光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商，在“深度服务客户”战略指引下，公司于2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。消费电子轻量化趋势下，碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透，并加速导入折叠屏手机、VR/MR头显设备。我们看好公司碳纤维业务的发展，预计新产品在未来将快速放量，带动营收净利高速增长，预计公司2023-2025年EPS分别为2.28/3.30/4.42元。考虑可比公司估值水平，以及公司在消费电子类碳纤维结构件领域的先发优势和技术储备，给予公司2023年30倍PE，对应目标股价68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商。光大同创成立于2012年，成立初期主要从事消费电子防护类产品的生产，积累了包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等优质客户资源。在“深度服务客户”战略指引下，公司于2014年开始给联想集团提供功能型产品，考虑到联想集团在个人电脑生产中对国内碳纤维背板产品有较大需求的背景下，于2019年成立碳纤维子公司，2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。公司产品线能力持续提升，营收净利快速增长，2018-2022年营收及归母净利复合增速分别达19.2%和18.4%，展望未来，顺应消费电子轻薄化趋势，随着碳纤维产品自建产能投产以及新产品开发，公司营收净利高增长有望延续。
　　▍掘金消费电子类碳纤维蓝海，公司成长空间广阔。碳纤维具备低密度、高强度、高模量等诸多优点，采用优质碳纤维原料与良好树脂基体制备的复合材料具备优良的力学性能，是消费电子轻薄化的首选材料。目前碳纤维复合材料已应用在笔记本电脑A面，主要面向高端市场。在碳纤维原材料价格逐渐下降以及光大同创等厂商陆续突破日本知名材料企业垄断的背景下，我们认为笔记本电脑碳纤维背板市场空间正在逐步打开，结合联想集团碳纤维背板渗透率，我们预计2025年笔记本电脑碳纤维背板市场规模将超60亿元，对应2022-2025年复合增速为75%。轻量化趋势下，折叠屏手机、MR头显设备也有望加速导入碳纤维材料。公司掌握碳纤维结构件制成核心技术，笔电产品率先打破外国垄断。目前公司的碳纤维产品主要运用于联想笔记本电脑高端机型的A面，随着同客户定制化研发、设计的进行，预计将逐渐拓展到D面和其他机型，除了联想外公司也积极开拓其他消费电子客户。在折叠屏领域，公司正积极研发碳纤维支架以及柔性屏背板，未来有望规模化量产。
　　▍综合服务绑定核心客户，防护、模切业务稳定增长。消费电子防护类以及模切类产品整体格局趋于稳定，从更长期行业演变的角度来看，行业内供应商正逐步从单一制造向综合服务制造转变，有望带来格局的缓慢集中。公司深度服务大客户，持续提升产品线能力，对联想集团的销售收入持续提升，根据公司对联想集团销售防护类产品数量，我们测算公司2019-2021年防护类产品在联想集团的市场份额分别为19%、21%和24%。展望未来，在消费电子行业有望迎来复苏的背景下，公司防护类、模切类产品的发展主要受益于：1）在大客户中的市场份额进一步提升；2）持续拓展新领域客户；3）推动竹塑和海洋热塑类产品代替EPS、EPE、EPP等传统缓冲材料，提升盈利能力。
　　▍风险因素：碳纤维产品开发不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；消费电子行业复苏不及预期；客户相对集中的风险；新产品、新应用拓展不及预期；产能建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商，在“深度服务客户”战略指引下，公司于2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。消费电子轻量化趋势下，碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透，并加速导入折叠屏手机、VR/MR头显设备。我们看好公司碳纤维业务的发展，预计新产品在未来将快速放量，带动营收净利高速增长，预计公司2023-2025年EPS分别为2.28/3.30/4.42元。考虑可比公司估值水平（可比公司领益智造、安洁科技、光威复材、中复神鹰2023年Wind一致预期平均PE约为25x），相比于可比公司，公司掘金消费电子类碳纤维蓝海，成长空间更为广阔，竞争格局更优，我们认为值得一定估值溢价。根据PEG估值法，可比公司领益智造、光威复材、中复神鹰2023-2025年Wind一致预期归母净利润复合增速分别为24%、20%、34%，对应2023年PEG分别为0.94、1.09、0.98，平均PEG为1.00。我们预计光大同创2023-2025年归母净利润复合增速为38%，保守取0.8倍PEG，对应的PE倍数为30倍。