公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收46.96亿元，同比+21.47%；实现归母净利润1.03亿元，同比-65.66%。其中Q2实现营业收入21.74亿元，同比-1.05%；实现归母净利润0.15亿元，同比-91.21%。23H1公司实现营收46.96亿元，同比+21.47%。主要因为（1）公司纸浆和木片销量较同期增加；（2）印刷用纸营收增长。实现归母净利润1.03亿元，同比-65.66%，主要因为（1）造纸业下游需求偏弱，市场恢复不及预期，纸产品售价偏低；（2）浆价下降因素至公司成本端有传导周期，虽然23Q2成本已经较Q1略有下降，但仍然高于去年同期；（3）公司研发投入增多，23H1公司研发费用为1.54亿元，同比+56.47%。
　　分产品来看，印刷用纸营收稳步增长，木材销售业绩增长迅猛。从主营业务看，公司制浆造纸业整体实现营收30.05亿元，同比+7.07%，其中印刷纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸23H1实现营收分别为24.7/4.5/0.38/0.48亿元，同比+10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%，印刷用纸的稳步增长维持了公司主营业务整体业绩稳定；从其他产品线来看，木材销售/化工产品/建安劳务/市政园林/其他23H1分别实现营业收入7.11/0.83/1.61/2.67/4.03亿元，同比+219.6%/-24.35%/+29.39%/-32.14%/+478.9%。其中木材销售业绩的迅猛增长主要得益于茂源林业新业务FSC材销量较去年同期增加2.8万吨，并构建了稳定的销售渠道；其他部分的高速增长系纸浆销售较同期增加。
　　浆纸业务利润端将迎来改善周期，CCER重启临近。从浆纸业务来看，当前纸浆价格已经较去年同期下降20-30%，随着高价纸浆去库存周期逐步结束，下半年成本端将迎来进一步改善。此外，从市场需求来看，下半年文化纸需求将进入传统旺季，预计价格将触底反弹，进一步提升利润空间。从碳汇业务来看，8月17日，北京绿色交易所发布通知，全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能，CCER市场重启进程更进一步。CCER重启将为利润端提供新的增长点，公司将迎来厚积薄发。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计随着浆价对成本端传导周期逐渐结束，以及即将到来的市场旺季带来的纸价提升，公司利润端将迎来改善，CCER重启后将为公司提供新的业绩驱动力。预计23-25年归母净利7.22亿元、8.55亿元和9.94亿元，同比+17%、+18%和+16%，对应23年PE 15.9x。
　　风险提示：供需关系导致的纸价波动、CCER重启未达预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月26日岳阳林纸600963SH强烈推荐维持消费品轻工纺服浆纸利润空间有望提升CCER重启加速目标估值NA当前股价635元基础数据公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收4696亿元同比2147总股本百万股1803实现归母净利润103亿元同比-6566其中Q2实现营业收入2174亿已上市流通股百万股1778元同比-105实现归母净利润015亿元同比-912123H1公司实总市值十亿元114现营收4696亿元同比2147主要因为1公司纸浆和木片销量较同流通市值十亿元113每股净资产MRQ期增加2印刷用纸营收增长实现归母净利润103亿元同比-656650ROETTM46主要因为造纸业下游需求偏弱市场恢复不及预期纸产品售价偏低1资产负债率4582浆价下降因素至公司成本端有传导周期虽然23Q2成本已经较Q1略主要股东泰格林纸集团股份有限公司有下降但仍然高于去年同期公司研发投入增多公司研发费主要股东持股比例1654323H1用为154亿元同比5647股价表现分产品来看印刷用纸营收稳步增长木材销售业绩增长迅猛从主营业务看公司制浆造纸业整体实现营收3005亿元同比707其中印刷纸1m6m12m绝对表现-11-1625包装用纸工业用纸办公用纸23H1实现营收分别为24745038048亿元相对表现-6-735同比1084-506-578-2585印刷用纸的稳步增长维持了公司主营岳阳林纸沪深300业务整体业绩稳定从其他产品线来看木材销售化工产品建安劳务市政园60林其他23H1分别实现营业收入711083161267403亿元同比402196-24352939-32144789其中木材销售业绩的迅猛增20长主要得益于茂源林业新业务FSC材销量较去年同期增加28万吨并构建0了稳定的销售渠道其他部分的高速增长系纸浆销售较同期增加-20Aug22Dec22Apr23Aug23浆纸业务利润端将迎来改善周期CCER重启临近从浆纸业务来看当前资料来源公司数据招商证券纸浆价格已经较去年同期下降20-30随着高价纸浆去库存周期逐步结束下半年成本端将迎来进一步改善此外从市场需求来看下半年文化纸需相关报告求将进入传统旺季预计价格将触底反弹进一步提升利润空间从碳汇业1岳阳林纸600963成本端压力逐渐缓解林业碳汇前景可期务来看8月17日北京绿色交易所发布通知全国温室气体自愿减排交易2023-07-03系统即日起开通开户功能CCER