支持集團的銷售復甦圖除TecnoInfinix及Itel以外的Android手機與TecnoInfinix及Itel合計的出貨量增長250000001000800200000006001500000040020010000000005000000-200--40020192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023TecnoQ1InfinixQ2及ItelQ3合計的手機出貨量Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2除Q3TecnoQ4InfinixQ1及ItelQ2以外的Q3AndroidQ4手機出貨量增長Q1TecnoInfinix及Itel合計的出貨量增長資料來源彭博西牛證券4研究報告中國手機出貨量正在復甦根據中國工信部的數據2023年5月份中國手機出貨量為26037萬部為2023年最高水平而中國品牌出貨量佔比從1月份的523大幅提升至5月份的797反映Android手機的銷售在中國地區出現較明顯的復甦圖2023年首5個月中國手機出貨量100008007467767976868000523300-07-95-686000-161-428-56-200-1474000-188-283-7002000-61418902126226218692604--1200Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23中國手機出貨量百萬中國手機出貨量累計同比增長中國品牌手機於中國地區出貨量累計同比增長中國品牌手機銷售佔比資料來源中國工信部西牛證券受惠於下游去庫存的帶動2023年第二季的復甦較為明顯有望為相關零部件供應商帶來較多的訂單因此我們相信華顯光電00334HK於第二季能夠受惠帶動其出貨量有所改善估值華顯光電00334HK現時的估值約為39x歷史市盈率較過去兩年平均水平低約10個標準差然而我們認為估值並非一個適當的指標以評估集團的投資價值主要由於估值並不能夠反映集團目前面對的困難及不確定性而集團未來的定位與發展方向是我們最為關注的重點圖華顯光電00334HK市盈率通道60555045403530市盈率-2SD-1SD平均值1SD2SD資料來源西牛證券5研究報告同業比較市值市盈率預測市盈率市賬率市銷率總收入毛利率股本回報率港元百萬xxxx港元百萬00285HK比亞迪電子661316326-24061248116597500732HK信利國際2971498-03021928747730000050CH深天馬248358--080736618612921000725CH京東方17277125782681210207751411722002217CH合力泰111107--201013866414538002387CH維信諾123888-136510178706147187002845CH同興達62151--2207980316167平均值4234643348171408601207599800334HK華顯光電718936-06014900482185資料來源彭博西牛證券風險因素疲弱的市場環境持續拖累華顯光電00334HK的銷售表現失去重要客戶資本開支為集團現金流造成壓力較高的折舊成本擠壓集團利潤水平上升的物料成本擠壓集團毛利水平不清晰的定位影響長遠發展6研究報告財務報表損益表資產負債表人民幣百萬2019A2020A2021A2022A人民幣百萬2019A2020A2021A2022A總收入54558357125840142084固定資產8314898444355821按年增長33-345635-279其他非流動資產860949897933直接成本51876329225345538646非流動資產9174993453336754毛利2682279049463437其他收入409279439701庫存2295608540561351經營開支2048224831602445應收款項186201012682477309經營溢利104382122251694現金及現金等物10114167105342790淨財務成本336402616其他流動資產9378347007598聯營及合營公司----流動資產22862212132353819048稅前利潤70778121991677稅項23323653413總資產32036311472887125802淨利潤47554516651690110按年增長-534148205415長期借貸24548820595其他非流動負債285418154161非流動負債530906174756應付款項8157139131477810726短期借貸10174178476228其他流動負債5729703948414289流動負債24059227362038115044總負債24589236422055615800非控股股東權益13031114--控股股東權益61446391831510002總權益744775058315100027研究報告現金流量表財務比率人民幣百萬2019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A稅前溢利70778121991677毛利率49788582財務成本336742616經營溢利率19233840財務收入9486212201淨利潤率09023440折舊及攤銷122617131379667核心EBITDA利潤率35414542其他1976453933股本回報比率6708252185營運資金變動5251117512571832資產回報比率14026762經營現金流32731358960031295流動比率95093311551266--速動比率8556659561176淨資本開支3990210823971709現金比率42183517185其他20810028657164債務權益比率13993039462投資現金流419820084688873淨債務權益比率1263-253-1173-217----庫存周轉天數283465346255股份發行174-01-應收款項周轉天數13401469574675淨借貸59548141210159應付款項周轉天數108112239801204利息支出3277516016股息支出----其他102140139158融資現金流5698835688334股本自由現金流1611335466591066公司自由現金流7345115486570891資料來源公司資料西牛證券8研究報告西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商如要獲取更多研究報告請參考以下聯繫方式BloombergfactsetcomCapitalIQRefinitivWindChoice慧博投研資訊及同花順西牛證券評級強烈買入未來12個月絕對增長超過50買入未來12個月絕對增長超過10持有未來12個月絕對回報在-10至10沽售未來12個月絕對下降超過10強烈沽售未來12個月絕對下降超過50投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係分析員聲明本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償免責聲明本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格本報告中資訊已經由西牛證券有限公司簡稱為西牛證券的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明保證或擔保所有本報告中的觀點和預測都是除非特別注明報告發佈日時西牛證券發佈且可在不通知前提下予以變更西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務財務狀況和發展遠景西牛證券和其高級職員董事和雇員包括本報告準備和發佈過程中涉及人員可以在任何時候1在本報告中提到公司或其投資中任職或購買或售出其股票2和本報告中提到的公司存在諮詢投行或其它經紀業務關係和3在適用法律許可情況下在本報告發佈之前或緊接之後在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動包括進行交易本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商供其參考任何獲得本報告者無論出於什麼原因都不得複製出版重新生成或者轉發全文或部分給任何其他方本報告在香港由西牛證券發佈獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構西牛證券有限公司版權所有保留所有權利9