事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收43.12亿元，同比+12.41%；归母净利润15.30亿元，同比+20.21%；扣非归母净利润15.00亿元，同比+20.74%。单季度来看，2023Q2营收22.10亿元，同比+13.34%，环比+5.13%；归母净利润7.96亿元，同比+19.54%，环比+8.30%；扣非归母净利润7.80亿元，同比+19.67%，环比+8.30%。
　　收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.57%），2023H1营收同比增长12.53%，下游对军工电子需求稳定增长。
　　被动元器件方面，振华富（主营电感、滤波器、变压器）2023H1实现营收5.50亿元，同比+0.39%，净利润2.65亿元，同比+3.75%；振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2023H1实现营收6.55亿元，同比+12.08%，净利润3.18亿元，同比+34.32%；振华新云（主营钽电容）2023H1实现营收5.25亿元，同比-12.97%，净利润1.64亿元，同比-3.51%。
　　军工半导体方面，振华微（主营混合集成电路）2023H1实现营收5.09亿元，同比+0.53%，净利润1.61亿元，同比-23.38%；振华永光（主营半导体分立器件）2023H1实现营收11.25亿元，同比+52.50%，净利润5.24亿元，同比+58.96%。
　　盈利能力端：2023H1毛利率62.47%，同比增长0.33pct，净利率35.50%，同比增长2.31pct，毛利率保持稳定，净利率增长主要系销售/管理/研发费用率分别同比下降0.58/0.70/0.69pct。
　　公司作为国内军工电子元器件龙头企业，主业有望保持稳定增长，同时公司积极布局军工半导体、电子材料等新产品，将进一步打开长期成长空间。
　　1）军工元器件业务：保证稳定增长同时不断有新产品实现研发和应用突破。2023H1公司实现低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破表贴式高压熔断器的键技术；实现高压有机钽电容器额定电压新突破；研制出LTCC小尺寸巴伦滤波器（填补国内空白）；研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平；高压直流接触器产品实现多品种的国产化；气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；小型大功率断路器进一步扩充品种并实现批量供货。
　　2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。半导体分立器件领域，2023H1公司成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块。混合集成电路领域，2023H1公司高功率密度微电路DC/DC电源产品形成从1/32砖到全砖系列的产品谱系。电子材料领域，2023H1公司掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能；高纯氧化铝陶瓷基板性能达到国外先进水品；高频高强度铜基LTCC系列材料打破国外技术垄断。
　　3）持续高研发投入是强大产品拓展能力的来源。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022年振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子研发支出分别为5.80、1.85、0.99、1.07亿元，高研发投入带动公司在通用元件、半导体分立器件、电子材料等多个领域不断实现品类拓展。
　　投资建议：公司作为国内军工电子与半导体大本营，两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比44.72%，相比2022H1的42.34%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月25日振华科技000733SZ2023H1实现归母净利润1530亿元同比增长2021事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收4312亿元同比1241买入维持归母净利润1530亿元同比2021扣非归母净利润1500亿元同比2074单季度来看2023Q2营收2210亿元同比1334环比513归母净利润股票信息796亿元同比1954环比830扣非归母净利润780亿元同比1967环比830行业军工电子前次评级买入收入端新型电子元器件作为公司主要收入来源占比99572023H1营收同月日收盘价元比增长1253下游对军工电子需求稳定增长8248799被动元器件方面振华富主营电感滤波器变压器2023H1实现营收550亿总市值百万元4579115元同比039净利润265亿元同比375振华云科主营电阻陶瓷电总股本百万股52041容2023H1实现营收655亿元同比1208净利润318亿元同比3432其中自由流通股振华新云主营钽电容2023H1实现营收525亿元同比-1297净利润1649994亿元同比-35130日日均成交量百万股313军工半导体方面振华微主营混合集成电路2023H1实现营收509亿元同比股价走势053净利润161亿元同比-2338振华永光主营半导体分立器件2023H1实现营收1125亿元同比5250净利润524亿元同比5896盈利能力端2023H1毛利率6247同比增长033pct净利率3550同比增振华科技沪深300长231pct毛利率保持稳定净利率增长主要系销售管理研发费用率分别同比下18降058070069pct90公司作为国内军工电子元器件龙头企业主业有望保持稳定增长同时公司积极布-9局军工半导体电子材料等新产品将进一步打开长期成长空间-181军工元器件业务保证稳定增长同时不断有新产品实现研发和应用突破2023H1公司实现低电阻温度系数合金箔电阻器的生产突破表贴式高压熔断器的键技术-27实现高压有机钽电容器额定电压新突破研制出LTCC小尺寸巴伦滤波器填补国内-37空白研制出高精度电流传感器性能达到国内先进水平高压直流接触器产品2022-082022-122023-042023-08实现多品种的国产化气密封开关行程开关等新型开关实现量产小型大功率断路器进一步扩充品种并实现批量供货军用半导体等其他新兴领域公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行作者2业增速的主要原因半导体分立器件领域2023H1公司成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块混合集成电路领域2023H1公司高功率密度微电路DCDC电源分析师余平产品形成从132砖到全砖系列的产品谱系电子材料