市场重启进程更进一步CCER重启将为利润端提供新的增长点公司将迎来厚积薄发赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc维持强烈推荐投资评级我们预计随着浆价对成本端传导周期逐渐结束n以及即将到来的市场旺季带来的纸价提升公司利润端将迎来改善CCER王月S1090523080003重启后将为公司提供新的业绩驱动力预计23-25年归母净利722亿元855wangyue20cmschinacomcn亿元和994亿元同比1718和16对应23年PE159x毕先磊S1090523030001bixianleicmschinacomcn风险提示供需关系导致的纸价波动CCER重启未达预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元78389781109191201013491同比增长1025121012营业利润百万元33973586210201185同比增长-33117171816归母净利润百万元298616722855994同比增长-28107171816每股收益元017034040047055PE384186159134115PB1312121110资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1004710458115001257914190营业总收入78389781109191201013491现金866918102110391246营业成本665482749032995611155交易性投资00000营业税金及附加5362697685应收票据00000营业费用120112191132148应收款项7307478128931003管理费用292294328360405其它应收款570664742816916研发费用248302337371417存货53425226569662797035财务费用181167257251252其他25392902322935533990资产减值损失678000非流动资产64056163582455175241公允价值变动收益00000长期股权投资6167676767其他收益78156156156156固定资产38453669350133493210投资收益381111无形资产商誉16801615145413081177营业利润33973586210201185其他819812802794787营业外收入160000资产总计1645316621173231809619431营业外支出75555流动负债59015178540155276116利润总额34873185710161181短期借款22201963224720832295所得税46110129153177应付账款19481992217523972686少数股东损益46789预收账款424397433477535归属于母公司净利润298616722855994其他1308827547570600长期负债17572202220222022202主要财务比率长期借款16322161216121612161202120222023E2024E2025E其他12541414141年成长率负债合计76587380760377298317营业总收入1025121012股本18041804180418041804营业利润-33117171816资本公积金53845421542154215421归母净利润-28107171816留存收益15651972244530833821获利能力少数股东权益4145515968毛利率151154173171173归属于母公司所有者权益8753919696691030811046净利率3863667174负债及权益合计1645316621173231809619431ROE3469778693ROIC3457687581现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率465444439427428经营活动现金流342760628653508净负债比率278266254235229净利润3026217298631003流动比率1720212323折旧摊销442413501468438速动比率0810111112财务费用174166257251252营运能力投资收益4811157157157总资产周转率0506060707营运资金变动5164657047751031存货周转率1216171717其它1336223应收账款周转率117133140141142投资活动现金流253259444应付账款周转率3642434444资本支出278267161161161每股资料元其他投资249157157157EPS017034040047055筹资活动现金流48627521632297每股经营净现金019042035036028借款变动27519115164212每股净资产485510536571612普通股增加10000每股股利012014012014017资本公积增加2337000估值比率股利分配128209249217257PE384186159134115其他218263257251252PB1312121110现金净增加额4012510317208EVEBITDA224161123115106资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3