综合考虑PE及PEG估值法，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：深度服务客户掘金消费电子类碳纤维蓝海光大同创301387SZ投资价值分析报告2023715中信证券研究部核心观点光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商在深度服务客户战略指引下公司于2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证打破日本知名材料企业的独家垄断消费电子轻量化趋势下碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透并加速导入折叠屏手机VRMR头显设备我们看好公司碳纤维业务的发展预计新产品在未来将快速放量带动营收净利高速增长预计公司2023-2025年EPS分别为228330442元考虑可比公刘易司估值水平以及公司在消费电子类碳纤维结构件领域的先发优势和技术储主题策略首席备给予公司2023年30倍PE对应目标股价68元首次覆盖给予买分析师入评级S1010520090002国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商光大同创成立于2012年成立初期主要从事消费电子防护类产品的生产积累了包括联想集团立讯精密歌尔股份仁宝电脑纬创资通和硕科技等优质客户资源在深度服务客户战略指引下公司于2014年开始给联想集团提供功能型产品考虑到联想集团在个人电脑生产中对国内碳纤维背板产品有较大需求的背景下于2019年成立碳纤维子公司2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证打破日田鹏本知名材料企业的独家垄断公司产品线能力持续提升营收净利快速增长主题策略分析师2018-2022年营收及归母净利复合增速分别达192和184展望未来顺S1010521010003应消费电子轻薄化趋势随着碳纤维产品自建产能投产以及新产品开发公司营收净利高增长有望延续掘金消费电子类碳纤维蓝海公司成长空间广阔碳纤维具备低密度高强度高模量等诸多优点采用优质碳纤维原料与良好树脂基体制备的复合材料具备优良的力学性能是消费电子轻薄化的首选材料目前碳纤维复合材料已应用在笔记本电脑面主要面向高端市场在碳纤维原材料价格逐渐下降以及光A大同创等厂商陆续突破日本知名材料企业垄断的背景下我们认为笔记本电脑王涛碳纤维背板市场空间正在逐步打开结合联想集团碳纤维背板渗透率我们预主题策略分析师计2025年笔记本电脑碳纤维背板市场规模将超60亿元对应2022-2025年复S1010521060002合增速为75轻量化趋势下折叠屏手机MR头显设备也有望加速导入碳纤维材料公司掌握碳纤维结构件制成核心技术笔电产品率先打破外国垄断目前公司的碳纤维产品主要运用于联想笔记本电脑高端机型的A面随着同客户定制化研发设计的进行预计将逐渐拓展到D面和其他机型除了联想外公司也积极开拓其他消费电子客户在折叠屏领域公司正积极研发碳纤维支架以及柔性屏背板未来有望规模化量产王丹综合服务绑定核心客户防护模切业务稳定增长消费电子防护类以及模切主题策略分析师类产品整体格局趋于稳定从更长期行业演变的角度来看行业内供应商正逐S1010521110002步从单一制造向综合服务制造转变有望带来格局的缓慢集中公司深度服务光大同创301387SZ大客户持续提升产品线能力对联想集团的销售收入持续提升根据公司对联想集团销售防护类产品数量我们测算公司2019-2021年防护类产品在联想评级买入首次当前价5630元集团的市场份额分别为1921和24展望未来在消费电子行业有望迎目标价6800元来复苏的背景下公司防护类模切类产品的发展主要受益于在大客户中1总股本76百万股的市场份额进一步提升2持续拓展新领域客户3推动竹塑和海洋热塑类流通股本17百万股产品代替EPSEPEEPP等传统缓冲材料提升盈利能力总市值43亿元近三月日均成交额131百万元风险因素碳纤维产品开发不及预期市场竞争加剧汇率波动风险消费电52周最高最低价5633908元子行业复苏不及预期客户相对集中的风险新产品新应用拓展不及预期近1月绝对涨幅1829产能建设进度不及预期近6月绝对涨幅-276近月绝对涨幅盈利预测估值与评级光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商12-276证券研究报告请务必阅读正文之后第26页起的免责条款和声明光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715在深度服务客户战略指引下公司于2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证打破日本知名材料企业的独家垄断消费电子轻量化趋势下碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透并加速导入折叠屏手机VRMR头显设备我们看好公司碳纤维业务的发展预计新产品在未来将快速放量带动营收净利高速增长预计公司2023-2025年EPS分别为228330442元考虑可比公司估值水平可比公司领益智造安洁科技光威复材中复神鹰2023年Wind一致预期平均PE约为25x相比于可比公司公司掘金消费电子类碳纤维蓝海成长空间更为广阔竞争格局更优我们认为值得一定估值溢价根据PEG估值法可比公司领益智造光威复材中复神鹰2023-2025年Wind一致预期归母净利润复合增速分别为242034对应2023年PEG分别为094109098平均PEG为100我们预计光大同创2023-2025年归母净利润复合增速为38保守取08倍PEG对应的PE倍数为30倍综合考虑PE及PEG估值法我们给予公司2023年30倍PE对应目标价68元首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元995996117614901829营业收入增长率YoY19700181267