领域2023H1公司掌握高饱执业证书编号S0680520010003和软磁合金复合粉料制备技术有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能高纯氧化铝邮箱yupinggszqcom陶瓷基板性能达到国外先进水品高频高强度铜基LTCC系列材料打破国外技术垄断分析师乾亮3持续高研发投入是强大产品拓展能力的来源振华科技研发投入保持同行业大幅执业证书编号S0680522120001领先2022年振华科技宏达电子鸿远电子火炬电子研发支出分别为580185邮箱qianlianggszqcom099107亿元高研发投入带动公司在通用元件半导体分立器件电子材料等多个领域不断实现品类拓展相关研究投资建议公司作为国内军工电子与半导体大本营两个军工半导体子公司振华微1振华科技000733SZ预计2022年前三季度归和振华永光净利润合计占比4472相比2022H1的4234有所增长军工半导母净利润同比增长883498812022-10-11体业绩占比提升有望给公司带来更高估值我们预计公司20222024年归母净利润为2372亿元3092亿元3941亿元对应当前的估值水平为26X20X16X2振华科技000733SZ2022H1实现归母净利润估值优势显著维持买入评级1273亿元同比增长146982022-08-263振华科技000733SZ预计2022H1归母净利润风险提示CEC对公司定位的改变军工电子等业务发展不及预期同比增长12896158062022-06-18财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元395056567102882810862增长率yoy77432256243230归母净利润百万元6061491237230923941增长率yoy10351462591304275EPS最新摊薄元股117288458597761净资产收益率101201246243237PE倍1025416262201158倍PB10483644937资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023824请仔细阅读本报告末页声明2023年08月25日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产60227976812184948940营业收入395056567102882810862现金9181648150914871502营业成本18342216270132803932应收票据及应收账款34183861402142324390营业税金及附加4051647998其他应收款201289103154营业费用241270298327380预付账款124203160204249管理费用56294188810511249存货10971846193520632240研发费用332370426486565其他流动资产445405405405405财务费用4244475677非流动资产29363147345634733881资产减值损失-90-140141822长期投资368387459178205其他收益108106868278固定资产12701439170920352401公允价值变动收益22-2120182无形资产17316214211994投资净收益2326182222其他非流动资产11251158114611411181资产处置收益-21000资产总计895811123115771196812821营业利润7291757278836554642流动负债21012694275227352981营业外收入481232短期借款959772784690802营业外支出4610217应付票据及应付账款9311340140214571542利润总额7291759279036384637其他流动负债211582565588637所得税127262419546696非流动负债8859921000997991净利润6021497237230923941长期借款471353361359353少数股东损益-36000其他非流动负债414638638638638归属母公司净利润6061491237230923941负债合计29863686375137323972EBITDA10092029304839584996少数股东权益1-4-4-4-4EPS元117288458597761股本515518518518518资本公积29022962296229622962主要财务比率留存收益247838926008876612280会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益59717441948482398853成长能力负债和股东权益895811123132311196812821营业收入77432256243230营业利润8341410587311270归属于母公司净利润10351462591304275获利能力毛利率536608620629638现金流量表百万元净利率153264334350363会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE101201246243237经营活动现金流-691335242530764018ROIC86167211218216净利润6021497237230923941偿债能力折旧摊销218249246309347资产负债率333331324312310财务费用4244475677净负债比率119-02110410投资损失-23-26-18-22-22流动比率2930303130营运资金变动-1223-581-201-340-323速动比率2120202120其他经营现金流314152-20-18-2营运能力投资活动现金流-169-382-517-286-730总资产周转率0406060709资本支出400477238298380应收账款周转率1316161616长期投资19266-72281-27应付账款周转率2320202020其他投资现金流423160-351293-377每股指标元筹资活动现金流-175-227-231-71-95每股收益最新摊薄117288458597761短期借款483-187000每股经营现金流最新摊薄-013258468594776长期借款-551-1188-2-6每股净资产最新摊薄11521436186424543207普通股增加03000估值比率资本公积增加2360000PE1025416262201158其他筹资现金流-13014-239-69-89PB10483644937现金净增加额-413726167727193193EVEBITDA622306204157125资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月24日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明