事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入23.41亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长59.66%；实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长30.90%。
　　Q2营收稳健提升，个护母婴等品类高增。Q2单季度实现营业收入10.90亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长62.96%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比减少6.86%，非经常性损益主要来自于金融资产公允价值变动收益、政府补助、去年部分火灾仓储服务费抵减等。
　　分业务来看，上半年公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器类厨房小家电分别实现营收3.63/1.61/5.83/4.37/2.98亿元，同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电、其他小家电（个护、母婴等）实现营收2.31/2.51亿元，同比+43.63%/+86.64%亿元。分地区来看，上半年国内/国外销售分别为22.05/1.36亿元，同比+23.82%/+102.37%，海外市场开拓初显成效。
　　毛利率攀升，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为37.71%，同比+2.40pct，净利率为10.11%，同比+2.10pct。Q2单季度公司毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct，扣非后净利率同比-1.73pct，略有承压。分品类来看，上半年公司电动类/锅煲类/壶类/西式电器厨房小家电以及其他小家电毛利率分别为40.89%、38.94%、37.00%、35.55%、43.60%，同比+4.37、+5.21、+5.26、+2.32、+2.56pct，整体国内销售毛利率同比+2.35pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，以及原材料价格下降红利释放。
　　费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%，分别同比+1.93、+0.81、-0.50pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为22.25%、4.70%、3.42%，分别同比+4.56、+0.83、-0.50pct。公司半年度销售费用率及管理费用率增加主要由于市场促销费和咨询服务费投入增多。
　　经营效率修复，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计14.26亿元，同比+42.89%；应收票据和应收账款合计1.29亿元，同比+34.38%；公司存货为5.44亿元，同比+7.51%；应付票据和账款合计12.64亿元，同比+13.77%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-10.77天，应收账款周转天数同比-3.34天。3）23年H1公司经营性现金流净额为2.22亿元，同比+18.09%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比+141.38%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为49.23/56.65/64.03亿元，分别同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；归母净利润4.89/5.82/6.86亿元，分别同比+26.5%/+19.1%/+17.8%,对应PE为19.22/16.14/13.70倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告营收稳健提升费用投放有所增加公司研究TableReportDate2023年08月27日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2023年半年报上半年公司实现营业收入2341亿元同TableStockAndRank小熊电器002959SZ比增长2668实现归母净利润237亿元同比增长5966实现扣非投资评级买入后归母净利润206亿元同比增长3090营收稳健提升个护母婴等品类高增单季度实现营业收入上次评级买入Q2Q21090亿元同比增长2511实现归母净利润072亿元同比增长6296TableA罗岸阳uthor家电行业首席分析师实现扣非后归母净利润055亿元同比减少686非经常性损益主执业编号S1500520070002要来自于金融资产公允价值变动收益政府补助去年部分火灾仓储服联系电话8613656717902务费抵减等邮箱luoanyangcindasccom分业务来看上半年公司电动类电热类锅煲类壶类西式电器类厨房小家电分别实现营收363161583437298亿元同比336766735893462-1340生活小家电其他小家电个护母婴等实现营收231251亿元同比43638664亿元分地区来看上半年国内国外销售分别为2205136亿元同比238210237海外市场开拓初显成效毛利率攀升销售费用率增长较多2023H1公司毛利率为3771同比240pct净利率为1011同比210pctQ2单季度公司毛利率为3535同比214pct净利率为659同比155pct扣非后净利率同比-173pct略有承压分品类来看上半年公司电动类锅煲类壶类西式电器厨房小家电以及其他小家电毛利率分别为40893894370035554360同比437521526232256pct整体国内销售毛利率同比235pct我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升以及原材料价格下降红利释放费用率方面23年H1公司销售管理研发费用率分别为1868421294分别同比193081-050pct单Q2销售管理研发费用率分别为2225470342分别同比456083-050pct公司半年度销售费用率及管理费用率增加主要由于市场促销费和咨询服务费投入增多经营效率修复存货周转提速1截至23年H1公司现金其他流动资产合计1426亿元同比4289应收票据和应收账款合计129亿元同比3438公司存货为544亿元同比751应付票据和账款合计1264亿元同比13772从周转情况来看公司23年H1期末存货周转天数同比-1077天应收账款周转天数同比-334天323年H1公司经营性现金流净额为222亿元同比180923年Q2经营性现金流净额为012亿元同比14138信达证券股份有限公司盈利预测与投资评级我们预计公司23-25年营业收入分别为CINDASECURITIESCOLTD492356656403亿元分别同比196151130归母净利北京市西城区闹市口大街9号院1号楼润亿元分别同比对应邮编100031489582686265191178PE请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1为192216141370倍维持买入评级风险因素原材料价格波动产品推广不及预期市场需求不及预期行业竞争加剧等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元36064118492356656403增长率YoY-15142196151130归属母公司净利润283386489582686百万元增长率YoY-338363265191178毛利率328364374377381净资产收益率ROE137163182185185EPS摊薄元182248312372438市盈率PE倍33032422192216141370市净率PB倍454396351299254资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度表2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26023616362441874577营业总收入36064118492356656403货币资金6702116218226412893营业成本24242617308435283961应收票据营业税金及000001727303539附加应收账款12766126118149销售费用55373093510761216预付账款管理费用3632424552131154207238269存货616651666768863研发费用130137143164186其他1154750608613620财务费用-16-4-21-32-39非流动资减值损失合产10151257144415711700计-34-28-25-15-15长期股权65778投资净收益3324252832固定资产投资535726733798811其他-3335171719无形资产合计营业利润284299351385428334487563685807其他190227353380452营业外收支-4-3210-2-2资产总计36174873506957576277利润总额330455573683805流动负债15362033191621382102所得税466985102120短期借款净利润0220000283386489582685应付票据少数股东损934103110981208108500000益应付账款归属母公司318402422483543283386489582686净利润其他284380395446474EBITDA412593655796915非流动负EPS当12474474474474182248312372438债年元长期借款03333其他12471471471471现金流量表单位百万元负债合计15482506239026122576会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东经营活动现0000-1171613641879696权益金流归属母公净利润20692366267931463702283386489582685司股东权益负债和股折旧摊销36174873506957576277119134130173183东权益财务费用012221616重要财务单位百投资损失-33-24-25-28-32指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-283941114-180营业总收其它动360641184923566564038411252323入同比投资活动现-15142196151130金流-31285-142-279-288归属母公283386489582686资本支出-425-303-309-302-314司净利润同比-338363265191178长期投资-6-231480-1毛利率328364374377381其他119411202327筹资活动现ROE137163182185185-12762-433-141-156金流EPS摊182248312372438吸收投资183100薄元PE33032422192216141370借款0750-22000支付利息或PB454396351299254-188-94-132-141-156股息EVEBITD现金流净增211913391173908762加额-154145966459252A请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5