228净利润百万元129114173251336净利润增长率YoY367-120522448342每股收益EPS基本元170150228330442毛利率292289319335356净资产收益率ROE27019995123144每股净资产元629753240426883064PE331375247171127PB9075232118PS4343362923EVEBITDA258351192133100资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月14日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715目录国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商6掘金消费电子类碳纤维蓝海公司成长空间广阔10碳纤维消费电子轻薄化的首选材料10笔电碳纤维渗透率有望逐步提升折叠屏手机多点开花值得期待12公司掌握碳纤维结构件制成核心技术笔电产品率先打破外国垄断16综合服务绑定核心客户防护模切业务稳定增长18风险因素21盈利预测与估值评级22盈利预测22估值及投资评级23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715插图目录图1深度服务优质客户产品线能力持续提升6图2股权结构稳定持股平台绑定核心员工利益截至2023年4月18日8图32016年公司在墨西哥建立生产基地8图42020年公司在越南建立生产基地8图52018-2022年营收CAGR为1929图62018-2022年归母净利CAGR为1849图7公司业务发展均衡9图8功能类产品销售占总体的40左右9图9公司2021年各类产品生产方式10图10公司整体费用率呈现逐渐下降的趋势10图11公司净利率维持在12左右10图12碳纤维能量吸收效率高11图13中国大陆占2022年全球碳纤维运行产能的43312图14国内碳纤维厂商持续扩产国产替代提速12图15T300碳纤维价格呈现下降趋势12图16VAIO笔记本电脑使用的碳纤维复合材料13图17VAIO发布全球首款四面碳纤维机身笔记本电脑13图18碳纤维复合材料可以在不牺牲笔记本性能下减轻重量13图19联想发布的ThinkPadX1Carbon14图20联想发布的YOGAPro14sCarbon14图21华为MateX2双螺旋水滴铰链支撑门板采用碳纤维复合材料15图22OPPOFindN2采用碳纤维材料作为折叠屏的支撑层15图232025年中国折叠屏手机出货量有望达到1600万台15图242022年折叠屏手机销量快速增长15图25苹果发布首代MR产品16图26自主研发新型锯齿技术实现碳纤维和塑料的紧密结合17图27公司解决了板材结合处溢胶变形受力强度低等问题17图28公司具备制作复杂形状复杂结构的碳纤维部件的能力18图29全球智能手机出货量有望迎来复苏18图30全球个人电脑出货量有望迎来复苏18图31VR设备推动智能穿戴设备增长18图32公司前五大客户销售收入约占整体的7020图33公司对联想集团的销售收入持续增长20图34我们测算公司防护类产品在联想集团中市场份额逐渐提升20表格目录表1公司专注生产消费电子防护性产品与功能性产品7表碳纤维具备低密度高强度高模量等诸多优点211表3我们预测2025年笔记本电脑碳纤维背板市场规模将超60亿元14表4掌握核心技术产品打破国外垄断16请务必阅读正文之后的免责条款和声明4光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715表5公司募投项目安徽生产基地也将配套碳纤维产品的产能17表6消费电子功能件防护件结构件行业内参与者众多整体格局稳定19表7公司持续研发新材料提高盈利能力21表8光大同创营收预测22表9光大同创净利润预测23表10可比公司估值情况24请务必阅读正文之后的免责条款和声明5光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商深度服务优质客户产品线能力持续提升光大同创成立于2012年成立初期主要从事消费电子防护类产品的生产积累了丰富优质的客户资源在深度服务客户战略指引下公司于2014年开始给联想集团提供功能型产品并于2016年成功进入苹果供应商名单公司持续拓展与联想集团的其他合作领域在考虑到联想集团在个人电脑生产中对国内碳纤维背板产品有较大需求的背景下于2019年成立碳纤维子公司2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证打破日本知名材料企业的独家垄断并帮助联想集团进一步实现笔记本电脑轻量化和定制化需求顺应消费电子轻薄化趋势公司目前持续开拓消费电子碳纤维市场积极对接核心客户供给创造需求实现快速发展图1深度服务优质客户产品线能力持续提升资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部专注于消费电子防护及功能性产品客户资源优质防护类产品主要用在消费电子生产储运过程中起到缓冲减震抗压防尘防潮等防护作用功能类产品用在消费电子产品上起到粘贴缓冲防电磁干扰保护表面防护标识等功能公司产品广泛应用于个人电脑智能手机智能穿戴设备等消费电子产品及其组件经过多年的发展公司积累了优质的客户资源包括联想集团立讯精密歌尔股份仁宝电脑纬创资通和硕科技等知名消费电子行业公司公司与上述优质客户长期合作在长期的合作过程中已经形成了稳定的合作伙伴关系先后获得联想集团合肥联宝颁发的质量奖完美品质奖卓越供应奖卓