事件：公司发布2023年半年报，上半年营业收入8.34亿元，同比增长4.83%，归母净利润2.70亿元，同比下降6.14%，扣非净利润2.36亿元，同比下降12.31%。
　　成本费用、价格影响毛利率，新品布局值得期待。上半年公司收入保持增长，我们预计主要受非甾体抗炎类药物、消化道药物收入快速增长带动，其收入增速分别为22.24%、23.36%；利润端波动我们预计主要受产品结构及价格影响，毛利率短期承压，23H1公司毛利率为69.65%（-5.85pp）。分季度看，22Q2收入4.61亿元（同比+7.76%，下同），归母净利润1.32亿元（+4.51%），扣非净利润1.07亿元（-11.11%），毛利率67.79%（-4.26pp）。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，布局的新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等的放量值得期待。
　　分产品：抗生素类药物收入1.57亿元（-6.67%），毛利率54.32%（-14.33pp）；抗过敏药物收入1.51亿元（-14.61%），毛利率80.81%（-5.75pp）；非甾体抗炎类药物收入1.38亿元（+22.24%），毛利率81.96%（-8.69pp）；消化道药物收入1.35亿元（+23.36%），毛利率78.56%（+2.06pp）；心脑血管类药物收入1.28亿元（-5.34%），毛利率82.84%（+5.59pp）。非甾体抗炎、消化类药物收入保持快速增长。
　　毛利率短期承压，三项费用率保持稳定。毛利率：23H1、23Q2毛利率分别为69.65%（-5.85pp）、67.79%（-4.26pp），我们预计毛利率下降主要因为原材料成本、制造费用增加以及产品价格的短期压力。费用率：23H1、23Q2三项费用率合计分别为23.50%（-0.19pp）、26.25%（+0.49pp），基本保持稳定。研发投入：23H1、23Q2研发费用分别为1.32亿元（-0.56%）、7020万元（-7.38%），占收入比例15.79%（-0.86pp）、15.23%（-2.49pp），研发投入及占比保持稳定。
　　持续加速国际化布局，制剂管线驱动国内外增长。公司围绕国际化战略，加速布局新品种，如国际首发出货美国的碘帕醇注射液、乌克兰的注射用盐酸万古霉素、澳大利亚的注射用达托霉素、意大利的注射用泮托拉唑钠等品种。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文260个，包括境内化学药批文82个、境外制剂生产批件121个、44个原料药生产批准及备案文号、8个药用辅料生产批准及备案文号，目前在研品种共150余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b(2)和新实体化合物新药，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面，新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长；国外方面，已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CDMO业务等也将驱动国外业务不断增长。
　　盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司新产品获批及销售节奏、行业价格短期承压等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入20.79、24.25和28.42亿元（23-24年调整前25.13、32.23亿元），同比增长15.1%、16.7%和17.2%；归母净利润4.86、5.71和6.74亿元（23-24年调整前7.67、10.03亿元），同比增速15.5%、17.5%和18.1%。当前股价对应2023-2025年PE为16/14/12倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
　　

研究报告全文：成本费用价格影响毛利率新品布局值得期待普利制药300630SZ化证券研究报告公司点评2023年08月26日学制药TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1810指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦150883180634207856242543284168增长率yoy26941972150716691716执业证书编号S0740519040001净利润百万元4166042062485655706367401电话021-20315150增长率yoy225096154617501812每股收益元095096111131154Emailzhujqztscomcn每股现金流量036122113130171分析师李建净资产收益率16391501147714951529执业证书编号S0740522090004PE18961878162613841172PEG8441950105079065电话021-20315125PB311282240207179Emaillijian05ztscomcn备注数据截至20230826投资要点事件公司发布2023年半年报上半年营业收入834亿元同比增长483归母净利润270亿元同比下降614扣非净利润236亿元同比下降1231成本费用价格影响毛利率新品布局值得期待上半年公司收入保持增长我们预TableProfit基本状况计主要受非甾体抗炎类药物消化道药物收入快速增长带动其收入增速分别为222总股本百万股4363542336利润端波动我们预计主要受产品结构及价格影响毛利率短期承压2流通股本百万股322063H1公司毛利率为6965-585pp分季度看22Q2收入461亿元同比776下同归母净利润亿元扣非净利润亿元毛利率市价元1810132451107-11116779-426pp公司海外注射剂产品不断丰富产能瓶颈有望逐渐解除布局的市值百万元789798新产品如碘帕醇万古霉素达托霉素泮托拉唑钠等的放量值得期待流通市值百万元582928分产品抗生素类药物收入157亿元-667毛利率5432-1433pp抗过股价与行业TableQuotePic-市场走势对比敏药物收入151亿元-1461毛利率8081-575pp非甾体抗炎类药物收入138亿元2224毛利率8196-869pp消化道药物收入135亿元120普利制药沪深3002336毛利率7856206pp心脑血管类药物收入128亿元-534毛100利率8284559pp非甾体抗炎消化类药物收入保持快速增长80毛利率短期承压三项费用率保持稳定毛利率23H123Q2毛利率分别为696560-585pp6779-426pp我们预计毛利率下降主要因为原材料成本制造费40用增加以及产品价格的短期压力费用率23H123Q2三项费用率合计分别为23520基本保持稳定研发投入研