事件：23H1公司实现营业收入y] 23.28亿元，同比+80.17%，实现归母净利润0.57亿元，同比+94.18%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+324.64%。
　　Q2公司实现营业收入12.55亿元，同比+76.33%，实现归母净利润0.32亿元，同比-24.35%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比+559.04%。
　　松下系整合效果显著，Q2收入端延续高增。23H1公司工业产品/安装工程分别实现营业收入15.85/6.72亿元，分别同比+73.73%/+104.24%，受益于松下系资产收购，公司上半年收入端实现了高速增长。其中，H1松洋压缩机实现营收6.35亿，6月份公司完成了冰山松洋制冷（大连）有限公司的收购，上半年该公司贡献营业收入5509.84万元。
　　Q2毛利率大幅改善,松洋压缩机贡献大额利润。23H1公司实现毛利率16.59%，同比+4.21pct，Q2公司毛利率16.48%，同比+5.51pct。分业务来看，工业产品/安装工程板块毛利率上半年分别提升4.56/3.01pct。我们认为公司毛利率实现显著提升的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。松洋压缩机上半年实现净利润0.55亿元，净利润达到8.7%。
　　从费用率来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.47pct、-1.65pct、+0.58pct、+0.19pct，公司管理费用率明显下降.
　　受益于产品毛利率的提升，Q2公司扣非后归母净利润率达到扣非后归母净利润率2.56%，同比+1.88pct。
　　经营性现金流净额增加，周转效率显著提升。
　　1）公司23H1期末货币资金为9.35亿元，较22年期末-7.04%；23H1期末公司存货合计15.64亿元，较23年期末12.09%，我们认为主要因为公司业务规模扩大积极备货；23H1期末公司合同负债合计7.78亿元，较23年期末+20.19%，体现公司后续良好的收入增长潜力。
　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为3163万元，去年同期为-8257万元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-33.40/-24.15/-22.04天，存货周转效率大幅提升。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.26/59.88/72.94亿元，同比+66.8/24.1/21.8%，预计实现归母净利润1.41/2.75/4.05亿元，同比+671.7/95.4/47.2%。维持“买入”评级。
　　风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告Q2收入利润高增松下系资产整合初见成效公司研究TableReportDate2023年8月27日TableReportType公司点评报告TableSummary事件23H1公司实现营业收入2328亿元同比8017实现归母净利TableStockAndRank冰山冷热000530润057亿元同比9418扣非后归母净利润045亿元同比32464投资评级买入Q2公司实现营业收入1255亿元同比7633实现归母净利润032亿元同比实现扣非后归母净利润亿元同比上次评级买入-243503255904松下系整合效果显著Q2收入端延续高增23H1公司工业产品安装罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师工程分别实现营业收入1585672亿元分别同比执业编号S1500520070002737310424受益于松下系资产收购公司上半年收入端实现联系电话13656717902了高速增长其中H1松洋压缩机实现营收635亿6月份公司完成邮箱luoanyangcindasccom了冰山松洋制冷大连有限公司的收购上半年该公司贡献营业收入550984万元尹圣迪家电行业研究助理Q2毛利率大幅改善松洋压缩机贡献大额利润23H1公司实现毛利率联系电话188001121331659同比421pctQ2公司毛利率1648同比551pct分邮箱yinshengdicindasccom业务来看工业产品安装工程板块毛利率上半年分别提升456301pct我们认为公司毛利率实现显著提升的原因一方面在于公司提高生产效率加速数字化转型另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机松洋冷机业务毛利率相对较高带动公司整体毛利率提升松洋压缩机上半年实现净利润055亿元净利润达到87从费用率来看Q2公司销售管理研发财务费用率分别同比047pct-165pct058pct019pct公司管理费用率明显下降受益于产品毛利率的提升Q2公司扣非后归母净利润率达到扣非后归母净利润率256同比188pct经营性现金流净额增加周转效率显著提升1公司23H1期末货币资金为935亿元较22年期末-70423H1期末公司存货合计1564亿元较23年期末1209我们认为主要因为公司业务规模扩大积极备货23H1期末公司合同负债合计778亿元较23年期末2019体现公司后续良好的收入增长潜力2现金流方面公司23Q2经营性现金流净额为3163万元去年同期为-8257万元主要系销售商品提供劳务收到的现金增加3周转方面公司23H1期末存货应收账款应付账款周转天数较22年分别-3340-2415-2204天存货周转效率大幅提升信达证券股份有限公司盈利预测我们预计2023-2025年公司实现营业收入CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼482659887294亿元同比668241218预计实现归母净利润邮编100031141275405亿元同比6717954472维持买入评级风险因素公司工程项目中标不及预期高标项目推进不及预期冷链物流政策推广力度不及预期松下系制冷资产整合不及预期原材料成本大幅波动等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元20892893482659887294增长率YoY210385668241218归属母公司净利润-26918141275405百万元增长率YoY-1360810686717954472毛利率115123159169175净资产收益率ROE-90064582108EPS摊薄元-032002017033048市盈率PE倍23649306415681066市净率PB倍144144139129115TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产29614875524566227166营业总收入20892893482659887294货币资金52310066851158605营业成本18502538405749776021应收票据营业税金及附16650656759810231922394758加应收账款8221410150919332079销售费用131154208222270预付账款管理费用183172203278325171186217263314存货10151395152519022072研发费用6577140174212其他2533857567541063财务费用1412142415非流动资产27742727308233813637减值损失合计-50-75-16-29-28长期股权投资1232563463513563投资净收益-47307244858固定资产合其他8551229153015481566-28-122-20-6-4计无形资产营业利润143168179198213-28414139292431其他54576791011231295营业外收支-5710105资产总计利润总额5736760283271000410803-28921149302436流动负债23693613423155905935所得税-14171522短期借款净利润246274280300330-27520141287414应付票据38061973310261062少数股东损益-620129归属母公司应付账款9201586179526092615净利润-26918141275405其他8231134142216551928EBITDA-172-101488609730非流动负债EPS当3179289389881038-032002017033048年元长期借款150715725775825其他167213213213213现金流量表单位百万元负债合计会计年度268645425169657869732021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现47545466762-56355986-105金流归属母公司股净利润东权益30033006310433593755-27520141287414负债和股东权折旧摊销573676028327100041080310098283271274益财务费用1919404144投资损失单位百万47-307-24-48-58重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动38-91-121394-822其它营业总收入2089289348265988729472205363942投资活动现同比210385668241218248-33-610-522-473金流归属母公司净-26918141275405资本支出-30-50-601-385-348利润-长期投资同比10686717954472168-92-33-185-18413608毛利率115123159169175其他111109244858筹资活动现ROE-90064582108金流-126570-322936EPS摊薄元-032002017033048吸收投资00000PE23649306415681066借款264848167080支付利息或股PB144144139129115-25-31-48-41-44息现金流净增EVEBITDA-2728-3807966707677加额124483-287493-543请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5