越支持奖等奖项请务必阅读正文之后的免责条款和声明6光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715表1公司专注生产消费电子防护性产品与功能性产品种类产品大类细分种类介绍示意图保护类产品主要为袋类用于保护消费电子产品表面保护类产品袋类不受到仓储运输途中的刮伤剐蹭并且增加密闭性由低密度聚乙烯脂经物理发泡产生无数的独立气泡构EPE类成的新型环保的包装材料具有隔水防潮防震隔音保温等优点防护性产品以PETPPPS等为原材料具备防震缓冲分缓冲类产品吸塑类隔防震陪衬等功能具有轻便可靠性强可回收可循环利用等优点以天然植物纤维或废纸为原料可以实现自行降解和纸塑类循环利用具有良好的防震防冲击重量轻抗压强度大可叠堆仓容低等优点利用胶类产品可达到电子产品及其组件之间的粘合与粘结类固定从而实现产品的轻薄特征并且加强其密闭性保护类产品能起到避免产品零组件之间的直接摩擦保护类刮伤以及缓冲防震等功能也能利用材料的特殊光学性质在生产过程中起到防光作用在各电子元组件之间起到抗电磁波干扰可避免各电EMI类子组件发生漏电击穿故障短路等问题防止各类产品受电磁信号干扰而不能正常工作模切类导电类产品主要用于增强主板各元器件的电能传导功能性导电类防止各元器件因静电产生超高电压击穿电子元器件产品表面防护表面防护类产品主要用于消费电子产品表面在生产类过程及最终出货过程中起到防刮防尘等作用主要为标签及铭牌用于标识各类不同产品的品牌标识类性能产地注意事项防伪等碳纤维是一种高强度高模量纤维的新型纤维材料碳纤维类产碳纤维结广泛应用于航空航天能源装备交通运输消费类品构件产品资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部股权结构稳定持股平台绑定核心员工利益截至2023年4月18日公司第一大股东和实际控制人为董事长马增龙合计持股2801董事长系公司核心技术人员在请务必阅读正文之后的免责条款和声明7光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715行业内具有丰富经验的管理和研发经验公司35名管理层及骨干员工通过同创智选员工持股平台持股1088人才梯队稳定图2股权结构稳定持股平台绑定核心员工利益截至2023年4月18日资料来源Wind中信证券研究部区域基地布局完善实现对国内主要消费电子生产聚集区域市场和客户的覆盖公司紧跟行业发展趋势稳步推进战略布局先后在武汉惠州昆山合肥都江堰等地建立生产基地并在墨西哥越南等区域设立子公司逐步形成了相对完善的区域基地布局实现对全国主要消费电子生产聚集区域市场和客户的覆盖并提供属地化服务图32016年公司在墨西哥建立生产基地图42020年公司在越南建立生产基地资料来源公司官网中信证券研究部资料来源公司官网中信证券研究部营收净利持续增长碳纤维产品打开成长空间公司持续丰富产品种类2018-2022年营收及归母净利复合增速分别达192和1842022年归母净利同比有所下滑主要系新增部分自有或租赁住房以及研发投入加大公司业务发展均衡碳纤维产品突破拉动功能类产品营收快速增长2018-2022年防护类和功能类产品营收复合增速分别为13和34展望未来随着碳纤维产品自建产能投产以及竹塑类海洋性塑料类产品替代传统EPE类产品公司营收净利高增长有望延续请务必阅读正文之后的免责条款和声明8光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图52018-2022年营收CAGR为192图62018-2022年归母净利CAGR为184营业收入亿元YOY归母净利亿元YOY1240141001030128010820600861040064004202-100200-2000-20资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7公司业务发展均衡图8功能类产品销售占总体的40左右防护性产品功能性产品其他主营业务其他业务防护性产品功能性产品其他主营业务其他业务亿元1002212212322431080243240403986064047064565456220002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部自主生产为主OEM生产为辅公司深度服务客户消费电子旺季自制产能临时无法满足客户需求时采用OEM模式补充产能向供应商提供设计方案从产品类别来看价值量最高的碳纤维类产品全部自制价值量较低的保护类产品则以OEM生产为主OEM模式下公司仍能取得相对较高的毛利率主要系公司深度参与客户产品设计研发在产品设计之初即参与内部的讨论和方案设计并同时承担了需求挖掘及对接生产监督交付及回款等环节的责任请务必阅读正文之后的免责条款和声明9光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图9公司2021年各类产品生产方式自制OEM100806040200防护-保护类防护-缓冲类功能-模切类功能-碳纤维类资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部碳纤维产品放量公司盈利能力有望逐渐增强公司碳纤维背板打破日本知名材料企业垄断2020年顺利导入联想集团目前公司正配合客户定制化开发以及接触其他消费电子客户随着自建产能释放以及碳纤维新产品开发公司毛利率有望持续上升图10公司整体费用率呈现逐渐下降的趋势图11公司净利率维持在12左右销售费用率管理费用率整体毛利率整体净利率财务费用率研发费用率5015401