发00-019pp2625049pp23H123Q2-20费用分别为132亿元-0567020万元-738占收入比例1579-086-40pp1523-249pp研发投入及占比保持稳定-60持续加速国际化布局制剂管线驱动国内外增长公司围绕国际化战略加速布局新品种如国际首发出货美国的碘帕醇注射液乌克兰的注射用盐酸万古霉素澳大利公司持有该股票比例相关报告亚的注射用达托霉素意大利的注射用泮托拉唑钠等品种公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验目前取得产品批文260个包括境内化学药1普利制药300630SZ-2022三季报批文82个境外制剂生产批件121个44个原料药生产批准及备案文号8个药用点评收入利润创单季历史新高辅料生产批准及备案文号目前在研品种共150余个涉及首仿挑战专利仿制药改良型新药505b2和新实体化合物新药丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增国内外注射剂放量值得期待长国内方面新产品获批集采品种销售适应证拓展原有产品升级等都将带动-20221024国内业务持续增长国外方面已获批品种的积极招投标新市场开拓新品种上市CDMO业务等也将驱动国外业务不断增长2普利制药300630SZ-2022中报点盈利预测与投资建议根据中报考虑公司新产品获批及销售节奏行业价格短期承评业绩稳健增长国内外注射剂放压等因素我们调整盈利预测预计公司2023-2025年收入20792425和2842量值得期待-20220830亿元23-24年调整前25133223亿元同比增长151167和172归3普利制药300630SZ-2021年报母净利润486571和674亿元23-24年调整前7671003亿元同比增速155175和181当前股价对应2023-2025年PE为161412倍考虑公司是2022年一季报点评Q1保持快速国内稀缺的注射剂出口企业当前正处于产品快速获批海外国内双线发力的快速增增长制剂管线驱动国内外增长长阶段未来持续快速增长值得期待维持买入评级-20220425风险提示事件药品降价风险国内外产品获批不达预期风险外部政策不确定性风险公开资料信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表12023H1主要财务数据变化单位百万元9002022H12023H1同比增速403080020700106000500-10400-20-30300-40200-50100-600-70扣非归母经营现金营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润净利润流2022H179560194961016948681324638131157287612695671012023H1834042531012732534913172151481626995236387360同比增速48329822520988-056-6029-2948-614-1231365来源公司公告中泰证券研究所图表2普利制药营收百万元图表3普利制药归母净利润百万元营业收入yoy归母净利润yoy200018063410045040745416604206290180090400801508837016008035030115601400118860703002699512006050950102504010008340450181432003080062390401502060030984010324831006978400248012002001050-10000-20来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4普利制药分季度财务数据单位百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入1708423084380364065627339349665135937219367934276857509435653731746087营业收入同比884184348191903600351473503-8453458223111971705142776营业收入环比-499835126477689-327627904688-2753-11416243447-2425-14342350营业成本2526475373231540151178778117891720275411195412527296731046614844毛利率85217941807562128128749077055378795072057822318971956779销售费用299729967216449538904619746373444771539869411795551147618管理费用590134623221646108830763668364127235973506235815063843研发费用24215221889825785021594094502521566675801257848061527020财务费用082422441334101112014891761179020232560-3179876638营业利润8526804412882163281234810864163437254167771313817162-31271394913853利润总额8209800212883163311234910867162357303167791313917169-31961395113860所得税2011622364080225478-2694660601556384289108708归母净利润8008784012647122501212410390165042643161781258316785-34851384313151归母净利润同比1438565847152879514032533050-784233442111170-23185-1443451净利率4687339633253013443529713213710439729422919-80037102854扣非归母净利润8210755110879113841184010109165102108148631209316671-38241288910749扣非归母净利润同比1799623431553444442233885176-814825531963097-28140-1328-1111来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5分季度营收百万元图表6分季度归母净利润百万元营业收入YOY归母净利润YOY70070200100575116796006016501618513650504609150138413155004277435712651225121212584066400380437223679373210394003497302734100801784-5030023082017081020050-1000264100-10-1500-200-200-50-348-250来