事件：公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入7.01亿元，同比增长0.06%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长30.55%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比增长55.95%；单二季度来看，公司实现营业收入3.56亿元，同比下滑0.94%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长21.08%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长47.26%。
　　上半年基数略高，看好公司以低库存姿态进入下半年。从动销的角度来看，公司上半年营业收入7.01亿元，单二季度实现营业收入3.56亿元，分别同比增长0.06%/-0.94%；我们认为主要系公司在渠道方面以特通渠道为主，去年上半年公司对于经销商提前发货，去年同期并未收到疫情扰动，整体基数较高所致；上半年公司销售收现7.72亿元，同比下滑0.17%，截止到二季度末合同负债0.38亿元，同比下滑42.10%，我们认为主要系公司并未在上半年对经销商进行压货，上半年以渠道去库存为主，整体经销商压力不大，看好公司以低库存姿态进入下半年。
　　提价+成本下行带动毛利水平提升。从盈利能力的角度来看，公司上半年实现销售毛利率36.73pcts，同比大幅增长5.48pcts，单二季度实现销售毛利率36.85%，同比增长5.69pcts，我们认为主要系公司：1）公司于22年7月对85%的产品出厂价进行提价，提价幅度6-9%不等，目前价格传导顺利；2）公司主要原材料大包粉价格下行，公司在去年对大包粉价格进行提前锁价，同时加大国产优质奶粉的使用比例，今年随着大包粉价格下行，公司在原材料成本端改善明显；展望全年来看，我们认为公司毛利率水平将实现稳中有增，预计全年毛利率水平较去年有明显提升。
　　下半年或加强费用投放，预计全年费用保持可控。从费用率的角度来看，公司上半年实现净利率19.19%，同比增长4.48pcts，单二季度实现净利率21.18%，同比增长3.85pcts，我们认为主要系公司成本+提价因素带动毛利率提升所致，从费用端来看，公司上半年实现销售费用率9.71%，同比下滑3.53pcts，我们认为主要系公司上半年公司与华与华公司合作重塑品牌策略，部分费用尚未进行投放所致，展望全年来看预计公司下半年在新的品牌策略带领下加强销售费用投放，预计全年费用投放将控制在稳定范围内；管理费用率4.45%，同比提升0.48pcts，研发费用率1.25%，同比提升0.17pcts；全年来看预计公司整体费用将处于可控范围，人员管理费用公司将加大精细化管理，同时销售规模增长也会带来一定的规模效应。
　　华南市场引领增长，看好公司全国化持续推进。分区域来看，公司上半年在华东地区实现销售收入3.48亿元，同比下滑6.36%，华中地区实现销售收入1.41亿元，同比增长6.06%，华南市场实现销售收入0.41亿元，同比增长27.51%；整体来看公司上半年在全国化方面取得一定的进展，尤其在公司重点发力的华南市场实现较大幅度增长，上半年华南市场经销商数量较去年底增加42个；公司在华北、华南、西北、东北地区进一步拓展市场，为公司全国性布局提供发展动力。
　　盈利预测：根据公司半年报，今年以来动销恢复略慢，公司部分重点市场增速略低于预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入15.64、18.77、22.17亿元（原值为17.61、21.32、25.58亿元），同比增长11.40%、20.06%、18.08%，实现净利润2.73、3.37、4.00亿元（原值为3.21、4.22、4.94亿元），同比增长23.54%、23.27%、18.72%，2023-2025年EPS分别为0.69、0.85、1.01元（原值为0.81、1.07、1.25元），对应2023-2025年PE为24X、19X、16X，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、产品结构单一风险、原材料价格上涨风险、研究报告信息数据更新不及时的风险、第三方数据因统计方法、口径等导致的可信性风险
　　