030520010-50201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部掘金消费电子类碳纤维蓝海公司成长空间广阔碳纤维消费电子轻薄化的首选材料碳纤维具备低密度高强度高模量等诸多优点采用优质碳纤维原料与良好树脂基体制备的复合材料具备优良的力学性能与钢材铝合金等材料相比碳纤维环氧树脂复合材料具备1质量轻密度为16gcm3左右仅为钢的142抗拉强度高可达到3500MPa以上约为铝合金的83倍钛合金的35倍3弹性模量高可达到230GPa以上约为铝合金的3倍镁合金的5倍4耐高温在2000左右仍能正常使用在3000左右不软化融熔由于同时具备质量轻拉抗强度高和弹性模量高的特点碳纤维的比强度是钢材的10倍以上比刚度是铝合金的5倍以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明10光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715表2碳纤维具备低密度高强度高模量等诸多优点密度抗拉强度弹性模量比强度比刚度材料gcm3MPaGPaMpagcm3Gpagcm3结构钢7856002107627铝合金2784207215126钛合金452100011722226镁合金1802204512325玻璃纤维环氧180280086110234树脂T300碳纤维16035002302006131环氧树脂T700碳纤维16049002302722150环氧树脂资料来源艾邦复合材料网艾瑞咨询中信证券研究部碳纤维复合材料还具备优良的导热性能和耐老化性能碳纤维复合材料热膨胀系数小抗热震性能好经过急冷急热也不会产生热震裂纹此外还具备化学性能稳定电阻率低等特点碳纤维复合材料主要由碳纤维丝束和树脂材料组成碳元素化学性质稳定无需进行表面防腐处理其耐候性及耐老化性极好寿命一般为钢材的2-3倍图12碳纤维能量吸收效率高能量吸收率kJkg140120100806040200钢铝片状模塑料玻璃纤维复合材料碳纤维复合材料资料来源新材料在线中信证券研究部国内碳纤维规模优势增强国产替代提速近年来国内厂商通过扩大规模优化核心工艺等实现生产成本降低规模优势下我国碳纤维的竞争力逐渐增强根据赛奥碳纤维数据截至2022年底我国碳纤维运行产能达112万吨占全球的43此外还有吉林化纤中复神鹰和宝旌的1844和3万吨扩产项目尚在建设中在高性能方面中复神鹰实现了T700T800高强度和M30M35级高模量碳纤维千吨级产业化生产技术以及M40级和超高强度T1000百吨级技术并研究T1100级碳纤维光威复材也掌握了T700T800干喷湿纺成熟工艺请务必阅读正文之后的免责条款和声明11光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图13中国大陆占2022年全球碳纤维运行产能的433图14国内碳纤维厂商持续扩产国产替代提速98截至2023年3月碳纤维产能吨344135000533000043325000602000015000961000050001850中国大陆美国日本匈牙利墨西哥韩国中国台湾其他中复神鹰新创碳谷吉林宝旌上海石化新疆隆矩江苏恒神光威复材浙江宝旌太钢钢科吉利化纤资料来源赛奥碳纤维中信证券研究部资料来源百川盈孚相关公司公告中信证券研究部碳纤维价格持续下降消费电子等新领域应用逐渐打开由于碳纤维具备低密度高强度等优势非常适合使用在消费电子类产品中过去主要受限于高昂的价格以及技术工艺的开发根据百川盈孚近一年来T30012K碳纤维价格已经下降超30随着国内产能陆续释放碳纤维价格有望持续走低这为新领域的应用创造了积极条件图15T300碳纤维价格呈现下降趋势元千克T30012K吉林T30012K上海2001801601401201002021070120211001202203012022060120220901202104012021050120210601202108012021090120211101202112012022010120220201202204012022050120220701202208012022100120221101202212012023010120230201202303012023040120210301资料来源百川盈孚中信证券研究部笔电碳纤维渗透率有望逐步提升折叠屏手机多点开花值得期待碳纤维复合材料目前已应用在笔记本电脑A面从使用上来看碳纤维复合材料质量轻同时相比镁铝合金韧性更高相比工程塑料可塑性更高根据VAIO官网与市场上笔记本电脑A面使用的主流材料镁铝合金相比同等重量的碳纤维复合材料的韧度是镁铝合金的两倍以上此外碳纤维复合材料的韧度可以靠改变纤维的种类及排列方向调整可塑度极高请务必阅读正文之后的免责条款和声明12光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图16VAIO笔记本电脑使用的碳纤维复合材料资料来源VAIO官网VAIO和联想积极推动碳纤维复合材料在笔记本电脑上的应用目前主要面向高端市场1998年4月IBM率先推出采用碳纤维复合材料外壳的笔记本电脑在当时主要受制于高昂的成本以及复杂的成型工艺经过20年来的发展碳纤维复合材料的加工工艺得到了长足的进步全球范围内坚持发展碳纤维材料的VAIO和联想也分别拿出了各自的得意之作2021年VAIO发布VAIOZ2021机身四面均采用碳纤维复合材料整体重量低于1kg的同时采用了英特尔i7-11375H标压处理器主频330GHz通过Turboboost30可达5GHz联想ThinkPadX1干脆把主力机型命名为ThinkPadX1Carbon并推出了ThinkPadX1Nano整体重量达907g我们认为碳纤维复合材料可以兼具重量低与高性能的特点未来渗透率有望逐步提升图17VAIO发布全球首款四面碳纤维机身笔记本电脑图18碳纤维复合材料可以在不牺牲笔记本性能下减轻重量资料来源VAIO官网资料来源VAIO官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明13光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图19联想发布的ThinkPadX1Carbon图20联想发布的YOGAPro14sCarbon资料来源联想集团官网资料来源联想集团官网我们预计2025年笔记本电脑碳纤维背板市场规模将超60亿元对应2022-2025年复合增速为75碳纤维复合材料是笔记本电脑A面轻量化的首选材料目前仅应用于商务机等价格较高的机型根据产业链调研信息目前联想笔记本电脑中仅有5的电脑搭载碳纤维背板在碳纤维原材料价格逐渐下降以及光大同创等厂商陆续突破日本知名材料企业垄断的背景下我们认为笔记本电脑碳纤维背板市场空间正在逐步打开假设12025年碳纤维电脑在联想的渗透率达到12在其他电脑品牌的渗透率达到62碳纤维背板的单价为280元约合40美元保持不变由此测算2025年全球笔记本电脑碳纤维市场规模为608亿元表3我们预测2025年笔记本电脑碳纤维背板市场规模将超60亿元2020202120222023E2024E2025E全球个人电脑出货量亿台303349291261270292联想电脑出货量亿台0730820681063065070碳纤维电脑在联想的渗透率5556912联想碳纤维电脑出货量万台365410341376584841碳纤维在其他电脑中的渗透率010203136碳纤维背板单价元280280280280280280碳纤维背板市场规模亿元108612981141160833626084联想碳纤维背板市场规模亿元10221148953105216352355资料来源IDC光大同创招股说明书中信证券研究部预测折叠屏手机有望引领智能机发展提高便携性为取胜之匙随着直板智能手机的硬件配置和功能体验陷入发展瓶颈用户的换机周期逐渐增长折叠屏手机在保证便携性的同时能满足用户对于大屏的需求后续有望引领智能机的发展轻量化是制约折叠屏手机的关键因素艾瑞咨询发布的2023年中国折叠屏手机市场洞察报告显示317的折叠屏手机观望用户重视产品重量排在所有因素的第三位碳纤维材料是轻量化的首选材料在折叠屏手机导入加速2021年2月华为发布MateX2首次将碳纤维材料用在折叠屏手机铰链的支撑门板中相比于金属材料重量减轻了75OPPO将碳纤维的使用进一步扩大2022年12月OPPO正式发布新一代旗舰折叠屏手机OPPOFindN2不仅在铰链中引入复合碳纤维材料还于业内首次选用碳纤维骨架支撑折叠屏实现减重10g重量相比金属减轻34折痕宽度减小60并延请务必阅读正文之后的免责条款和声明14光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715长产品的使用寿命此外柔性屏碳纤维背板等部件也有望逐渐导入未来碳纤维结构件的单机价值量将逐渐提升图21华为MateX2双螺旋水滴铰链支撑门板采用碳纤维复合材料图22OPPOFindN2采用碳纤维材料作为折叠屏的支撑层资料来源华为官网资料来源OPPO官网据艾瑞咨询预测2025年国内折叠屏手机出货量有望达1600万台对应2022-2025年复合增速为642022年国内主要手机品牌厂商多已入局折叠屏手机市场根据艾瑞咨询发布的统计数据2022年国内横向竖向折叠屏手机出货量分别同比增长178和126预计2025年国内出货量将达到1600万台我们认为在华为OPPO等头部品牌的示范下在折叠屏手机高增叠加碳纤维材料加速导入折叠屏手机趋势下国内消费电子碳纤维结构件公司将迎来广阔的发展空间图232025年中国折叠屏手机出货量有望达到1600万台图242022年折叠屏手机销量快速增长中国折叠屏手机出货量百万台YOY百万台20212022202002502001515015010100100550500002020202120222023E2024E2025E横向折叠屏手机出货量纵向折叠屏手机出货量资料来源艾瑞咨询含预测中信证券研究部资料来源艾瑞咨询中信证券研究部苹果发布首代MR产品结构件中部分采用碳纤维以减轻重量2023年6月6日苹果公司召开全球开发者大会发布了首款MR混合现实产品VisionPro标志着从移动互联网跨越至空间计算时代进入三维时代打造全新的三维交互标准根据TheInformation的报道苹果MR整体采用铝合金作为主要结构支撑件部分采用硬质玻璃和碳纤维以减轻重量搭配碳纤维等优质轻量材料苹果MR设备的整体重量远低于其他主流VR头显设备我们认为头显设备对重量的敏感性相比笔记本电脑和折叠屏手机更高未来导入碳纤维材料减重意义重大请务必阅读正文之后的免责条款和声明15光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图25苹果发布首代MR产品资料来源TheInformation公司掌握碳纤维结构件制成核心技术笔电产品率先打破外国垄断立项研发碳纤维笔记本背板深度服务大客户公司2014年开始给联想集团提供功能型产品在持续的服务的过程中理解到联想集团对碳纤维背板的需求基于对碳纤维材料性能及生产工艺的研究公司2019年开始立项研发碳纤维产品并于2020年成功实现销售2021年及2022年1-6月公司