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7普利制药历年毛利率和净利率毛利率净利率908070605040302010020162017201820192020202120222023H1来源公司公告中泰证券研究所图表8普利制药历年三项费用率图表9普利制药研发费用率百万元销售费用率管理费用率研发费用研发费用率财务费用率期间费用率403002630418351625022932301418429191182520012138121020150131728151006435610450252152000-5来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表10普利制药主要国际化品种2023中报序号产品名称欧美等国家地区美国德国荷兰奥地利加拿大澳大利亚马来1注射用阿奇霉素西亚泰国新西兰白俄罗斯英国新加坡2注射用盐酸万古霉素美国加拿大哥斯达黎加乌克兰澳大利亚美国荷兰德国中国香港英国法国WHO泰国3注射用更昔洛韦钠塞浦路斯意大利哥斯达黎加斯里兰卡奥地利芬兰瑞典丹麦挪威加拿大以色列美国德国荷兰英国西班牙泰国马来西亚加4左乙拉西坦注射用浓溶液拿大阿联酋菲律宾5注射用比伐芦定美国荷兰德国英国以色列加拿大澳大利亚6依替巴肽注射液美国德国荷兰英国泰国美国德国荷兰澳大利亚哥斯达黎加英国新西7注射用伏立康唑兰乌克兰8硝普钠注射液美国加拿大澳大利亚9双环胺注射液美国10地氯雷他定片德国荷兰马来西亚德国荷兰澳大利亚加拿大英国新西兰乌克兰11注射用泮托拉唑钠法国意大利12特利加压素注射液荷兰德国13地氯雷他定干混悬剂德国荷兰14左氧氟沙星片德国荷兰15盐酸二甲双胍缓释片荷兰16注射用艾司奥美拉唑钠荷兰美国德国17奥卡西平片荷兰德国18碘帕醇注射液荷兰美国19注射用达托霉素美国荷兰澳大利亚英国20硝普钠氯化钠注射液美国21美索巴莫注射液美国22林可霉素注射液美国23盐酸多巴酚丁胺注射液美国24注射用硫酸妥布霉素美国25钆布醇注射液美国26左亚叶酸钙注射液美国27马来酸曲美布汀片加拿大28注射用亚叶酸钙美国29阿奇霉素干混悬剂美国来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11普利制药财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产244310253878289795337349营业收入180634207856242543284168现金77725595496305478657营业成本61696709008261096645应收账款92407110806129460150561营业税金及附加1221180420722356其他应收款1412154419052190营业费用35065322183759444046预付账款17723256693103634445管理费用10732135111479517192存货32251366854418350934财务费用3194476361465362其他流动资产22792196252015720562资产减值损失000000000000非流动资产351592363541374678373677公允价值变动收益-009004-001-001长期投资000000000000投资净收益-140100100130固定资产117702145717178302232221营业利润43950525726138972276无形资产20383239522791231960营业外收入017030031028其他非流动资产213508193872168464109496营业外支出076137113115资产总计595902617419664473711026利润总额43892524646130772190流动负债148410138953125800113538所得税1830390042444789短期借款613394695623660000净利润42062485655706367401应付账款31162377464322750572少数股东损益000000000000其他流动负债55909542515891362965归属母公司净利润42062485655706367401非流动负债167241149765156861156597EBITDA582467087685075100605长期借款68922689226892268922EPS元096111131154其他非流动负债98320808448794087676主要财务比率负债合计315651288719282661270135会计年度20222023E2024E2025E少数股东权益000000000000成长能力股本43635436354363543635营业收入197151167172资本公积65655656556565565655营业利润-61196168177留存收益165547210678260879320781归属于母公司净利润10155175181归属母公司股东权益280251328700381812440891获利能力负债和股东权益595902617419664473711026毛利率658659659660现金流量表单位百万元净利率233234235237会计年度20222023E2024E2025EROE150148149153经营活动现金流53429494245666674589ROIC102114126139净利润42062485655706367401偿债能力折旧摊销11102135411754022967资产负债率530468425380财务费用3194476361465362净负债比率4720434436672990投资损失140-100-100-130流动比率165183230297营运资金变动-3922-11794-25559-23476速动比率143156195252其他经营现金流854-555115762466营运能力投资活动现金流-97537-24299-27893-21587总资产周转率034034038041资本支出103688275002050015500应收账款周转率2222长期投资-6000333-067-022应付账款周转率229206204206其他投资现金流1513534-7460-6109每股指标元筹资活动现金流74287-43301-25268-37399每股收益最新摊薄096111131154短期借款26627-14383-23296-23660每股经营现金流最新摊薄122113130171长期借款50585000000000每股净资产最新摊薄6427538751010普通股增加-063000000000估值比率资本公积增加-2020000000000PE1878162613841172其他筹资现金流-842-28919-1972-13739PB282240207179现金净增加额30629-18176350515603EVEBITDA1613119来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分