研究报告全文：李子园毛利率改善显著静待全国化步伐加速李子园605337SH食品证券研究报告公司点评2023年8月26日饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1656元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师范劲松营业收入百万元14701404156418772217增长率yoy3514-450114020061808执业证书编号S0740517030001净利润百万元262221273337400电话021-20315138增长率yoy2234-1580235423271872每股收益元067056069085101Emailfanjsztscomcn每股现金流量056066087112138分析师何长天净资产收益率16351278140715181563执业证书编号S0740522030001PE24882955239219411635PB407378336295256Emailhectztscomcn备注股价数据更新截止2023年8月25日投资要点事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入701亿元同比增长006实现归母净利润135亿元同比增长3055实现扣非归母净利润130亿元同比增长5595单二季度来看公司实现营业收入356亿元同比下滑094实现归母净利润075亿元同比增长2108实现扣非归母净利润072亿元基本状况TableProfit同比增长4726上半年基数略高看好公司以低库存姿态进入下半年从动销的角度来看公司上半总股本百万股394年营业收入701亿元单二季度实现营业收入356亿元分别同比增长006-09流通股本百万股1544我们认为主要系公司在渠道方面以特通渠道为主去年上半年公司对于经销商提市价元1656前发货去年同期并未收到疫情扰动整体基数较高所致上半年公司销售收现772市值百万元6532亿元同比下滑017截止到二季度末合同负债038亿元同比下滑4210我们流通市值百万元2556认为主要系公司并未在上半年对经销商进行压货上半年以渠道去库存为主整体经销商压力不大看好公司以低库存姿态进入下半年股价与行业TableQuotePic-市场走势对比提价成本下行带动毛利水平提升从盈利能力的角度来看公司上半年实现销售毛利率3673pcts同比大幅增长548pcts单二季度实现销售毛利率3685同比增长569pcts我们认为主要系公司1公司于22年7月对85的产品出厂价进行提价提价幅度6-9不等目前价格传导顺利2公司主要原材料大包粉价格下行公司在去年对大包粉价格进行提前锁价同时加大国产优质奶粉的使用比例今年随着大包粉价格下行公司在原材料成本端改善明显展望全年来看我们认为公司毛利率水平将实现稳中有增预计全年毛利率水平较去年有明显提升下半年或加强费用投放预计全年费用保持可控从费用率的角度来看公司上半年实现净利率1919同比增长448pcts单二季度实现净利率2118同比增长385pcts我们认为主要系公司成本提价因素带动毛利率提升所致从费用端来看公司上半年实现销售费用率971同比下滑353pcts我们认为主要系公司上半年公公司持有该股票比例相关报告司与华与华公司合作重塑品牌策略部分费用尚未进行投放所致展望全年来看预计公司下半年在新的品牌策略带领下加强销售费用投放预计全年费用投放将控制在稳定范围内管理费用率445同比提升048pcts研发费用率125同比提升017pcts全年来看预计公司整体费用将处于可控范围人员管理费用公司将加大精细化管理同时销售规模增长也会带来一定的规模效应华南市场引领增长看好公司全国化持续推进分区域来看公司上半年在华东地区实现销售收入348亿元同比下滑636华中地区实现销售收入141亿元同比增长606华南市场实现销售收入041亿元同比增长2751整体来看公司上半年在全国化方面取得一定的进展尤其在公司重点发力的华南市场实现较大幅度增长上半年华南市场经销商数量较去年底增加42个公司在华北华南西北东北地区进一步拓展市场为公司全国性布局提供发展动力盈利预测根据公司半年报今年以来动销恢复略慢公司部分重点市场增速略低于预期我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入156418772217亿元原值为176121322558亿元同比增长114020061808实现净利润273337400亿元原值为321422494亿元同比增长2354232718722023-2025年EPS分别为069085101元原值为081107125元对应2023-2025年PE为24X19X16X维持买入评级重点推荐请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示食品安全风险市场竞争风险产品结构单一风险原材料价格上涨风险研究报告信息数据更新不及时的风险第三方数据因统计方法口径等导致的可信性风险盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分