实现碳纤维类产品实现营收8273和6264万元推动主业收入持续增长目前公司正进一步与客户合作为客户提供更加多元化的产品及服务方案实现笔记本电脑轻量化个性化定制化并推动实现进口替代掌握核心技术产品打破国外垄断碳纤维属于技术密集型资金密集型产业产业链长工艺技术复杂国际市场中碳纤维产品主要集中于日本东丽日本东邦日本三菱丽阳美国赫克塞尔等企业上述企业市场份额较高且在专利及技术领域具有先发优势公司自主开发了用于制造电子设备壳体的复合板材技术复合材料板材的结合牢固技术等核心技术实现了1板材和塑料的紧密结合提高了复合板材的可塑性2注塑工艺的创新解决了结合处溢胶受力强度低等一系列技术难题3对进胶点位及数量的创新开发出二次成型工艺替代了原有的一次成型工艺解决了板材变形等批量化生产过程中面临的问题背板产品打破了日本知名材料企业公司的垄断在产品质量稳定性轻便性等方面有效满足下游客户的需求表4掌握核心技术产品打破国外垄断核心技术介绍技术先进性自主研发新型锯齿技术将碳纤维板材与热塑性材料边框复合材料板材的相较于原有产品塑胶和碳纤板结合强度提高了约20通过锯齿凹槽相互啮合连接进一步优化了碳纤板材与塑结合牢固技术较大幅度降低了溢胶现象并有效提升了产品强度胶的结合方案解决了现有技术塑胶成型后收缩量大易引起板材变形的自主研发的加框板材技术在碳纤维板材边缘进行塑胶二次电子设备的加框技术难题可增强板材边缘机械强度减小塑胶使用量成型解决了板材变形问题减少了边缘包胶时的板材变板材技术减少板材变形度该技术使得平均变形度由16毫米降低形情形为04毫米塑胶用量预计下降12自主研发了用于制造电子设备壳体的复合板材外形再塑技注塑成型结构与板材通过模内注塑成型工艺相互紧密结合用于制造电子设术可利用模内注塑成型的工艺将碳纤维板材与注塑成型在一起从而增强电子设备壳体的受力强度不易断裂与备壳体的复合板结构相结合提高了复合板材的可塑性可以用于塑造不变形该技术使得客体受力强度提升到30Mpa以上并可材技术同的电子设备外形使碳纤板可设计为3D结构资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图26自主研发新型锯齿技术实现碳纤维和塑料的紧密结合图27公司解决了板材结合处溢胶变形受力强度低等问题资料来源光大同创官网中信证券研究部资料来源光大同创官网中信证券研究部新建产能陆续投产公司碳纤维背板产品毛利率有望持续提升2019年公司在碳纤维背板立项时与无锡山秀合作成立合肥山秀双方共同合作发展碳纤维背板业务伴随碳纤维业务规模的扩大公司于2021年年初成立厦门奔方材料科技有限公司自建产线生产碳纤维板材截至2021年末厦门奔方已形成了生产能力成功实现碳纤维板的批量生产此外公司募投项目安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目也将配套碳纤维产品的产能项目拟投资约4亿元建设周期为24个月随着自建产能的释放以及规模优势带来的成本下降公司实现碳纤维板材全制程工序的自产的同时毛利率有望持续提升表5公司募投项目安徽生产基地也将配套碳纤维产品的产能投资总额募资投资额项目名称建设周期单位万元单位万元安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目4001860400186024个月研发技术中心建设项目2004150200415024个月企业管理信息化升级建设项目50000050000024个月补充流动资金项目20000002000000合计85060108506010资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部碳纤维产品从笔记本电脑A面向D面拓展折叠屏手机等其他应用领域同样值得期待目前公司的碳纤维产品主要运用于联想笔记本电脑高端机型的A面随着同客户定制化研发设计的进行预计将逐渐拓展到D面和其他机型除了联想外公司也积极开拓其他消费电子客户在折叠屏领域公司正积极研发碳纤维支架以及柔性屏背板未来有望规模化量产此外公司是苹果的合格供应商未来也具备向苹果提供碳纤维结构件的可能我们认为在消费电子领域碳纤维材料有望加速渗透公司有望率先受益请务必阅读正文之后的免责条款和声明17光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715图28公司具备制作复杂形状复杂结构的碳纤维部件的能力资料来源光大同创官方微信公众号综合服务绑定核心客户防护模切业务稳定增长消费电子行业有望迎来复苏从手机端来看2023年全球需求侧供给侧均处于修复期伴随着供给端持续去库以及发展中国家智能机需求增长我们预计年全球2024智能机出货量将同比增长约5笔记本电脑端疫情期间购买的笔记本电脑预计将在2024年迎来换机潮叠加AI应用快速发展带来算力端以及存储端的需求IDC预测2024年全球个人电脑出货量将同比增长约4智能穿戴设备端第一代MR意味着从移动互联网跨越至空间计算时代进入三维时代打造全新的三维交互标准结合AI技术对建模处理等环节的降本增效将不断创造新领域的需求IDC预测2024年VR设备销量将达到2631万台对应2021-2024年复合增速达342024年全球可穿戴设备出货量将达到566亿台同比增长约5图29全球智能手机出货量有望迎来复苏图30全球个人电脑出货量有望迎来复苏图31VR设备推动智能穿戴设备增长全球智能手机出货量全球个人电脑出货量全球智能穿戴设备出货量国内智能手机出货量国内个人电脑出货量亿台YOY亿台亿台154612051003104806023405220110000-20资料来源IDC光大同创招股说明书中信资料来源IDC含预测光大同创招股说资料来源IDC含预测光大同创招股说证券研究部预测明书中信证券研究部明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715消费电子功能件防护件结构件行业跑马圈地时代已过整体格局趋于稳定与下游消费电子行业类似功能件防护件结构件行业也经历了美日资企业率先抢占中国大陆市场台资企业随整机代工厂的迁徙而逐渐占据主导地位内资企业崛起三个阶段产能逐渐向中国大陆地区转移由于功能件防护件结构件行业绝对技术壁垒并不高因此行业内参与者较多同行业企业在不同的细分市场销售区域和终端客户拥有各自的竞争优势整体行业集中度天花板不高期内竞争格局也趋于稳定从更长期行业演变的角度来看行业内供应商正逐步从单一制造向综合服务制造转变有望带来格局的缓慢集中随着消费电子产品向轻薄化智能化发展以及消费者对产品安全性关注度的提高下游厂商对上游防护性及功能性产品供应商的产品品质研发实力交货期限都将提出更高的要求行业内综合实力突出的企业将更趋专业化和规模化随人口红利逐步褪去及大客户的持续降本诉求单一制造商的利润空间将受较大挤压在这样的环境下提供新品及材料开发产品制造自动化生产和成本控制方案的综合服务制造商将成为行业未来发展的必然趋势综合服务制造商着眼产品全生命周期可根据客户要求形成可以满足不同客户需求的整体解决方案将产品逐渐变为服务的载体为各客户提供差异化的产品表6消费电子功能件防护件结构件行业内参与者众多整体格局稳定2022年营收2022年净利公司名称主营业务主要产品核心客户亿元润亿元精密功能件模切CNC冲压磁性材料的研发生产和销售显示苹果富士康等精密结构件液晶显示模领益智造及触控模组业务精密结构件业务和硕OPPO344851596组电容式触摸屏磁性材料精密功能器件业务闻泰电线电缆电机组装等消费电子功能性器件精密金属结构粘贴类绝缘类缓冲类屏蔽件等相关产品研发生产与销售专类遮光类散热类导电类和苹果华为微安洁科技4199231业为消费电子产品及新能源汽车业务光学胶膜触控面板视窗防护软谷歌联想提供功能性器件整体解决方案玻璃精密金属零件等电磁屏蔽材料及器件导热材料及器华为爱立信电磁屏蔽材料及器件导热材料件的研发设计生产与销售并能思科诺基亚飞荣达及器件基站天线及相关器件4125075够为客户提供相关领域的整体解决方中兴三星思防护功能器件和其他五类产品案科消费电子功能性及结构性器件的研三星蓝思科手机功能性器件手机结构性器发生产和销售致力于为消费电子技欧菲科技智动力件汽车电子器件及其他电子器1745-256产品及新能源汽车提供精密器件平台劲胜精密东莞件型一体化解决方案捷荣智能手机平板电脑笔记本电三星视界鹏鼎消费电子功能性器件结构性器件脑可穿戴电子产品智能家居控股伟易达达瑞电子14692003C智能装配自动化设备等消费电子领域的功能件及结安费诺歌尔股构件份立讯精密手机平板电脑笔记本电脑消费电子功能性器件消费电子防护富士康和硕智能穿戴设备等消费电子产品恒铭达产品消费电子外盒保护膜的设计广达仁宝立1548193的功能性器件防护产品外盒研发生产与销售讯精密淳华保护膜联想立讯精个人电脑智能手机智能穿戴密歌尔股份光大同创消费电子防护性及功能性产品996114设备等消费电子产品及其组件仁宝纬创资通和硕科技等资料来源达瑞电子招股说明书光大同创招股说明书Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19光大同创投资价值分析报告301387SZ2023715深度服务大客户对联想集团的销售收入持续提升公司拥有包括联想集团立讯精密歌尔股份仁宝电脑纬创资通和硕科技等行业公司在内的优质客户资源2019-2021年公司对前五大客户的销售收入平均约占整体的70公司坚持深度服务大客户战略持续提升产品线能力对联想集团的销售收入持续提升图32公司前五大客户销售收入约占整体的70图33公司对联想集团的销售收入持续增长联想集团纬创资通立讯精密仁宝电脑歌尔股份亿元5080457040603550304025302015201010050002019202020212022H12019202020212022H1资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部模切防护类产品稳定增长在大客户中市场份额逐步提升根据公司关于首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复假设一台笔记本电脑配套3个EPE产品25个袋类产品2个箱盒类产品根据公司招股说明书披露的数据公司防护类产品单价为25元结合公司对联想集团电脑类防护性产品的销量数据我们测算公司2019-2021年向联想集团销售的防护类产品对应的电脑销售量约为12421517和1972万台而同期联想集团电脑的销售量为64907270和8190万台则防护类产品在联想集团的市场份额分别为1921和24根据公司关于首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复2019-2021年公司向联想集团销售的功能类产品仅占其采购同类产品金额的1-3随着募投产能逐渐释放未来市场份额有望逐步增长图34我们测算公司防护类产品在联想集团中市场份额逐渐提升防护性产品在联想集团的市场份额302520151050201920202021资料来源光大同创招股说明书中信证券研究部测算研发生产竹塑和海洋热塑类产品代替EPSEPEEPP等传统缓冲材料盈利能力将进一步提升竹甘蔗纤维湿压纸塑以植物纤维和废纸为原料绿色环保可自然降解请务必阅读正文之后的免责条款和声明20